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增发结束后的宝钢股份复牌跌停令人扼腕，但叹息之余更重要的是探究其背后深层次的原因。
增发的结果表明，参与网下比例配售的287家机构是本次增发能够冻结430余亿股的主力。但由于其所获增发股份尚未上市流通，显然这不是跌停的原因。
众所周知，宝钢增发方案中有一条是原流通股股东享有一定比例的优先配售权，这似乎与诸多增发别无二致。但由于以机构股东为首的流通股股东的强烈要求，宝钢管理层将此修改为向原流通股股东10∶10的优先配售，另增发询价区间限制为30天均价的80%-85%，并且发行数量也下调为20亿股。
发行结果显示，虽然99.99%的有效申购将其报价打在了询价区间的上限，也尽管只有6465.4万股的报价在5.12-5.22元之间，但增发价格还是被确定在5.12元。如此一来，在宝钢少募集了5个亿资金的同时，所有参与配售的投资者和股东都获得了一份低价大餐。显然，这是宝钢管理层严格兑现了将询价区间限制为30天均价80%-85%的承诺。
如此，成功获配的原股东被增发摊低了的成本已是(6.14+5.12)/2=5.63元，与宝钢增发停牌前的价格6.02元相比，出现了高达9.35%的套利空间。显然，手握5.12元成本而份额相同的宝钢原流通股股东，不会对这样的空间视而不见。
这是否可以说，这较高的折扣导致了宝钢复牌后的跌停？
流通股东尽管争得了10∶10的配售和80%-85%的折扣，但机构和散户股东们却为筹措资金参与增发而捉襟见肘，换来的却是400多亿股非股东投资者99.976%的顶格申购，并从容获得4.14亿股的配售，以及折扣16.61%的低价股份。这显示了非股东投资者资金充沛，也显示了他们的投资成本将远低于同样以低价获得发售的股东。因为股东们因增发摊低后的平均成本5.63元，高于非股东机构投资者们的成本近10%。
这就是说，如果将这10%作为增发价与30日均价的折扣，并且本次增发设置较低的优先配售比例，或甚至不予设置的话，宝钢的增发价将比现在高出0.40元即达5.52元。在公司多向这些热心的新股东们筹集8亿元，总计20亿元的同时，宝钢的原股东们将因此而较目前增发后，增厚了每股净资产0.11元。毕竟在上市公司发行新股时，向原股东的配售并非必要和有所法规限定，况且10%的折扣在国际上已属较高。
众所周知，增发与配股最大的差异是发行对象的不同，配股是针对原股东的，而增发则是公司无论大小，也无论流通与否的原股东们，向市场非股东投资者的筹资行为。如果认同这样理解的话，那么增发价格越接近市价，对原股东利益的保护就越大，由新股东出资垫高自己所持股份的含金量为自己抬轿，何乐而不为？也正因为如此，增发无原股东之权可除。
现在看来似乎有点明白了，宝钢管理层和原股东们博弈出现了这样的结果：公司少募集了资金，股东们倾力相向费尽周折却成全了新人。
有着更大套利空间的新股东们，在他们的获配股份逐步可以流通的时候，他们会做怎样的打算？好在他们的持股不算很多，并且还需要分期才能变现。
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