进入5月份，全球以金属、能源为首的商品市场纷纷纳入阶段性下跌趋势中，因此国内相关品种沪铜、沪油等相关期货行情纷纷下挫，整个商品市场的整体性走弱成为近期市场的主基调。商品市场整体走弱甚至影响到基本面一直表现良好的棉花期货市场，纽约棉花期货在5月中旬亦出现凶猛的下挫，而郑棉期货在经过相当长时间的高位震荡之后，远期合约的高升水已明显透支未来预期，为后市增添了变数。

    巨量库存谁来买单

    郑棉所面临的结构矛盾是我们谨慎对待后市的根本原因，前期期现价差过大，导致注册仓单连续三个月一直保持平稳增加的态势，截止到5月中旬，郑棉的注册仓单已经达到8多万吨，而处于注册过程中尚未形成仓单的有效预报数量也高达5万余吨，目前囤积于期货仓库中的棉花库存高达13万吨，这一数量水平可以说是一个非常高的。随着五一长假之后，前期期现价差过大矛盾已经初步得到化解，现货价格的稳步走高使前期一直存在期现套利机会逐渐失去，但如此之大期货库存后市如何消化？将成为目前郑州棉花期货市场的主要矛盾点，也继续看高行情的危机所在。

    3月份开始，郑棉涨至14000元/吨以上，而现货只是徘徊于12000元/吨附近，2000元/吨的期现价差一直维持相当长的时间，大量期现套利的实盘便开始涌入市场。从3月合约开始一直到5月合约，实际上郑棉的可交割数量一直保持在相对较低的水平，究起原因主要还是在主力资金一直采用了拉远出近的策略，利用自身优势将远期合约价格抬高，使近远月合约之间出现一定的正向升水，使跨期套利者有利可图，因此空方通过不断地迁仓不仅实现期现套利的利润，更可实现跨期套利的利润。但是，有一个问题必须引起足够的注意，就是主力资金利用这种交易手法转移近月合约承接实盘的目的，最终存在巨量实盘的市场必将要有一只合约完成巨量交割，因为空方仓单一定要交割的。13万吨的巨量库存，就是目前郑棉期货市场内存在问题的地方，谁来承接实盘，谁来为仓单买单？如果没有人愿意买单，一旦在某一只合约大量平仓多单，那对郑棉期货而言将是一次致命的打击，行情极有可能出现大幅暴跌的局面。

    持仓/实盘比例失调

    目前郑棉在高位横盘震荡的过程中，持仓水平未能有效增长，而大量涌入的实盘使其投机性比例已经降至非常低的位置，目前郑棉总持仓仅是实盘的两倍，也就是说在空单中至少有50%是有实盘可交割的，因此看涨棉花后市是否成立需要谨慎，主力资金可继续创造的投机利润将将大幅度减少，承接实盘所付出的代价与投机利润不成正比。从郑州商品交易所公布的前20名持仓排名看，一些主要的席位多空头寸基本上达到对等，说明主力资金已经充分的利用目前近三个月以来的震荡，完成了高位锁仓，再举大规模向上做的可能性几乎是微乎其微，当然除非基本面有特大的利好对现货棉花价格形成提振。因此，在大资金尽量少接实盘的背景下，可能会出现行情暴跌的情形。

    需求预期不宜过分乐观

    看涨后市一个根本的依据，就是因纺织品配额的取消，今年国内供需求存在一定的缺口，将继续拉动棉花价格上涨。但事实上，对于需求的预期远未有如此乐观。首先，近期美国最近对我国的纺织品出口实施制裁，限制一部分纺织品进入美国市场。从纽约棉花期货的走势，本周以来的弱势下行也基于这一点，基金大规模减持多单，也是对本年度下半年中国采购预期减少的担忧。在强调2005年供需缺口存在而过分看高棉花价格是不足取的，我们不能忽略2004年度我国棉花大幅增产30%的事实。

    随着期价的逐步走高，而目前郑棉远期合约的价格已经在15000元/吨附近，其过高的价格，也是基本上将本年度需求增长的利导预期透支，在目前的价位附近再过于看涨，其蕴藏的风险就加倍凸现出来了。

    在目前棉花现货价格出现向期价回归的背景下，郑棉滞涨已经充分显示出一些问题。期货发现价格的功能已经早在今年2月份就得到体现。而下一步郑州棉花期货其发现价格的方向是上呢还是下呢，我们认为向下的可能性较大。对于目前蕴藏巨量实盘的郑州棉花期货，需要一轮向下的大幅度修正，来解决令人头疼的实盘问题。