作为全球最大的商品市场,原油市场历来是国际基金参与最为积极的市场,原油价格走势与基金持仓状况密切相关。特别是2005年初以来,基金在石油市场的仓位大幅变动使油价走势也跟随大幅波动。2004年12月中旬基金从净空头寸转变为净多头寸并持续增持多头,根据CFTC(美国商品交易委员会)的数据,截至4月初,原油市场非商业(基金)净多头寸达到8.8万手以上的纪录高点；不过到了5月初(截至5月10日当周),基金的净多头头寸降至仅有85手,净多头寸占总持仓的比重由接近10％降至0附近。基金持仓的大幅波动成为近 期国际石油市场最为明显的特点之一,这一因素的存在使国际油价剧烈震荡。WTI现货月原油期货价格在4月初创造了58美元以上的新高后震荡走低,这其中最为直接和重要的因素是基金多头持续大幅度的清算行为。

    原油市场基金行为在1个月内发生如此巨大的转变,极其罕见,美元触底反弹、供应的增加特别是一季度疲软的消费是基金暂时出清净多头寸主要原因。全球持续加息以及高企的能源价格本身已经对全球经济造成负面影响,全球经济增长放缓使石油的消费需求放慢:一季度美国GDP增长速度从2004年三季度的3.9％下降至3.1％；中国一季度经济尽管维持强势,但石油需求增速大幅度下降,根据海关的数据,一季度中国原油进口同比减少1.7％至2964万吨,其中1-2月份中国进口原油更是大幅下降12.7％。同期国际能源组织也下调了全球石油需求增长的预估值5万桶/天；而石油市场关注的焦点------汽油的消费增长较为缓慢,根据美国能源部的数据,2-4月期间美国汽油的表观消费量增长缓慢,与前两年美国汽油消费在3、4月间大幅启动相比,今年美国汽油消费增长要逊色得多。而这一点恰成为基金减持多头的重要原因,基金会否再度介入将取决于汽油消费的增长状况。

    基金大幅撤出原油市场多头后,下一步的走向值得关注。基金会否和2004年12月中旬一样迅速从净空头寸转变为净多并持续增持多头?促使当时基金大幅增持多头的原因有几个方面,比如美元指数当时反弹到83以上后大幅回落,由于北半球天气较往常寒冷,馏分油供应异常紧张,同时还伴随着部分炼厂的检修和石油工人的罢工等等。但目前的市场状况要缓和得多,美元持续走强,汽油的消费增长缓慢,全球炼产的检修基本完成,供应相对充裕,特别是2月份以来美国原油库存持续增长,截至5月13日当周,美国原油库存达到3.34亿桶,为六年来的新高水平。在这种状态下期寄基金再度大举做多显得较为牵强,基金仍可能进一步撤出多头头寸直到有足够的理由和合适的价位再度建仓。

    当然,我们毫不怀疑在即将到来的汽油消费旺季基金会再度做多。因为石油市场上下游供应瓶颈的存在使供应短缺的威胁始终存在,全球原油剩余产能在250万桶以内,而炼产剩余产能由于前期投资不足及技术设备的升级改造而大幅减少,可以说,只要消费保持适当的增长速度,全球石油供应就会吃紧,何况主要的石油产区如伊拉克、伊朗、尼日利亚、委内瑞拉等国不够稳定的政局依然是供应增长的威胁。最新的数据表明,中国4月份原油进口年比增幅达到22.5％,显示消费增长走出一季度的疲态,这意味着石油市场基金最主要的力量------宏观基金可能重新做多石油市场。

    综上,我们觉得中短期内随着基金进一步撤出石油市场,油价仍可能回落,但长期看,供应紧缺将重新吸引宏观基金和策略投资基金重新介入做多市场,油价有望保持在40美元上方,并可能在三季度末重新创出新高。