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鹜远
经过多日的持续上涨，国债市场终于暂停了上攻的脚步。进入本周以后，国债市场一直处于高位缩量盘整状态，显示投资者在操作上趋于谨慎，似乎在寻求下一步突破的方向。根据笔者的分析，投资者等待的正是昨天国家统计局发布的一季度经济数据。
一季度我国GDP同比增长率达到9.5％，继续保持着平稳快速增长；固定资产投资、进出口、国内消费的高速增长是拉动经济高速增长的3大基本需求因素。从固定资产投资看，同比增速达到22.8％，虽然比去年同期回落20.2个百分点，但由于去年基点较高，因此，这一数字仍然偏高；从进出口业务看，同比增长率为23.1％，其中出口增长达到34.9%，进口增长12.2%，是拉动经济增长的重要因素；从国内消费看，消费品零售总额达到13.7％，扣除物价因素，实际增长11.9％，比去年同期加快2.7个百分点。另从投资者关心的物价形势看，一季度全国CPI同比上涨2.8%，和市场的预期基本一致，其中，食品价格成为拉动价格上涨的主要因素，同时上游产品价格有向下游产品价格传递的趋向。
静态地看这些数据，它们有利于国债市场的进一步上涨。首先，我国过热的经济现象有一定的回落，如固定资产投资增速有放缓迹象，同时进口增速降低，说明输入性通胀对国内价格形成的上涨压力有所缓解；其次，单纯从CPI指标看，2.8％的增长属于政府控制并可以接受的范围，远低于全年控制在4％以下的基本目标。这些数字的出台，短期内将打消投资者对于政府可能进一步出台紧缩政策的担忧，特别是对于加息的预期。
因此，笔者认为，在利好的配合下，由于市场资金极为充裕，债券市场短期会选择向上突破，从而创出新高。但这种利好应该基本被市场提前消化，即利好预期已经在当前的债券价格中得到体现，按照市场的一般规律，利好的出台往往预示着变盘即将出现。
大家看到，当前过热的经济现象并没有得到根本改善，二季度政府可能会继续加大调控力度。如提高存款准备金率，适度紧缩货币供应量；一些消费品价格可能会逐步上调，如水、电、燃料价格有望上涨，从而推动物价进一步上涨。另外，正如笔者多次指出的，随着国债价格的持续上涨，其收益率水平已经越来越低，有的已经明显低于同期的银行存款利率，在脱离基本面支持的背景下，国债上涨空间也十分有限。
那么，在此情况下，最好的投资策略应该是持有或者适当降低仓位，而最大的风险则是盲目追高。
《国际金融报》 (2005年04月21日 第七版)
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