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策划：上海证券报全国证券投资咨询公司总裁联席会议
执笔：渤海投资咨询顾问公司
4月份市场回顾
上证综指4月份收盘于1159.19点，下跌1.87%，月K线形成了长上影、短下影的小阴线，成交1181亿元，较3月份的1179亿元略有放大。从盘面看，热点匮乏且持续性差，充分显示了弱势市场的特征。
4月份上证综指创出了1135点的六年新低，热点匮乏且持续性极差，充分显示了弱势市场的特征。从4月行情的整体走势上看，经历了4月1日的愚人节行情后，在宝钢股份等大盘股增发的扩容压力下股指拐头下行，上证综指在月末再度创出历史新低1135.73点，回补了5·19行情的第二个跳空缺口。上证综指4月份收盘于1159.19点，下跌1.87%，月K线形成了长上影、短下影的小阴线，成交1181亿元，较3月份的1179亿元略有放大。
尽管市场在4月份呈现出典型的弱势特征，但在基本面方面仍然显现出三大特点。
一、国民经济高位运行，宏观调控压力犹存
一季度宏观经济的运行数据不仅没有为市场带来信心，反而加重了进一步紧缩的预期。统计局数据显示，我国一季度GDP增长幅度为9.5%，虽然同比下降了0.3个百分点，但仍延续了去年四季度以来GDP增长的波动趋势，并远远超出今年预定目标8%的水平。尽管CPI指数仅上涨2.8%，但基础原材料价格的持续上扬仍表明物价上涨的压力很大，市场存在的宏观调控及加息预期使证券市场面临较大压力。
二、上市公司业绩提升，沪深股指连创新低
上市公司2004年年报业绩与个股的市场表现呈现出典型的背离状态。伴随着国民经济高速成长，上市公司2004年度的业绩创下2000年以来的最好水平，但与之形成鲜明对比的是，沪深指数却连续创出1999年以来的市场新低。上市公司的2004年度年报披露工作于4月30日谢幕，共实现净利润1734.23亿元，同比增长31.09%；加权平均每股收益0.2411元，刷新了自2000年以来的历史纪录。
虽然上市公司业绩喜人，但在宏观调控、扩容预期等众多因素影响下，沪深指数频频创出新低，尤其是部分业绩增长预期下降的行业，如房地产、钢铁等更是出现深幅调整。业绩增长与股价走低的背离现象，一方面说明市场对于上市公司成长性的忧虑，另一方面也说明当前市场对其它政策变数的担忧显然超过了业绩本身，后市行情的演变预期仍不明朗。
三、扩容压力再度显现，股权分置衍生市场机会
扩容节奏的加快使疲弱的市场更显弱势，而对股权分置问题的试点也衍生出新的市场机会。在4月份实施的再融资、IPO发行累积资金超过了200亿元，尤其是对超级大盘股发行的预期，使大盘反弹显得有心无力。但值得关注的是，4月中旬以来陆续推出的股权分置试点的通知已经显示出管理层对于解决证券市场根本问题的决心和态度。相信管理层的这一系列动作将有助于稳定市场，由此衍生出的市场机会也值得投资者留意。
4月份重要信息点评
《证券法》修订草案正式提交审议
点评：历时近两年的《证券法》修订工作4月24日正式进入最高立法机关的审议程序。新的《证券法》如果能实现银行和证券业之间的渗透，将可能引发部分储蓄资金转化为直接投资资金，从而大大改善目前资本市场的资金供给情况。此外，修订后的《证券法》很可能在研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品相关条款上做出修订，从而丰富证券市场的投资品种，为投资者提供避险工具，以吸引更多的社会资金进入证券市场，有助于大盘走出持续4年的漫漫熊途。当然，《证券法》修改须经人大三审通过，因此，短期对市场影响并不明显。
沪深300统一指数4月8日正式发布
点评：沪深300指数几乎囊括了沪深两市流动性好、业绩优良、市场代表性强的股票，具有突出的投资性，样本股公司的净利润总额占市场净利润总额的比例达到83.55%，现金分红总额占市场分红总额的80%；平均市盈率为19倍，低于市场整体水平，可以说是由两市最好的股票组成。该指数的推出将吸引更多机构资金，也即沪深300指数成份股将在很大程度上获得新资金青睐。
三家银行获准试点设立基金公司
点评：设立基金管理公司对商业银行有很重要的意义，对股市构成长期利好。随着体制完善，商业银行通过客户资金的体内循环，节省了大量客户开发成本，并有效提高客户对银行的价值。同时，巨额储蓄资金通过商业银行设立的基金转化为资本市场的资金，能够大大改善目前资本市场的资金供需矛盾，对股市是明显利好。
国务院八项措施引导调控房产市场
点评：继3月份央行提高住房信贷利率后，4月份有关针对房地产市场调控的组合拳再次出击，有关部门提出了八项措施引导和调控房地产市场的具体措施。值得注意的是，与此前部分政策有所不同的是，这次国务院并没有直接从抑制房价上涨角度来简单调控，而是提出要以增加经济适用住房、加大对房地产交易行为的调节力度以及严肃查处违法违规销售和信贷行为的方式进行调控。我们认为，这表明国家继续支持整个房地产行业的健康发展，调控的目的依然是促进市场的长期繁荣。
《信贷资产证券化管理办法》出台
点评：资产证券化是指资产权益人将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过发行证券方式予以出售，从而融资变现。资产证券化是一种信用体制创新，有别于传统的间接融资和直接融资的第三种融资模式。信贷资产证券化将改变银行的资产结构，导致金融交易品种和数量增加，对货币政策的传导，尤其对央行公开市场操作更为敏感，使银行间市场能够更充分地反映资金的供求、揭示资金价格。信贷资产证券化的一个最直接作用就是改善金融结构，丰富了证券市场的品种，特别是丰富了固定收益证券的品种。
煤电联动启动，长江电力、华电国际等开始调价
点评：目前煤电联动政策已经制定完毕，并于5月正式出台。今年电力最大缺口将达2500万千瓦，有效保证电力供应仍将是今年经济运行的重点和难点。由于煤价上升过快，今年一季度不少火电企业业绩大幅滑坡甚至出现亏损，因此发电企业要求电力涨价的呼声很高。此次长江电力、华电国际等上调电价只是电力企业提价的一个序幕，随后还会有众多电力企业公告提价，这可能刺激电力股展开一轮较强的反弹。
一季度国内生产资料价格持续走高
点评：4月份统计数据显示，今年一季度流通环节生产资料价格上涨了6.1%，我们注意到，前两年该指标上涨幅度分别是8.1%和13.6%，生产资料价格走高趋势已持续了29个月。更应引起重视的是，最近一段时间，许多白色家电生产企业都上调了产品价格，虽然多数涨幅在3、4%左右，幅度并不大，但这无疑表明生产资料价格上涨传递给生活资料价格的压力已开始显现。
解决股权分置已具备启动试点条件
点评：证监会负责人在答记者问中首次对解决股权分置问题作出了正面回应，指出解决股权分置已具备启动试点条件。这表明，在今年这个转折之年，管理层将力争使市场走出低谷。虽然对一些问题的解决目前并不明朗，但就市场最关心的股权分置问题，管理层明确表示启动试点的条件已经具备，这是市场将出现重大转机的一个积极信号。应该说，目前启动股权分置改革试点工作意味着证券市场的制度性改革迈出了实质性的一步，资本市场存在的一些深层次问题和结构性矛盾，正在开始着手解决，这对推动我国资本市场稳定发展具有重要意义，其正面效应也将随着时间的推移而日益显现。我们有理由相信，在管理层的大力推动下，沪深证券市场必将走出低谷，重新踏上正常发展的轨道。
5月份行情展望
5月份大盘将以探底回升走势结束底部区域的构建，投资者在操作中应关注政策变化所带来的市场新机会。解决股权分置试点的推出及煤电联动政策的推行极可能成为引导5月行情的两大主线，对此投资者应加以重视。
我们认为，5月份大盘将以探底回升走势结束底部区域的构建，投资者在操作中应关注政策变化所带来的市场新机会。解决股权分置试点的推出及煤电联动政策的推行极可能成为引导5月行情的两大主线。
一、解决股权分置试点带来的市场机会
1、股权分置改革试点将成为市场转机
《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》及试点公司的推出，显示出管理层解决历史遗留问题的决心，而这一历史遗留问题的顺利解决也有望使持续低迷的证券市场局面得到根本扭转。目前，两市A股平均价格仅为4.76元，创出了1996年以来的新低，但同时也显示出很多品种已具备投资价值，此时来解决历史遗留问题无疑是绝佳时机。不仅如此，我们也应看到，平准基金入市、投资者保护基金落实等政策预期，使大盘实际上并不具备深幅下跌空间，而保荐机构、分类表决等创新更体现出管理层试图保护流通股股东利益的初衷。随着股权分置问题的破题，我国证券市场正面临一次重大的制度变革，市场有望迎来巨大转机，当前市场无疑已具备较大的投资机会。
2、寻找全新的市场机会
沪深证券市场向来有炒新传统，由于目前推出的试点方案中存在着流通股含权这一明显利好，因此游资极可能对首批股权分置试点股进行突击炒作。比较而言，投资者不妨挖掘其它潜在的试点上市公司，选出有可能成为试点的第二梯队，从中获得意想不到的投资收益。从目前公布的金牛能源、三一重工、清华同方、紫江企业等四家试点公司及三一重工推出的具体方案看，高额现金分红和流通股含权无疑成为了主线。进一步而言，这四家上市公司有明显特点。
(1)纯A股上市公司，股权结构简单。沪深证券市场的股份类别和股权结构相对较为复杂，上市公司股权中囊括了A、B、H等多个种类，为了回避可能出现的复杂情况，首批四家试点企业均不含B股以及H股。而且四家试点公司的第一大股东均具有绝对的话语权，金牛能源、三一重工的大股东持股比例都在70%以上。
(2)试点公司规模不大。由于对市场承受能力的谨慎考虑，本次出台的首批试点公司中，清华同方、金牛能源属地方性国有企业，而紫江企业、三一重工为民营企业，均不属于大型央企。同时，紫江企业作为一家外商投资企业，在股权结构上又具有相当的代表性。
(3)业绩稳定的蓝筹股。2004年度报告显示，三一重工的每股净资产为7.94元，清华同方每股净资产为5.18元，金牛能源每股净资产为4.71元，紫江企业每股净资产虽然较之上述三家公司偏低，但其市净率仅为1.48倍。另外，这四家公司的净资产收益率分别为17.17%、3.89%、19.07%、8.03%，充分说明经营发展的持续稳定性。
(4)机构投资者青睐有佳。首批试点的四家企业无一例外地属于基金等机构投资者重仓品种，四家公司的前十大流通股东包括30余家基金、5家社保基金组合、2家QFII。其中，三一重工、金牛能源的前十大流通股股东全部为机构投资者，持股数占流通股本的比例分别为26.10%和29.09%；紫江企业、清华同方的前十大流通股股东的持股数占流通股本的比例分别为16.55%和5.1%。由于本次出台的股权分置改革试点方案明确规定，董事会提交的股权分置改革方案必须经参加表决的股东所持表决权的2/3以上通过，并经参加表决的流通股股东所持表决权的2/3以上通过。因此，流通股集中程度越高，表决起来相对容易，且方案通过的可能性越大。
(5)资产质地优良。证监会此次制定的《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》虽然并未对试点公司有无重大违法违规行为、非流通股股份有无权属争议、质押、冻结情况作出明确规定，但首批试点公司均不涉及此类敏感问题，资产质地相当不错。
解决股权分置这一长期困扰我国证券市场健康发展的禁锢，一直被市场各方赋予了殷切的期望和强烈预期，这一合理预期将引导市场资金追捧那些试点公司或具有试点预期的公司，由此所产生的市场效应不可小视。
3、关注《上市公司股权分置改革试点业务操作指引》下的三类投资机会
(1)在政策创新中寻找机会
A、类别表决
随着二级市场流通股股东权利的加大，那些流通筹码集中度相对较高的公司将在类别表决中发挥较大的主导权和话语权，此类公司值得关注。
B、锁定期及所有权控制
《指引》规定，非流通股的减持共有12个月及24个月两个锁定期，上述锁定期内分别只能减持5%的股份，这使大股东短线减持压力明显减轻。我们认为，经营活动呈良性、且大股东持股比例相对不高的公司不存在大规模的减持压力，大股东没必要转让盈利资产或失去对企业的控制权，此类公司值得长期关注。
C、保荐机构的推出
保荐机构的推出使诚信度高、经营稳健、具有持续分红送配能力的优质上市公司更容易脱颖而出，此类个股值得留意。
(2)在合理估值水平下寻找机会
A、价值合理
目前进入投资区域的公司合理估值水平将使其更能够得到市场认可，后市蓝筹股、股价接近净资产类个股、低市盈率个股、新股及股价与H股价格接近的个股有望受到关注。
B、成长性好
成长性良好的公司能够以其连续快速的成长使市场接受其溢价的增值，从而使上市公司的股权分置的解决为市场接受。从国际比较看，NSDQ市场上的中国概念股的表现能够提供一定的借鉴作用。
二、煤电联动催生5月新亮点
国家发改委日前公布了煤电联动价格实施方案，从5月1日起，全国销售电价平均每千瓦时提高2.52分钱。在这一政策刺激下，电力上市公司迎来重大发展机遇。该方案的实施将会使电力供应紧张和煤电价格矛盾突出问题得以缓解，电力企业成本压力将大大降低，利润会有所增加，对电力类上市公司来说无疑是巨大的发展机会。煤电联动方案的实施将成为推动优质电力股和低价超跌电力股反弹的重要因素，电力板块有望成为5月行情的中坚力量。
受制于大盘持续调整，电力板块在去年备受冷落，股价也随大盘一落千丈。今年以来，更受到新股上市的估值影响及煤炭价格持续走高造成的业绩下滑，股价再下一台阶，不少电力股在近期创下历史新低，如宁波热电、汕电力A、华银电力、皖能电力、吉电股份等，它们在业绩下滑的同时市值也大幅缩水。
目前流通市值在5亿元左右的电力股超过20家，5元以下的个股占到了近80%，曾经作为五朵金花的电力股已经沦落为低价股。但应该看到，电力股的下跌主要缘于燃煤成本因素，随着煤电联动实施方案的出台，电力类上市公司有望在业绩增长主线指引下迎来强有力的反弹机会。天富热电(600509)、宁波热电(600982)、皖能电力(000543)、赣能股份(000899)、祥龙电业(600769)、三峡水利(600116)和钱江水利(600283)等均属于低价超跌电力股，值得投资者关注。
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