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解决股权分置试点方案甫一“出世”，便遭冷遇。
五一之后的股市走势，并未对这一“重大利好”表示出欢迎的态度。一周来，股指深幅回调，上证指数创出调整以来新低1093点，周K线是一根实体50多点的大阴线，成交金额非常低迷，两市一周仅成交520亿元。随着四家试点公司股权分置改革方案的陆续推出，非流通股股东对流通股股东的补偿形式基本以送股为主，复牌后均有连续涨停的表现，但随后而
来的是大幅震荡。
试点工作的若干不确定因素，将影响着投资者的信心和预期。“无论如何，解决股权分置问题的各个环节都充满了不确定因素，就像俗语所说的“摸着石头过河”，也许新的方案会不断涌现，面对这些全新的东西，市场也将有一个接受和磨合过程。在这个过程结束之前，我们还是坚持不参与的原则。”一些机构投资者道出了心声。
目前看来，全流通何时能从试点走向“推开”，仍未被提上时间表；流通股股东利益尚未得到保障；新股上市后如何处理，都是试点方案需要具体面对的问题。
从“试点”到“推开”要走多远
大摩投资的一位分析师表示，“目前这样实施市场全流通，仍然没有一个明确的时间表。”
他说，从“试点”两个字来看，是一种临时的、不确定的政策，但从试点通知的内容来看却需要漫长而复杂的步骤。而且在目前框架中，如果很多上市公司的大股东本身并不愿意解决股权分置，那股权分置问题实际上仍然是遥遥无期。
分析进一步指出，即使不同公司的试点因为不同的改革方案可能对其股价形成或利好或利空的影响，从而在整体上不会对股市造成较大的冲击，但全流通的结果是少数试点股的价值回归，对大多数没有试点的股票价格形成冲击。对于场内的机构来说，这一点表现得更加突出，特别具有投资价值的股票，大股东减持欲望未必强烈，一般不会成为试点的首选，但这些股票往往被机构重仓持有，却可能受到全流通对估值的冲击。
股权分置试点千呼万唤才出来，仍然不能得到市场的认同，根本的问题在于对于如何实现全流通，市场各方并没有达成共识。而目前的股权分置试点时还没有给二级市场和投资者一个明确清晰的前景和预期，市场自然也不会盲目地做出积极的回应。上周一的大跌并不意味着试点本身对股市的冲击巨大，但由于试点前景的不确定性，也就存在市场与管理层之间的政策博弈继续下去。
同时，“新老划断”悬而未决。分析人士说，《通知》指出“新老划断”需要具备一定的市场条件和相对稳定的定价环境。这就说明，暂不实施“新老划断”是管理层从稳定市场角度出发而采取的临时性措施。市场人士表示，“划断”的时间还是早定为好。
坚持公平原则是一个长久的挑战
管理层没有在启动股权分置试点时明确做出A股含权、流通股东将获得补偿的原则规定，不过四家试点公司均提出给予流通股东一定补偿或对价以换取非流通股的上市流通权利，管理层显然希望通过试点公司的改革方案让市场形成A股含权预期。但这样操作的结果意味着流通股东必须在每一家公司解决股权分置问题时与非流通股东继续进行博弈，投资者有理由担心全流通最终运行的方向失控，流通股东利益难以保证。
国信证券、银河证券的有关人士表示，具体方案需参加临时股东大会所有表决权的2/3以上和流通股表决权股东2/3以上通过。这样非流通股东掌握了绝对的提案权、绝对的否决权(大多数非流通大股东股本都超过1/3)、相对的通过权。而流通股东所拥有的是相对的提案权、相对的否决权(控制参加表决的1/3流通股份可以否决方案)、没有通过权(流通股东不可能取得总股本的2/3表决权)。那么对于流通股东来说，这份方案中管理层所体现的意思就是：我不承诺全流通过程中对流通股东的补偿，但是赋予你们用手或用脚投票的相对权力。
除了要处理好非流通股东和流通股东的公平之外，上市公司能否进入试点上市公司自主决定具体方案，但试点工作需管理层同意，这其中就存在很大的变数。这里所产生的问题可能有两个：一是两个情况类似的公司，会因为方案的差异引起股价走势的不同，导致投资者的情绪不满。二是两个情况基本相当的公司，为什么它可以全流通而我不能进入试点，这对市场公平原则来说是一个考验。
股市能否承载“试点”后的扩容之重
而“试点通知”还留下了一个尾巴，那就是今后的新股上市将如何处理。对此证监会有关负责人虽然后来有表示，要在适当时机实行“新老划段”，划段之后的新股将直接成为全流通股。但这就带来了一个问题，那就是新老划段之后全流通上市的新股如何判断？
分析指出，由于没有全流通含权补偿的预期，市场的判断思路是截然不同的，价值分析、行业分析仍是惟一最适用的方法。因此未来的股市，划段前后的新老股票之间定位是有差异的。“老”股票的定位包含全流通的含权补偿，因此总体上要高于后上市的“新”股。这实际上既维持了原有的市场定价体系，也保证了割裂一个时代后重新的价值接轨过程。可能采用的股权补偿方案对于某些股票来说是个利好，但是这种利好还不具备市场普遍性。不具备试点条件上市公司、现有的情况无法实施“满意”方案的上市公司，那么股价走势无疑会受到冲击。
从试点的推进来看，扩容压力还来自于另一方面。分析说，试点明确提出非流通股第二年流通5％，第三年10％，对A股市场形成巨大的扩容压力，远远大于一些公司增发所造成的影响。
《通知》中的规定如下：一是试点上市公司的非流通股股东应当承诺，其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让；二是持有试点上市公司股份总数5%以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不超过5％，在24月内不超过10％；三是试点上市公司的非流通股股东，通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，达到该公司股份总数1％的，应当自该事实发生之日起两个工作日内做出公告。分析人士强调，本次试点带来的扩容总量高达1000亿股以上，相当于20个宝钢同时增发。在这种情况下，短期市场严重供大于求，创出新低也就在情理之中了。
“虽然虽然试点对于个别公司构成利好，但巨大的扩容压力面前，大盘只能以暴跌来化解风险。因此，在扩容风险没有充分释放之前，投资者保持观望的态度可以理解。”一位基金进来如是表示。
后“试点”时代需要高擎价值投资大旗
随着“试点”推进，业内在思考着一个命题：由于试点改革开创了一千多家上市公司各自为战的局面，实际上股市将面对的是古今中外从未经历过的大规模集体试错过程。这就给市场出了一个最大的难题：投资者对目前所持股票的价值究竟如何判断？
有机构认为，“通知”出台后，使各上市公司的全流通方案都处于一种不确定的状态。在这种情况下，上市公司的价值不变，而股票价格仍然是已知的，但是每股流通股的未来价值却成了一个未知数——因为方案的不同，股票的预期价值会出现显著差异，而这一点在未掌握内幕消息的情况下，事前无法做出判断。
作为现有可能进入全流通试点的上市公司来说，由于试点方案的不确定性，同时由于信息不对称的影响，市场以此为题材的套利炒作恐怕难以避免。套利炒作的特点是无法从基本面已公开信息获得更多的帮助，但是从市场的量价特征来看可以找到一点痕迹。投资者对于这一类股票的事先判断恐怕更多的需要借助图表分析的手段，传统的庄股思维可能一度再次运用到市场当中。
已经给出方案的公司预期是相对明确的，那么已经进入试点还未公布方案的公司呢？不符合试点条件的公司呢？符合试点条件却没有流通意愿的公司呢？分析认为，这是一个前所未有的复杂局面。市场的个股走势将进入一种分化和动荡的状态中。有可能出现现有条件完全相同的两个公司因为实施试点方案和时间的差异产生不同的两种股票走势。
机构认为，方案操作中还有两个非常现实的问题：一是上市公司大股东可能直接或间接控制二级市场流通股筹码，从而取得方案的绝对通过权，同时通过全流通方案实施过程进行套利。二是市场的信息不对称情况将会是必然的，这也给掌握信息优势的一部分人提供了天然的套利炒作机会。股市会因此进入一个相对的“后庄股时代”，这个过程可能长达3至5年。
“试点”时期的股市是敏感的股市，“试点”时期的股市是不确定的股市。面对如此情状，投资者需要的是对公司价值的分析与判断，需要的是对价值投资的理性和坚守。只有如此，我们才能为曾经付出的代价，找到安慰的理由；也只有如此，才能将“试点”进行到底。毕竟，“试点”本身没有错，更重要的，我们走到今天已很不容易，我们不应有丝毫的畏惧与后退。（来源：经济参考报）
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