应收账款与上市公司的隐含风险

    ◎ 应收账款的坏账计提比例通常随着年限的增加而提高。国外一般对三年期以上的应收账款计提100%的坏账准备,而目前我国上市公司的平均计提比例是68.35%,对计提比例也没有制度上的强制性。这就造成了部分上市公司通过不确定的计提比例,以应收账款的增减来调节利润,多数表现为虚增利润。一旦提高计提比例或足额计提,或坏账实际发生,往往导致上市公司突现亏损或盈利大幅下降,股价暴跌,如四川长虹(资讯 行情 论坛)等。

    ◎ 应收账款管理中存在隐忧的有三类上市公司,提示投资者规避风险:

    一是应收账款数额较大且事先没有足额计提坏账准备的上市公司；

    二是三年期其他应收账款数额大且坏账准备计提不足的上市公司；

    三是应收账款占主营业务收入比例过高的上市公司。

    上市公司应收账款引发的投资风险,往往让投资者措手不及。2004年12月29日,四川长虹(600839)公告称,由于计划对APEX巨额应收账款计提大额坏账准备、对南方证券委托理财款计提大额减值准备,公司2004年将面临重大亏损。类似的案例在当前沪深股市上并不鲜见。实际上应收款带来的投资风险并不是在一夕之间积聚。事发之前,往往有迹可寻。APEX所欠的应收账款占四川长虹2004年前三季度主营业务收入的比例已高达50.42%,收入和盈利的真实性本身已存在极大的隐患。

    应收账款是反映上市公司经营管理能力和盈利真实状态的重要指标之一。投资者比较关注上市公司的账面盈利的增减,而对账面盈利的真实性和可靠性关注不够。在当前我国上市公司治理方面还比较薄弱的情况下,不少上市公司的账面盈利与实际纳入囊中的盈利往往存在较大的差异,尤其是一旦应收账款中出现坏账、事先又计提不足,当年的实际盈利常会因此出现大幅波动。因此,投资者要多视点观察上市公司的盈利,不仅要看盈利的增减变化,还要关注盈利的真实性和可靠程度。通过应收账款指标揭示的信息,我们可以较好地做到这一点,而且还可以进一步分析上市公司的利润分配政策、上市公司与集团公司或关联企业间的往来情况等等。

    根据2004年年报数据,我们统计了760家上市公司应收账款与其他应收账款的计提比例,结果显示,上市公司对各类账龄的坏账计提比例平均值并不是很理想(见表1)。按照国际会计准则,企业一般对三年期以上的应收账款计提的坏帐准备是100%。在我国不少上市公司对三年期以上应收账款和其他应收账款的计提比例连50%都不到。

    这里我们重点分析了应收账款管理中存在隐忧的三类上市公司,提示投资者规避风险:

    一是应收账款数额较大且事先没有足额提坏账准备的上市公司；

    二是三年期其他应收账款数额大且坏账准备计提不足的上市公司；

    三是应收账款占主营业务收入比例过高的上市公司。

    1 2004年三年以上应收账款计提不足对上市公司利润的影响

    按财务会计制度中的稳健原则,企业必须对应收账款计提坏账准备。一般情况下,应收账款的坏账计提比例是随着年限的增加而提高。国外一般对三年期以上的应收账款计提100%的坏账准备,而目前我国上市公司的平均计提比例是68.35%,对计提比例也没有制度上的强制性。这就造成了部分上市公司通过不确定的计提比例,以应收账款的增减来调节利润,多数表现为虚增利润。一旦提高计提比例或足额计提,或坏账实际发生,往往造成上市公司突然出现亏损或盈利大幅下降,股价暴跌,如四川长虹等。尤其值得引起重视的是三年以上应收账款数额巨大,而计提比例不足50%的上市公司,对这类公司的账面业绩更应多加推敲。

    这里着重列示出了三年期以上应收账款超过2000万,坏账提取比例不足50%的上市公司,共计28家,见附表1(截至2004年3月28日年报信息)。

    我们试算了一下,假如将这28家上市公司2004年三年期以上应收账款的坏账计提比例调高至50%,那么,其同期利润总额将会下降39709.75万元,平均每家公司净利润将减少1418万元,其中,32%的公司业绩下滑幅度超过50%甚至亏损。

    如表2所示,如果对2004年三年期应收账款的计提比例调升至50%,那么,长城股份(资讯 行情 论坛)(000569)、贵航股份(资讯 行情 论坛)(600523)、天水股份(资讯 行情 论坛)(000965)、咸阳偏转(资讯 行情 论坛)(000697)和苏福马(资讯 行情 论坛)(600290)五家公司将出现亏损,四家公司安凯客车(资讯 行情 论坛)(000868)、太原重工(资讯 行情 论坛)(600169)、沈阳机床(资讯 行情 论坛)(000410)和东湖高新(资讯 行情 论坛)(600133)的业绩下滑幅度将超过50%以上。

    可见,如果应收账款数额较大、坏账准备的计提比例又不足,将对公司未来的业绩变化带来较大的不确定性风险。

    2 2004年三年以上其他应收款计提不足对上市公司利润的影响

    其他应收款对上市公司利润的影响也不可忽视。我们在对2004年年报中700多家上市公司的统计中看到,绝大部分上市公司对三年以上其他应收款计提了50%--100%的坏账准备,平均计提比例是52.95%,但仍有不少上市公司三年以上其他应收款数额巨大且计提比例不足50%。我们对这批上市公司进行统计和试算,结果显示如果对三年以上其他应收款计提比例调高到50%,就有16家上市公司的利润将大幅下滑,幅度超过50%,其中14家由盈转亏。*ST中科(资讯 行情 论坛)(000931)将出现巨额亏损(见表3)。

    3 应收账款占主营业务收入比例过高对上市公司利润的影响

    对一年以内的短期应收款占主营业务收入比例过高的上市公司同样应当引起重视。万一收回不力,短期应收款可能变成中长期应收款,有的甚至在短期内就可能因欠款单位财务状态的突然恶化等原因而变成坏账。

    应收账款是企业因销售产品、商品、提供劳务等应向购买单位收取但尚未收到的各种款项,并不表现为当期的现金流入。如果上市公司的应收账款占主营业务收入的比例过高,甚至应收账款的增长率超过主营增长率,公司的大部分盈利不是体现为真金白银的现金流入,而是记在会计账簿上的应收款,那么公司盈利的真实性就值得我们进一步推敲和分析。

    一般来讲,一年期应收账款占当年营业收入比例过高,不外于两种情况:行业或公司的销售习惯,如一些设备制造业的销售回款期通常要有一年左右；不正常的关联销售其至虚假销售所致。对前者要跟踪的是回款的情况,对后者则规避为上。

    我们计算了已公布2004年年报的709家上市公司一年期以内的应收账款占营业收入的比重,结果显示,有54家上市公司,其主营业务收入的三分之一体现为应收账款,而主营业务收入中有一半以上体现为当期应收账款的公司有14家,如中电广通(资讯 行情 论坛)(600764)、深万山(资讯 行情 论坛)(000049)、燃气股份(资讯 行情 论坛)(000793)和思源电气(资讯 行情 论坛)(002028),这里面有的是因为行业的销售特征造成的,如电力设备制造行业的思源电气、国电南和平高电气(资讯 行情 论坛)等,有的则不然,如中电广通(600764)的一年期应收账款居然超过其当期主营业务收入(见表4)。

表1:2004年上市公司各账龄的平均坏账计提比例
项目                    1年以内  1至2年  2至3年  3年以上
应收账款的坏账计提       3.23%   11.16%  25.51%   68.35%
其他应收账款的坏账计提   3.35%   11.02%  21.71%   52.95%
 统计日2005年4月7日
        

表2：三年以上应收账款计提不足对上市公司利润影响的试算表
股票代码  股票简称  04年三年 04年已计提  坏账  若计提比  04年
                    期以上应 的坏账准备  计提  例50%,04  年报
                     收账款    (万元)    比例  年利润将  EPS
                     (万元)               (%) 减少(万元) (元)
 000569   长城股份 12915.07      0.00    0.00   6457.54  0.01
 600523   贵航股份  3450.49    360.27   10.44   1364.98  0.01
 000965   天水股份  6681.87    334.09    5.00   3006.85  0.06
 000697   咸阳偏转  4513.54    299.74    6.64   1957.03  0.06
 600290   苏 福 马  2429.79    976.25   40.18    238.65  0.01
 000868   安凯客车  2035.72    203.50   10.00    814.36  0.05
 600169   太原重工  4356.96    924.90   21.23   1253.58  0.05
 000410   沈阳机床  7531.11    391.62    5.20   3373.94  0.17
 600133   东湖高新  8195.42   1635.28   19.95   2462.43  0.17
 600624   复旦复华(资讯 行情 论坛)  2326.47    402.62   17.31    760.62  0.06
 600117   西宁特钢(资讯 行情 论坛)  9516.31   1090.05   11.45   3668.11  0.18
 000042   深 长 城 19303.57   8382.53   43.42   1269.26  0.21
 000968   煤 气 化 17487.21   4738.01   27.09   4005.60  0.41
 000972   新 中 基  3103.58    620.72   20.00    931.07  0.43
 000755   山西三维(资讯 行情 论坛)  2825.16    847.55   30.00    565.03  0.10
 000043   深 南 光  2870.20    829.34   28.89    605.76  0.27
 600550   天威保变(资讯 行情 论坛)  2841.28    568.26   20.00    852.38  0.15
 600666   西南药业(资讯 行情 论坛)  2304.58   1036.06   44.96    116.23  0.10
 600528   中铁二局(资讯 行情 论坛)  3613.27   1083.98   30.00    722.66  0.17
 000400   许继电气(资讯 行情 论坛)  8509.14   2835.85   33.33   1418.72  0.38
 600637   广电信息(资讯 行情 论坛)  2947.24    589.45   20.00    884.17  0.14
 600491   龙元建设(资讯 行情 论坛)  5229.10   1973.34   37.74    641.21  0.64
 000060   中金岭南(资讯 行情 论坛)  5176.69   1953.37   37.73    634.98  0.32
 600820   隧道股份(资讯 行情 论坛)  4413.63   1805.23   40.90    401.59  0.16
 600512   腾达建设(资讯 行情 论坛)  2181.42    899.42   41.23    191.29  0.37
 000939   凯迪电力(资讯 行情 论坛)  2383.24    725.33   30.43    466.29  0.36
 600176   中国玻纤(资讯 行情 论坛)  3309.73   1323.89   40.00    330.98  0.21
 000510   金路集团(资讯 行情 论坛)  2184.63    777.81   35.60    314.51  0.20
股票代码  股票简称  若计提比例       计提比例          所属行业
                     调至50%,         提高后,
                   2004年EPS(元) 2004年EPS的变化(%)
 000569   长城股份    -0.08          -947.87           钢铁
 600523   贵航股份    -0.05          -806.33           设备制造
 000965   天水股份    -0.07          -225.43           水泥
 000697   咸阳偏转    -0.03          -163.05           电子设备制造
 600290   苏 福 马    -0.01          -155.51           设备制造
 000868   安凯客车     0.01           -80.26           汽车
 600169   太原重工     0.02           -68.74           设备制造
 000410   沈阳机床     0.07           -56.37           机械
 600133   东湖高新     0.08           -51.81           房地产
 600624   复旦复华     0.03           -45.76           综合
 600117   西宁特钢     0.12           -32.63           钢铁
 000042   深 长 城     0.16           -25.29           房地产
 000968   煤 气 化     0.31           -24.49           煤炭
 000972   新 中 基     0.35           -17.96           食品
 000755   山西三维     0.09           -17.48           基础化工
 000043   深 南 光     0.23           -14.80           玩具
 600550   天威保变     0.13           -14.01           电力设备制造
 600666   西南药业     0.09           -11.38           药业
 600528   中铁二局     0.15           -10.33           建筑工程
 000400   许继电气     0.34            -9.86           机械
 600637   广电信息     0.13            -7.80           电子
 600491   龙元建设     0.60            -5.74           建筑业
 000060   中金岭南     0.30            -5.57           有色金属
 600820   隧道股份     0.16            -4.18           建筑工程
 600512   腾达建设     0.35            -4.07           建筑业
 000939   凯迪电力     0.35            -4.01           电力
 600176   中国玻纤     0.207           -3.60           建筑产品
 000510   金路集团     0.195           -2.55           化工
  统计截至3月28日上市公司2004年年报
         

表3:2004年三年以上其他应收款计提不足对上市公司利润影响的试算表
股票代码 股票名称  其他应     实际  净利润    每股  三年其他应
                   收款账     计提  (万元)    收益  收收款占当
                   龄3年以    比例            摊薄  前利润之比
                   上(万元)    (%)            (元)     (%)
 000931  *ST 中科  230959.4   9.23  5794.93  0.086     3986
 000025  ST特力A   21157.72  17.45   431.98  0.020     4898
 000410  沈阳机床  81559.54   5.20  5902.41  0.170     1382
 600239  红河光明(资讯 行情 论坛)   1521.01  35.57    51.53  0.003     2952
 000697  咸阳偏转   7854.49   5.15  1200.2   0.055      654
 600208  中宝股份(资讯 行情 论坛)   2742.38   6.00   511.23  0.020      536
 600523  贵航股份   1088.81  13.13   168.46  0.008      646
 000965  天水股份   5558.56   5.00  1330.17  0.056      418
 000627  百科药业(资讯 行情 论坛)   1750.04   5.00   509.04  0.009      344
 600666  西南药业   5877.23  16.77  1434.88  0.100      410
 600618  氯碱化工(资讯 行情 论坛)  44920.92  34.92  5378.29  0.046      835
 000798  中水渔业(资讯 行情 论坛)   6634.53   5.74  2394.94  0.100      277
 000569  长城股份   1475.3    0.00   681.53  0.010      216
 600836  界龙实业(资讯 行情 论坛)   3120.46   4.00  1422.09  0.127      219
 000692  惠天热电(资讯 行情 论坛)   2814.84   6.00  1311.51  0.049      215
 600506  香梨股份(资讯 行情 论坛)    208.71  30.00    80.48  0.010      259
股票代码 股票名称   若按50%计提  若按50%   计提50%
                     后的利润额  计提后      后EPS
                       (万元)    EPS(元)  变动幅度(%)
 000931  *ST 中科    -88371.66   -1.310  -1624.45
 000025  ST特力A      -6455.20   -0.293  -1595.12
 000410  沈阳机床    -30636.26   -0.899   -628.61
 600239  红河光明      -167.99   -0.009   -426.64
 000697  咸阳偏转     -2322.83   -0.107   -293.51
 600208  中宝股份      -695.42   -0.028   -238.62
 600523  贵航股份      -232.94   -0.011   -237.51
 000965  天水股份     -1171.18   -0.049   -187.61
 000627  百科药业      -278.48   -0.005   -152.02
 600666  西南药业      -517.91   -0.035   -134.81
 600618  氯碱化工     -1393.60   -0.012   -126.02
 000798  中水渔业      -541.80   -0.021   -121.50
 000569  长城股份       -56.12   -0.001   -108.24
 600836  界龙实业       -13.30   -0.001   -100.94
 000692  惠天热电        72.98    0.003    -94.43
 600506  香梨股份        38.74    0.002    -75.87
 统计日2005年4月1日
          

表4:2004年一年期以内应收账款占主营业务收入的比例超过50%的部分上市公司
股票代码 股票名称  应收账款  坏账准备  2004年主营  实际    应收账款
                    账龄1年   (万元)    业务收入   计提    占营收比
                  以内(万元)             (万元)   比例(%)    (%)
 600764  中电广通  16459.15   141.23   16092.0118  0.86     102.28
 000049  深 万 山  17130.61    48.43   17812.6371  0.28      96.17
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 统计日2005年4月1日