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主持人：记者 李导
嘉宾：西南证券研发中心副总经理 周到
申银万国证券研究所 钱启敏
主持人：5月18日，长江电力4亿股战略投资者配售部分上市。按照市场的惯性思维，流通盘增加，股价肯定是要下跌的。出人意料的是，当日长江电力义无反顾地拉出了第4根阳线，盘中抛压也不大，至本周五已连续收出6根阳线。在目前大部分大盘蓝筹股及二线蓝筹股大幅下跌的情况下，长江电力的走势说明什么呢？
钱：我认为，长江电力不跌反涨主要有三方面的因素：1、技术因素。该股已于5月10日出现了破位急跌，股价击穿了持续了一年半的大箱体。短短5天股价跌幅超过13%，利空提前释放，所以在配售部分上市后，继续做空动力不足。2、策略因素。股权分置改革试点后，基金投资策略有所收缩，导致近期基金重仓股纷纷下跌，但长江电力作为底仓品种之一，需要作为基本配置而有所保留，加上前期连续急跌，短线抛压并不大。3、战略因素。长江电力仍是行业龙头，虽然今年上半年三峡机组因为分配电量的关系，发电量有所减少，但葛洲坝发电量还在上升。从长远看，通过收购，公司主业前景还是相当不错的。对于这一点，15家战略投资者可能比一般投资者了解得更多更深，这也是他们在获利70%多的情况下依然选择持股的重要因素。
主持人：长江电力的例子是不是告诉我们，那种认为非流通股股东一旦获得流通权后，就一定会不计成本地抛售手中的股票只是我们的一种武断的猜测，是市场长期被恶意圈钱圈怕了的结果。其实，流通盘扩大了，股价并不一定只有下跌这一种选择，是不是？
周：这个问题很复杂。一般来说，非流通股获得流通权后，国有资本并不会放弃对上市公司的整体控股。国资委主任李荣融最近表示，从出资人的角度说，不会将股权全部转让出去，因为随着市场经济的发展，仍需保持国有经济的主导地位。中国证监会主席尚福林也表示：现有的非流通股转为流通股后是不是实际进入流通，不仅取决于股东的策略选择，而且要受到相关制度的约束。当然，股权分置改革完成后，国有资本控股比例下降是肯定的，估计会降到35%左右。《股份制试点企业国有股权管理的实施意见》(简称《实施意见》)规定：关于特定行业和特定企业以及在本地区经济中占有举足轻重地位的企业，要保证国家股(或国有法人股，该国有法人单位应为纯国有企业或国家独资公司)的控股地位。绝对控股是指国家持股比例高于50%；相对控股是指国家持股比例高于30%低于50%……。
上市公司多为行业龙头或在地区经济中占有举足轻重地位的企业，因此，未来国有股的持股比例下限规定，将对股权分置改革中流通股的增加，产生很大的制约作用。
目前，非流通A股占全部A股的比例为68.79%。结合《实施意见》规定的持股比例，我估计股权分置改革完成后，国有资本持股的整体比例会下降到35%左右。从这个角度看，即使股权分置问题解决了，也不能想当然地认为，包括国有股在内的非流通股获得流通权后都会大肆抛售股票。
主持人：可是近期的大盘持续低迷，有很大一部分原因就是投资者认为，在三分之二非流通股上市后，现有的股价体系将重构，股价重心还会继续下移，绝大部分个股股价将被腰斩。这种想法有道理吗？
钱：在股本大幅扩张的情况下，如果没有增量资金流入，根据供求原理，股价下跌是必然的。换个角度看，流通股的流通性溢价稀释后，股价也应该是下跌的。至于跌幅多少，则一要看市场存量资金；二要看企业自身的素质。从现在的情况看，个股股价平均跌一半的可能性并不大。
周：我觉得，股权分置改革后，即使股价下跌，也不必感到意外。尚福林主席说：股权分置格局下，股票定价除包含公司基本面因素外，还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。股权分置改革后，应不再包括三分之二股份暂不上市流通的预期。因此，如果公司基本面不变，如果当前的价格是合理的，那么，未来价格可能是当前价格减去这一预期的价格。而且，从试点公司的情形看，被减去部分已经通过支付对价，予以补偿了。
钱：这里我还想补充一点，股价跌幅对于不同个股来说是不同的。公司基本面和成长性将是决定股权分置改革后个股走势的最重要因素。
对于以下两类公司，投资者一定要格外小心：一种是企业自身素质不高，大股东知道未来兔子尾巴长不了，一旦3年解禁后，必然大量抛售。另一种是大股东借着解决股权分置问题之机收回成本，一旦成本收回，公司有可能进行变相管理层持股或控股。
而还有一类是投资者可以重点关注的，这类企业前景看好，成长性高，大股东打也打不走，即使套现后也要再投资的。这类企业，从公司大股东到管理层都有强烈的把企业越搞越好的愿望。股权分置问题解决后，市盈率更低，投资价值凸现，这类企业的前途将是光明的。这次被战略投资者看好的长江电力就是这类企业典型的代表。（来源：上海证券报）
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