国际铜价在跌破位于3100-3150美元一带的大型楔型下端和100日长期均线支撑后，基本宣告了牛市的终结和熊市周期的开始。尽管熊市的最终确立还需要有一个验证或确认过程，但从宏观经济与铜市供需基本面的转化，以及周边市场的运行逆转等各方面综合因素来看，铜市和整个商品市场牛熊转换的拐点已经出现。基于这种大势转换的判断，我们在铜市的操作思路也应该进行彻底的转变。

    狼总是要来的

    如果狼真的来了，我们该怎么做？自去年10月份以来的牛市末期阶段，铜市出现了不少于五次的快速调整行情，每次急跌都变成绝佳的买进机会。于是一些投资者也逐步形成一种思维定式：你敢跌，我就敢买，结果往往是买就能赚钱。尽管“狼来了”喊得多了，市场也就麻木了，但狼总有一天真来的会来！

    在本轮铜市下跌的短短7个交易日内，沪铜总持仓猛增约3.3万手，几乎是天天扩仓。这除了表明铜市出现新空的主动性抛压外，在下跌途中也出现源源不断的逢低买盘，不少投资者遇回调就买进的惯性思维得到充分体现。但结果却是越买越跌，套的很惨。在大势逆转或新的趋势性行情已经启动的情况下，原有的习惯性操作思维显然应该作出调整。如果一轮跌势确立，应该采取的正确策略当然是趁反弹抛空，而非相反。看看LME铝价的跌势，就知道抢反弹会有多危险。历史上每轮熊市初期，其跌势都是快速凌厉的，何况本论牛市末期铜价在3200美元一带构筑了比较长时间的头部形态，其所积聚的巨大下跌动能是显而易见的。

    换月补差的故事将终结

    换月补价差的故事不可能一直讲下去。近大半年来，由于国内现货供应短缺，现货与沪铜当月期的升水常常高达1000-2000元，而当月与相邻合约的基差又超过1000多点，因此，每次当月交割下市前后，就出现期货价格向高高在上的现货价格靠拢的所谓换月上涨行情。上周在6月合约即将成为当月合约之际，其持仓不仅不减，反而持续增加6000多手，显然很多人就是冲着换月补价差行情去的；本周一为5月合约的最后交易日，6月合约表现异常强劲，盘中从低点反弹约800元，很多人也是基于同样思路操作的，但结果是次日现货与期货却双双暴跌，而且现货跌幅达到1100多元，最坚挺的6月合约出现领跌走势，现货与6月合约之间的升水也收窄到只有1300多元，期现之间的巨幅升水通过现货向期货的下移靠拢来完成。造成这些情况的原因，就是一些投资者忽视了大趋势的改变和大量进口铜到港这两个因素，而抱着老皇历来看待正在变化的市场。

    巨幅基差难以持续

    沪铜合约间的巨幅基差不可能一直维持下去。自去年下半年以来，由于现货供应紧张和抛空集中在远期合约，促使沪铜近期与远期合约之间的升水不断扩到约2000多元的极端水平，基差呈典型的倒基差结构。而合约间严重倒基差结构的维持和扩大，令空头损失惨重，而持仓坚定的多头、买近抛远的跨月套利盘，以及买沪铜抛伦铜的反向套利盘则因此赚得盆满钵满。正因为如此，多头乐意将头寸尽量集中在近期合约，甚至到交割之前都不愿意平仓出局，因为越是临近交割期，所能赚到的升水就越丰厚。但是，市场总是在变化的，合约间价差的严重倒挂，不过是牛市末期才特有的市场现象，逆转市场价差迟早要回归到近低远高的正向市场基差结构。因此，半年多来不少投资者因投机性买进近期合约和买近抛远的跨月套利交易大获其利的情况，将不会继续下去。

    兵无常势，水无常形，市场趋势和市场条件都是在变化的。也许牛熊之争还要持续一段时间，也许有人会争辩说现在就下结论说熊市已来临过于武断，但至少基本面和技术面已经给出了转势的信号。无论如何，及时调整我们的操作思路和策略，就成为把握趋势性行情的当务之急。