近日铜价在狂热之际中寒,基金主动性抛盘引发LME铜价演绎暴跌行情,周三伦铜大跌,周四电子盘交易中延续下跌势头。上海期铜昨日也出现暴跌行情。国储局放弃在 CU404接货,国内潜在的挤空动力消失,市场传闻近期将有6万吨左右的进口电解铜到岸。后期来看,铜市消费高峰期的投机炒作因素消散,美元逐渐摆脱弱势格局,冶炼商与消费商在利益分配上的极度不均衡以及铜市供需关系的缓和都将引领铜价构筑头部,逐渐实现价值回归。

    首先,铜市消费凸显季节性利空因素。今年来,中国因素的崛起使中国传统新年对铜消费的影响力大增,每年的1-2月份开始成为最弱的月份,每年的8月份成为次弱的月份。基金一般会选择在淡季来临前出脱多头部位。近10年来,铜价在14次阶段性见顶的日期中,有6次发生在一季度。这波铜价的强势上涨之所以能延续到二季度,与中国强劲的需求有很大关系,中国1月份固定资产投资增速高达20.9%,而一季度中国铜进口却同比下降15.1%。目前随着国内比价关系的上移,进口大量到港已经是不争的事实。中国春节过后铜市消费旺季逐渐远去,欧美传统消费淡季的脚步却渐行渐近,基金离场已经是迫在眉睫,尽管在现货保持高升水的情况下,铜价的回归过程依然难以一蹴而就,但头部的构筑则正在进行中。

    其次,美元空头趋势逐渐淡化。作为国际铜价的计量单位,美元汇率对铜价影响巨大,国际对冲基金经常利用美元和原油进行对冲交易,使得二者的关系越发密切。对1995年-2004年美元汇率与铜价的历史走势进行分析,二者的相关性高达75%,为高度负相关。美联储连续七次加息后,依旧表示将谨慎有序加息,利率不断调高所带来的利差效应正使资本流入美国的速度加快。美元的表现却格外强劲。既然曾经塑造美元弱势格局的美国的赤字问题已经难以继续打压美元,那么后期美元有逐渐摆脱弱势格局的可能,基本金属价格的牛市格局也将因此失去了一个重要支撑因素。

    另外,铜市供需关系逐步缓和,铜市利润分配不均衡的局面也有待修正。近日某些冶炼商的TC/RC费用报价已经达到200美元/16美分,冶炼产能有望再次走高。尽管高铜价使冶炼商享尽好处,但由于冶炼以及精炼费用的高企,矿产商的利润也有限,消费商则是苦不堪言。春节后国内铜价涨幅接近20%,而线缆的售价仅勉强上扬了5%-8%不等。铜作为一种重要的原材料,不管供需面状况如何,总要受社会平均利润率的限制,只不过传导过程有快有慢,日前国内宏观调控措施日益严厉,中国2月份 M2供应量为25.935万亿元,同比增幅比1月份有所回落,配合生产资料价格指数的欲振乏力,铜价走向回归已是大势所趋。

    值得一提的是,LME铜库存最近数日内维持上升势头,伦铜的现货升水在下跌过程中也没能有效放大,种种迹象显示铜价的回归之路才刚刚开始。不过,CMX总持仓量维持庞大,仍然在13万张以上,不排除后期仍存在基金发动自救行情的可能,铜市震荡将加剧,投资者应把握好节奏,不宜过分杀跌。