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主持人小张老师的话：
股权分置改革试点对市场影响如何？对市场的价值标准、对市场资金面将产生什么影响？本期聚焦刊登海通证券研究所的专题研究的部分结论，供投资者参考。
海通证券投资策划部 陈久红 唐祝益 王国光 汪盛
1、解决股权分置试点开始后，市场的价值标准有变化吗？
解决股权分置试点不会改变以价值投资为基础的估值模式和价值判断标准。
沪深股市为探求股市基本的投资理念，花了十多年的时间，付出了巨大代价，那么，多年磨难后认识到的价值投资标准是否因解决股权分置就在一夕间改变呢？解决股权分置并没有改变以价值投资理念为基础的基本估值模式和基本价值判断标准，也不会改变投资者对股票价值的判断和选股思路，反而会使价值投资理念更加深入。
从解决股权分置试点一周来个股和行业的涨跌表现也反映出投资者评判股票投资价值的标准并没有改变，上市公司未来业绩的变化趋势仍然是决定股价升跌的基本要素。解决股权分置试点推出一周以来，上证综指下跌4.75%。对未来业绩增长预期下降和对解决股权分置含权补偿预期验证的影响等交织在一起，最终导致一批盈利情况好的公司，如高ROE、中高ROE的股票以及低市盈率、中低市盈率的股票都出现了较大的跌幅。
具体来看，一周间三类个股跌幅较大：一是受到加息、人民币升值、经济增速放缓等预期因素影响的行业和个股，如有色金属行业跌8.03%，石油与石化行业跌7.34%，这类行业的下跌对指数压力大；二是股权分置改革试点预期不明朗而对解决股权分置含权预期降低的个股，如大型国企的钢铁、石化、有色金属等；三是前期涨幅较大的个股，如交通运输业、旅游业受到前两类个股股价重心下跌的影响而下跌。
可以认为，对未来上市公司业绩增长下降的担忧造成的个股重挫对大盘的负面影响，解决股权分置变革并不会改变股市基本的价值判断标准。
2、解决股权分置试点将对市场资金面带来什么影响？
解决股权分置过程中产生的资金压力短期内不大。
股权分置改革试点过程中带来的资金压力主要有两方面：一、解决股权分置中非流通股股东向流通股股东送股引起的流通股数量增加；二、解决股权分置之后非流通股取得流通权之后引起的证券供给增加。
在思考这一问题时，首先要明确的是解决股权分置与传统意义上的扩容(IPO、配股、增发)对于资金压力来说是完全不同的两个概念，以送股方式实行的解决股权分置属于股权的无偿划拨，无需资金的介入，而且股权分置中非流通股股东向流通股股东送股引起的流通股数量未必会引起流通市值的增加。另外，持有这部分增量流通股的股东未必有较强的减持意愿，因此，解决股权分置带来的资金压力远远小于IPO等扩容方式。
相对来说，解决股权分置之后非流通股取得流通权之后引起的证券供给增加更值得关注。为了减少非流通股获得流通权之后市场证券供给骤增对市场的冲击，《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》规定：1、试点上市公司的非流通股东应当承诺其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让。2、持有试点上市公司股份总数百分之五以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过5%，在二十四个月内不超过10%。
当前A股市场的非流通股市值在25000亿元左右，如果按照10送3的对价，假定在此过程中股价按送股比例除权，则股权分置之后非流通股的市值为(25000×0.7)/1.3，大致为13500亿元左右。
我们可以看到，在现有的规则下，解决股权分置过程的前四年(2005-2008年)由于非流通股股东取得流通权而带来的资金面压力很小，基本对市场趋势没有多大影响，而(2009-2011年)流通市值的增加较快，市场面临一定的资金压力，但是4年之后证券市场规模的发展也许能在一定程度上缓解这个问题。
总的来看，至少在解决股权分置试点开始的几年内，解决股权分置不会对市场带来大规模资金面的压力。
3、在解决股权分置过程中，市场的主要风险分布状况如何？
笔者认为，解决股权分置的问题，从长期看将降低市场的系统风险，中短期增加了市场的不确定性。
从长期来看，解决股权分置问题有望消除历史遗留下的制度性缺陷。
长期以来，股权分置一直被视为是制约股市发展的重要的制度性缺陷，而这一隐忧的存在扭曲了股市正常的发展轨迹。经历了自2001年以来四年的反复，这一重大历史问题终现解决的希望，这无疑是我国股市发展的长期重大利好。
解决股权分置试点方案中承认了流通股权是有价值的。如果非流通股要获取流通权，必须给流通股股东支付一定的价格，这里我们称之为补偿率。不同的补偿率下，未来股市的整体估值变化(平均定价、市盈率等)是不同的。
如果说股市连续四年的重挫，使整体股价进入了合理定价区间，那么，此次解决股权分置补偿方案的推出，将使我国股市完全进入了国际可比状态。
假定平均补偿率为30%，当前股市的平均市盈率就下降至12.8倍，在亚太地区12个证券市场的比较中，市盈率的由低至高的排序从第8位降至第4位，仅高于韩国、新加坡、泰国，与中国台湾市场相近，但明显低于中国香港市场。
解决股权分置试点开始之后，导致短期市场的不确定因素更加复杂。
目前的经济背景相当复杂，利率提升、汇率改革、宏观调控、周期见顶等因素共同交替作用于证券市场上，在这样的宏观背景下，一些国家支柱产业经受的景气下滑压力、上市公司整体业绩增长下降的压力。市场本身面临向下的压力，在这种情况下，推出解决股权分置试点，试图为市场提供新的动力，但是由于解决股权分置本身是一个新的事物，投资者在短期之内预期不够明确，为市场带来新的不确定性。
市场短期走向关键取决于股权分置政策的实施与调整，而这又取决于两个变量：一、试点推进的速度。二、对流通股股东补偿率的高低。这两个变量正是引导市场预期变化的关键。
从结构上来看，股权分置的解决将进一步加剧市场的二元结构，解决股权分置补偿并不能消除大量劣质公司的非系统性风险，绩差公司的价值回归将加速，绩优蓝筹股的附加值将增加。（来源：上海证券报）
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