|
5月17日，国债市场呈高位震荡走势。沪市国债微涨0.01％，至102.65点，成交10.16亿元，较昨天微幅增加了0.48亿元。从盘面上看，31只现券9只下跌、19只上涨、3只平，010213、010303等长债出现较大幅度回调，010408、010407等4年到7年的中期债券受到市场追捧，收益率曲线扁平得到一定程度上的修正。
自2004年10月底加息以来，债券市场呈现了单边上扬的走势，频创新高且调整不多，
强势特征明显，沪市国债市场已处于一年来的高位。
据德邦证券提供的一份最新统计数据显示，2004年11月17日至2005年5月17日118个交易日中，上证国债指数大幅上涨了8.16％，各券种收益率均大幅下降，十年期下降了114个基点，7年期下降了117个基点，5年期下降了120个基点，3年期下降了120个基点，2年期下降了118个基点，1年期则下降了132个基点。
笔者认为，本次行情的演绎过程是以加息为行情启动的导火索，以扭曲的收益率曲线的矫正需求为开始，在良好的宏观经济基本面、资金面以及政策面等众多因素的影响下爆发，进而全面开展、渐入佳境。
首先，从技术面来看，自去年加息前后，市场被加息预期打压已久，收益率曲线严重扭曲，反弹要求强烈，利空消化殆尽，空方转手做多。
其次，从宏观经济基本面分析，伴随着宏观调控的进行，经济运行稳定，CPI、固定资产投资增长率等数据逐步回落，加息预期逐渐消退。
再次，资金层面上，银行贷款增速趋缓，而存款在加息之后加速回流，此消彼长，加之央行又下调了超额准备金利率，致使银行间资金极为宽裕，央行票据收益率且行且下。较强的人民币升值预期使得部分热钱进入债市，加上保险机构纷纷加大了对债券市场的投资力度，债市资金供应较多。
最后，好戏连台的政策面也给市场注入了一支强心剂。表现在，交易所市场引入买断式回购，银行间市场引入远期交易，泛亚债券指数基金获准进入银行间市场，券商短期融资债发行，债券市场金融债券发行管理办法颁布，资产证券化的主体市场确定为银行间市场等。
后市展望
目前来看，宏观经济面比较平稳，经济增长稳定，宏观调控继续发挥作用。4月CPI仅为1.8％，市场预计二季度CPI为2.5％，虽然仍然存在一些能源价格、公共产品价格等不确定因素，但随着宏观调控的进行，总需求下降可能性较大，价格指数与固定资产投资增长率将进一步滑落。资金面存在一定的不确定性，央票收益率在短暂反弹后又复下跌，预计央行可能加大回笼力度。政策面，汇率制度变革对债市是一大利好，但我们预计短期内很难兑现升值预期，警惕有机构可能借升值传言进行出货。
本次债市行情资金推动迹象明显，虽然向好趋势未改且强势特征明显，但债市已处于高位，技术上面临一定的调整压力，仍需注意风险，尤其是长期债券的风险（受2005记账式国债四期投标利率走低影响，短期内长期债券涨幅较大），建议适当缩短周期，将资产集中于流动性较好的中短期债券（目前中短期债券比照长债具有更好的投资价值）。由于股权分置改革可能会给转债持有人带来对价（若转债持有人于股权登记日之前转股，转债持有人同样获得对价），可适当关注具备股权分置试点的转债品种。
《国际金融报》 (2005年05月18日 第七版)
| 
