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投资要点：
目前追逐试点方案公司的股票成为短期内市场投资的热点。但我们坚信价值投资理念，公司的盈利质量和估值水平才是衡量公司投资价值的标尺。
自2004年中期以来，许多股票的价格出现非理性下跌，一些公司的价值被严重低估，
高盈利质量的低估值公司存在投资机会。
我们采用市盈率作为判断公司估值的标准，认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。
我们认为满足以下两个指标的公司为高盈利质量公司：(1)主营业务突出，来自主营业务方面的利润占利润总额超过80%；(2)每股收益中的现金含量高，经营活动产生的每股现金流与每股收益的比值在50%以上。
能源类和交通运输类上市公司更值得投资者关注。
最近，市场投资热点主要围绕具有试点概念的股票，但我们坚定认为，上市公司的股价应该是公司长期价值的体现，公司基本面及公司的盈利水平与估值才是衡量公司投资价值的标尺。价值投资是证券投资的不变主题。
自2004年中期以来，尤其是今年5月推出部分试点公司实行全流通试点后，许多股票出现了非理性的下跌，一部分盈利质量高的上市公司的价值被严重低估。我们认为，高盈利质量、低估值水平的公司具备投资价值。
以市盈率作为衡量公司估值水平的标准，结合当前一年期定期存款利率2.25%，我们认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。此外，我们认为高盈利质量的上市公司其每股收益中的现金含量应较高，且主营业务突出，公司利润主要来源于主营业务，主要考虑到：第一、在进行股票的内含价值评估时，自由现金流的基础就来自经营性现金流量；第二、公司的核心业务是支撑公司持续经营的部分，也是产生价值的主要部分，如果一个公司仅靠非主营利润，如投资收益、非经常性损益获得业绩增长，则这个公司的经营的可持续性受到质疑。在具体公司的筛选中，我们按以下三条原则找出高盈利质量、低估值水平的上市公司，并结合联合证券行业研究员的判断，剔除了部分2005年度预计业绩下降的公司。
(1)公司最新市盈率小于15倍。市盈率的计算采用5月13日收盘价与2004年度每股收益的比值。
(2)公司每股收益中的现金含量较高，计算采用的指标是(2004年度数据)：经营活动产生的每股现金流量/每股收益的比值>50
%(3)公司利润主要来源于主营业务产生的利润，计算采用的指标是(2004年度数据)：(其他业务利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出)/利润总额<20
%如果从盈利质量的角度来看投资价值，每股收益中的经营活动现金流量最高的东方锅炉、光彩建设、金地集团、江苏舜天、北京化二、石油大明、美的电器、广东明珠、沧州大化、通宝能源这十家上市公司具有投资价值。
在我们所列出的近百家高盈利质量、低估值水平的上市公司中，其行业分布以原材料类上市公司(如钢铁、石化、化工、化纤等)所占比重最高，达36.59%。这是因为钢铁等原材料类行业整体市盈率偏低，所以满足我们的标准(PE小于15倍)。但从行业角度看，我们认为，2005年原材料行业将处于行业周期顶点，现实情况已经反映出这一点，所以该类公司并不建议投资者关注。我们认为，2005年能源类和交通运输类上市公司更值得关注(见表)。能源紧缺和运输紧张是当前难以解决的问题，它直接导致了这两类行业具有垄断性，利润率相对较高，且处于供不应求的市场当中，需求旺盛将在很长时间内持续。
部分能源类、交通运输类高盈利质量、低估值水平上市公司数据一览 代码 名称 最新PE 每股收益中 非主营利润占 总股本已流通股行业名称
的现金含量(%) 利润总额比例 (万股) (万股)600087 南京水运 13.5 158.92 2.91% 5156918331航运业600270 外运发展 13.88 150.57 11.11% 82316 20790 航运业000933 神火股份10.18117.07 5.93% 25000 9100 能源600740 山西焦化 10.76 221.07 -16.55%202858450 能源600508 上海能源 12.3 231.16 1.84% 45101 11000 能源600188兖州煤业 12.72163.62 -1.2% 287000 18000 能源600408 安泰集团 13.33 278.66-13.43% 3910011900 能源600971 恒源煤电 14.27 166.83.68% 12560 4400能源000968 煤 气 化 14.37297.85 -15.7% 39519 15000 能源600348 国阳新能 14.8269.25 -8.25% 4810015000 能源600997 开滦股份 14.98 159.12 1.83% 4880015000 能源000817 辽河油田11.2 134.89 -2.69% 110000 20000 能源000406 石油大明13.19 445.59 -43.13%36402 26582 能源资料来源：联合证券研究所、天相投资
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作者：联合证券 杨戈 王爽
（来源：上海证券报）
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