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近期石化股的大幅下跌，再次凸现了周期性行业的市场风险，石化行业的景气周期是否已经结束？
1、原油见顶迹象显现
国际原油价格经过今年初的持续大幅上涨，在4月初见到历史新高后，近期呈现震荡回
落趋势。纽约原油期货到5月18日已下跌到47.25美元/桶以下，为3个多月来的最低，较4月4日触及的历史最高价58.28美元/桶下跌已超过10美元。
国际油价的全面下跌同美国商业原油库存稳定增长以及美元贬值有关。美国能源资料协会表示，美国商业原油库存过去13周之内已经出现第12周上升，并达到了2002年3月以来的一周最高库存水准。另外国际能源机构5月份最新的国际石油市场月报也显示，随着石油输出国组织产油量提高以及各国石油储备增加，世界原油需求压力正逐渐得到缓解。国际原油价格阶段性见顶迹象已经显现，油价的见顶回落将带动石化产品价格的同步下跌。
2、炼油毛利有望恢复
原油价格持续高涨，给我国炼油行业带来巨大压力。由于我国成品油价格受国家调控，价格调整不到位，今年以来国家发改委在3月下旬上调汽油价格每吨300元(约8%)，占国内成品油市场近60%比重的柴油价格未作调整，使炼油毛利难以提升，石化企业一季度的炼油毛利率普遍出现明显的下降，单纯的炼油企业如锦州石化和石炼化甚至出现了较大亏损。日前发改委决定，从5月10日起上调柴油零售中准价每吨150元(约5%)，炼油企业的成本压力将得到缓解，二季度炼油毛利率有望得到恢复，但由于成品油价格提升幅度有限，炼油业的盈利前景还不乐观。
3、石化产品盈利回落
对于乙烯裂解企业，2005年以来我国石脑油价格逐步与国际市场接轨，中石化于今年1月初将石脑油价格每吨上调450元，2月初每吨下调210元，4月初又再次上调550元。虽然石化产品价格高位滞涨，毛利率受到挤压，但一季度的成本压力尚未充分显现，石化产品盈利仍在高位徘徊。
不过今年二季度石脑油价格上涨的成本压力将进一步显现，当季度投产的上海赛科和扬子-巴斯夫两套大型乙烯装置也将对乙烯毛利产生不利影响，同时石化产品价格的回落，使石化产品盈利在二季度回落的可能性加大。其中，产能扩张已经使PVC的价格和毛利率在2005年一季度出现明显下降。
(1)PVC市场大势已去
齐鲁石化乙烯改造配套的60万吨PVC项目去年四季度投产，同时随着大量电石法PVC新增产能的陆续释放，给PVC市场带来较大压力，国内PVC市场今年以来持续低迷，PVC价格已经从去年下半年的最高9000元/吨以上，到5月中旬已跌至近6500元/吨，为2004年以来的最低价。国家对房地产业的调控导致PVC的需求降低，PVC盈利前景依然堪忧。
(2)聚酯原料4月暴跌
欧盟4月初对从中国大陆进口的聚酯纤维征收18.6%至85.3%的反倾销税，聚酯厂商的库存压力增加，下游厂商不堪成本压力开始大量抵制聚酯原料价格，今年4月份以来PTA、PX、MEG等聚酯原料价格出现连续大幅下跌，呈现开闸放水之势，国产PTA价格从今年一季度最高近9000元/吨，到5月中旬已跌到7000元/吨以下，回落到去年年初的水平。PTA等聚酯原料的盈利空间将被压缩。
除PVC和PTA外，前期价格相对坚挺的PP、PE等聚烯烃塑料，5月份以来的价格走势也呈现出明显的回落迹象。原油价格及石化产品价格的整体回落，将使石化产品的盈利从高位盘落，而国内成品油零售中准价调整尚不到位，炼油毛利的回升若不能弥补石化产品盈利的下降，二季度炼油、化工一体化的石化公司整体业绩环比可能继续下降。综合类石化企业2005年一季度的业绩环比已经出现下降。
总体来看，我们认为，虽然相对高位运行的油价将延长石化行业的景气周期，未来一段时期的盈利仍可保持在近年来的相对高位，石化行业的本轮景气周期还不能判断就此结束；但在成本高涨、产品价格回落的情况下，石化企业的周期盈利顶峰至少是阶段顶峰很可能在今年一季度已经到来。
作者：神光金融研究所 李金龙
（来源：上海证券报）
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