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作者：戴奕 郝远超
“一旦‘封转开’口子放开，封闭式基金将迎来最大的利好，基金持有人将成为无风险获利的最大受益者。”这是近来媒体对于“封转开”的报道中最常用的说辞。然而近日，天津一位刘姓基金行业分析师向记者强调，目前“封转开”被媒体彻底误导，“一些媒体关于‘封转开’后将获得30％～50％暴利的报道完全是不负责任的。”
截至3月30日，ＱＦＩＩ共在18只基金年报的十大持有人中出现。此举也被市场认为是“ＱＦＩＩ豪赌‘封转开’”。但一位接受记者采访的ＱＦＩＩ人士说，这种说法“与我们的实际想法是不相符的”。
“封转开”到底是一种怎样的机会？
中小投资者未必获利
记者在上海广中西路大通证券营业部小范围调查时发现，大部分投资者都认为“封转开”政策一出，封闭式基金投资者将即时获得高额回报。然而事实上，所谓“封转开”是指封闭式基金在基金到期日后转为开放式基金，当然封闭式基金到期日后也可以选择延期或清算的操作方式。而目前最快到期的基金兴业也要在2006年11月14日到期，目前该基金2005年3月29日折价率在10．88％。而且封闭式基金到期日越远，折价率越高，所以即使目前实现“封转开”，某些媒体报道的百分之几十的收益即使有也将在数年之后。
前述刘姓分析师向记者强调，近期媒体大多以豪赌“封转开”、“封转开”带来中国证券市场最后暴富机会等标题吸引眼球，以至于很多投资者以为“封转开”政策一出，所有封闭式基金即时转为开放式基金，高折价的封闭式基金交易价格立即回到净资产附近。如果这样，按2005年3月29日基金加权平均折价率28．33％计算，所有“封转开”之前持有封闭式基金的投资者加权平均收益将是28．33％左右。但事实上，“这完全是一种误导。”
港澳资讯的陈晓栋则认为，“封转开”目前的传言、说法很多，海外市场“封转开”是很普遍的，但“封转开”中并未看到暴利出现，而是一些保险、ＱＦＩＩ等大资金在博取安全的收益。中小投资者则未必能从“封传开”中获利，因为投资封闭式基金的时间要求太高，尽管封转开最终安全获利可能在20％左右，但那是以数年计的，机构的投资组合中允许部分资金沉淀在封闭式基金中，而中小资金很难坚持下去。
然而市场为何会有如此巨大的误解呢？天津的刘姓分析师告诉记者，尽管“封转开”对市场影响很大，但管理层“封转开”的意愿并不强烈。据记者了解，大部分封闭式基金管理公司都向证监会递交过“封转开”的申请，但一直未有实质性进展。管理层在“封转开”的问题上比较低调，使得舆论导向出现了一定的偏差。
那么，封闭式基金的最大的投资者保险公司在做什么呢？该刘姓分析师认为，2004年封闭式基金价格持续下跌，折价率不断创新高之时，保险公司把这看成是个投资机会而大幅增持封闭式基金43．3亿份。尽管保险资金的特性使得其不会进行短线操作，但任凭“封转开”的消息刺激二级市场价格也无可厚非。在去年《基金法》实施后，保险公司一直大力推动“封转开”，一些误传的消息在一定程度上也促使“封转开”的推出。特别是基金兴业即将于2006年11月到期，有消息说保险机构可能以此为突破口，向证监会申请基金兴业到期后实施首家“封转开”。
QFII否认豪赌动机
截至3月30日，ＱＦＩＩ共在18只基金年报的十大持有人中出现，占已公布年报的封闭式基金家数的43％。ＱＦＩＩ在2004年大举增持封闭式基金逾十倍，其中10家基金是ＱＦＩＩ在2004年下半年新增买入的。就像赌人民币升值一样，被市场认为是ＱＦＩＩ在赌封闭式基金转开放式基金。
“别家ＱＦＩＩ我不好说，但我们介入封闭式基金是构建全球性投资组合的一部分，封闭式基金的高折价率确实使他们具备了一定的投资价值。很多媒体报道ＱＦＩＩ豪赌‘封转开’的说法与我们的实际想法是不相符的，当然我们也认为‘封转开’的趋势不可逆转，但这是我们最后考虑的问题。”一位ＱＦＩＩ人士这样告诉记者。
财富证券基金研究员皮辉娟也认同ＱＦＩＩ的获利模式。皮回娟分析：“截至2005年3月29日，基金平均折价率为28．33％，剩余存续期在8年以上的25只基金平均折价率为38．72％，相对于全球资本市场平均折价率11％明显偏高。无论是从国际估值水平还是从未来现金流贴现的角度来看，我国封闭式基金内在价值被严重低估，具备绝对投资价值。封闭式基金市场制度创新带来的套利机会还远没有被充分认识。”
事实上，因为“封转开”不存在法律方面障碍，且封闭型基金在契约中均有“基金转型”条件的规定，因此，基金公司受到实力基金持有人要求封转开的压力越来越大。而保险资金获准直接入市，使基金公司面临的压力愈发明显。
目前，短期到期清算概念的部分小盘基金开始成为市场关注的对象，折价率的回归使得其到期套利投资价值显现。银河证券基金研究评价中心杜书明博士提醒记者，尽管封闭式基金高折价率打击了投资者，但只要证券市场跌幅不大于折价率，投资者还是安全的。杜书明认为，激烈的封转开方式是不可取的，任何封转开方案都给市场带来不同程度的波动。“由于封闭式基金主要投资者是保险资金，投资者结构过于单一，保险资金的特性使得封闭基金流动性不高，所以投资封闭式基金确实是以流动性换未来收益、以时间换空间的安全性投资。”
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