|
宝钢复牌上市出现跌停，股指再次收出新低，周二有所缓和的盘面重归恐慌。宝钢股份代表意义重大，它表明市场陷入宏观、扩容、资金三重困境。后市到底何去何从，犹如笼罩在市场上空一道迷网。
已经偏离价值中枢
根据相关的投资理论，以30年一个长周期来看，一个国家股市年平均复合收益率将收敛于一个常数，此常数通常称之为SIGEL常数。根据有关实证资料表明，我国股票的风险溢价约在7%左右，再考虑无风险利率，所要求的平均复合增长率约在9%左右。我们以深综指为例，从1991年开始，股指运作时间跨度达14年，通过计算得知，前14年年复合收益率达到8.06%。在余下的16年时间中，平均年复合收益率将为9.83%，已远大于长期国债年收益率。如果对指数实行买入并持有策略的话，风险收益水平已高于前14年的水平，长期投资价值凸显。因此我们认为目前的指数点位是处于合理价值中枢的区域，并不具有高风险的特征。
从投资角度而言，市场巨大下跌惯性带来最坏时刻，但这往往也是最好的入市时机。我们仍然坚持本轮宏观紧缩是阶段性的，持续时间大约两年左右，2005年下半年至2006年中期之前或许是最艰难的阶段，但之后将有可能逐步进入新一轮上升周期，不同行业景气度的车轮式回升又将开始；股市重大政策变迁也将在2005年至2006年中期之前初现雏形，长线资金入市也属必然。因此，在当前宏观面与政策面出现负面叠加时，我们也应该能够看到在未来不到两年的时间里，正面叠加因素将给股市带来持续性的增长前景。对于当前的市场阶段，我们认为已经处于最具杀伤力的最后下跌阶段，也是严重偏离合理价值区间的非理性惯性下跌阶段。
极度严寒中显春意
从技术上研判，沪指4月15日、18日出现两缺口。假设缺口是突破缺口，那么后市下跌空间巨大。按照我们对当前价值中枢的理解，目前A股价值中枢已处于合理的区域。从理论上讲，并没有大的下跌空间。同时，没有新股因素影响的深成指、深综指15日、18日并没有缺口出现，这也进一步提供了佐证。因此，我们判断沪市两缺口性质为普通缺口的可能性较大。按照缺口理论，普通缺口在短期内是要被回补的。
从盘面特征而言，股指自4月13日以来，已连续两周巨幅下跌。每天都有大量的股票跌停。以上周为例，周一至周五两市分别有33、15、31、52、44支跌停(不包括ST股)。如果单纯从股指走势判断，市场明显处于极度弱市的阶段，那么盘面特征也应该相应表现出颓势，但我们看到每天都有股票涨停，上周周一至周五分别有4、9、6、3、8支涨停。本周一也有近7支股票涨停。这在以往的市场弱市阶段是比较少见。按照规律，日交易中有5支股票涨停是市场强势的运行特征之一。市场特征总体表现出在极度严寒之中又有一丝春意。运作涨停股票背后的机构在等待什么？等待股权分置的破题之日，还是管理层的其他杀手锏，又或者仅仅是垂死挣扎，这的确是个谜。我们认为这种市场特征可能有预知春江水暖之鸭的喻意。
从中短期因素来看，我们认为市场的每一次加速下跌，再创新低，都意味着低位接盘者短期受伤的概率已经最小。而在市场非理性的加速下跌阶段，市场投机因素将很可能会再次发挥作用：也就是说，在当前1150点区域以下，已经具备试探性逐步买入机会；而当市场跌破1100点时，市场投机性力量将极有可能诱发又一波类似9.14行情的爆发性反弹。无论从投资或者投机角度而言，我们都建议投资者可以考虑加大股票持仓比重。
短期底部特征显现
由于影响股指底部的因素很多，单纯作底部的预测很难做到准确。从以往的分析看，有成本法、筹码法、基本面法。成本法是股指点位接近大多数人买入价的时候往往是底部，筹码法是接近主流机构的手中股票价位也可能是底部，基本面法是市场整体市盈率或市净率接近历史最低位的时候也可能是底部。但从近几年来看，这几种方法都已失效。成本法、筹码法随着与国际接轨的价值投资的盛行，彻底被抛弃。同时由于A股市场的不成熟、不完善的二元体制和经济的周期性特征，基本面法也暂时失去作用。但对于短期底部而言，我们认为仍有一定的迹象可循。
今年市场股指整体运行特征表现创新低后反弹，再创新低后再反弹，上涨幅度呈一个收敛型的状态。其中的逻辑如下：宏观、扩容、资金三重困境导致股指创新低，行情在朦朦胧胧的利好政策预期中发展，政策不如预期使反弹再次夭折。我们认为这种逻辑思路仍将主导后市发展，在2005年2.2行情、4.1行情发动之前量能萎缩(沪市成交约50亿左右)、创新低、政策预期是其最大特征。
近日国务院召开会议研究部署推进资本市场改革和发展的重点工作，成立五个专题小组，从这五项工作的内容上看，与前期证监会发布的内容是一致的。但由国务院来做部署工作，其意义显然非同一般。此次专题小组再次把股权分置问题列入，说明股权分置问题已到了非解决不可的境地。股权分置的试点近期内值得预期，由于试点方案尚未出台，我们无法评判对市场影响的大小。但在目前股指处于低位之际，市场将带着良好的预期而上扬。
从投资选择上来看，建议在行业选择中，适当淡化行业景气追逐式的选股模式，关注二季度存在价格上调预期的公用事业板块(如水电煤气等)、关注上游成本下降受惠的家电、汽车板块。在投资风格选择上，建议重点关注股权分置试点预期所带来的资产重估机遇；关注长线资金入市所看重的业绩稳定的高派现板块；关注包括宝钢在内的大型融资项目的战略性机会。而从投资策略上来说，我们则认为在1150点以下逐步介入ETF指数基金已经可以获得保守收益。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。
| 
