业绩优异的基金往往都能获得投资者青睐，减少业绩的波动性有助于基金份额的稳定；而现金分红会使投资者坚定持有基金的信心，分红带来的现金损失会在基金规模的相对稳定中得到补偿

    基金份额不固定，发行期和封闭期结束后投资者可以申购、赎回基金份额是开放式基金的基本特性。我国的开放式基金诞生时间较晚，为了能够研究相对 较长时段内的基金份额变化，本文选取2002年10月前设立的12只开放式基金作为样本加以分析。通过公开数据披露的开放式基金各个季度的基金份额变化反应出不同的时间段内基金份额净申购（赎回）的情况，以此对投资者申购赎回基金份额的行为进行判断；在此基础上，探寻决定投资者做出行为选择的主要因素。

    与运作时间成反比关系

    数据显示，样本基金的平均份额随着基金运作时间的加长呈现不断下降的趋势。2002年末，12只样本基金的平均份额为31.88亿份，而到2003年末，样本基金的平均份额达到最低点19.35亿份，此后保持相对稳定。

    从投资者的行为出发，我们看到投资者在选择储蓄品种时，一至两年的储蓄品种往往为投资者的首选，因为投资者不愿意过多的丧失资金的流动性。同样在基金投资中，一些投资者特别是个人投资者对同一基金品种的持有偏好在一至两年左右。这就导致一些投资者在购买基金时，就设定了自己的投资期限是一至两年。我们从样本基金各自的份额变化中也可以看出，各只基金普遍在运作12至18个月时遇到一次较大规模的赎回，使当期的基金份额较上一季度大幅下降。同时，由于我国开放式基金诞生时间较晚，新基金正处于加速发行的阶段，也必然会对老基金形成分流资金的影响，造成基金份额的不断降低。针对这种现象，基金应当充分分析自身持有人结构情况，做好应对准备，避免出现流动性风险。

    市场变化影响相对滞后

    总所周知，在我国证券市场上，系统风险在总风险中占据了绝大部分。因此，市场环境会对基金的收益率产生重要影响。因此，投资者如果想有效回避系统风险，应当在市场指数处于高位时赎回基金份额，在市场指数处于低位时申购基金份额。然而，对比上证指数2003年以来的走势，我们发现基金份额与上证指数走势并不同步，在拐点的出现时间上，一般落后于上证指数的表现。2003年6月至9月期间，有5只样本基金份额出现净申购，其他样本基金的赎回比例也比上一季度大大减少，而同期市场已经开始进入调整，并在2003年11月达到低点开始反弹，而2003年第四季度基金的平均份额却大幅缩水，显然是对第三季度市场低迷的滞后反应。而2004年4月起随着国家宏观调控政策的实施，市场进入深幅调整，然而样本基金的平均份额反而稳步上升，出现净申购的局面。

    这种现象给开放式基金运作带来的启示是基金管理人应当根据市场环境的变化预测投资者可能采取的行动进而调配其仓位结构，避免因突如其来的巨额赎回而产生流动性风险。

    净值波动影响份额稳定

    基金的绩效是影响投资者申购赎回行为的另一个重要因素。我们看到，业绩优良的基金往往会得到投资者更多的青睐。2003年取得高收益率的博时价值增长基金，在今年一季度其份额由2003年末的21.51亿份增长至28.9亿份，2004年二季度更是增加至33.93亿份。然而，由于2004年上半年博时价值增长基金的业绩并不十分理想，在三季度遇到赎回压力。

    同时，我们发现单只基金份额的波动性与其份额的波动性也存在着一定的相关关系。我们通过基金份额的标准差来反应各只基金份额的波动幅度。数据显示，各只样本基金份额变化的标准差距离较大，其中富国动态平衡的标准差最高，为10.44,融通新蓝筹基金的标准差最小，为1.97。份额波动较大的基金往往净值的波动幅度也较大。其实，从理论上来看，二者也存在着相互作用。一方面，基金净值的大幅波动会使得投资者申购赎回基金份额的频率增加；另一方面，投资者频繁的申购赎回也会造成基金仓位的不稳定，反过来导致基金净值的波动。

    从以上两点来看，基金若想保持份额的稳定和持续增长，一方面要努力提高基金运作的收益率，同时要降低基金净值的波动幅度，保持业绩的相对稳定。

    分红有助于稳定基金份额

    投资者购买开放式基金的收益，一方面来自基金净值的增加，另一方面来自基金分红所带来的现金收益。尽管分红与否实际上并不影响基金的实际收益，但从投资者的行为选择出发，一般的投资者更偏好于获得分红带来的现金收益。我们看到样本基金中分红次数最多的是融通新蓝筹基金，2003年以来共分红七次其基金份额的波动性也最低，基金份额的标准差仅为1.97。而标准差为2.39的宝盈收益基金，2003年以来的分红次数也达到5次之多。而波动幅度最大的富国动态平衡基金，仅进行过3次分红，而且全部集中于2004年。看来富国动态平衡基金意识到了分红的重要性，可惜为时已晚，富国动态平衡基金的份额已经由2002年末的39.01亿下降至2003年末的15.4亿。虽然此后保持了相对稳定，但基金规模已经大大缩水。

    因此，作为基金管理人，应当在提高基金运作绩效的同时，注重现金分红，虽然会减少基金总资产，但由于保持了份额的相对稳定，反而有利于基金保持稳定的规模。