由3月16日超储利率调整引发的市场短期利率大幅波动进入第三周,货币市场在经历跳跃过程后,至本周短期利率已经渐趋均衡。截至4月13日,银行间7天回购利率在1.30%附近呈现出多次反复迹象,同时成交量出现明显萎缩。以1.30%的回购利率估算,该利率水平已接近我们前期认为商业银行可接受的短期利率下限,未来下降幅度有限。

    从公开市场操作看,在经历了期初的大幅跳低后,本周招标的3个 月、1年、3年票据收益率分别为1.0859%、2.0408%、3%,分别比上周降低8bp、12bp、15bp,而比超储利率调整前的一级市场价格2.0156%、2.7010%、3.7200%相比分别下降93bp、66bp和72bp,已经和超储利率下调幅度63bp基本相符。从二级市场看,除3个月票据外,目前票据收益多数已经和一级市场相符；而3个月票据二级市场中枢大约在1.30%-1.40%之间,和7天回购的倒挂已基本解决。多数投资者并不认为未来央行票据收益率仍存在较大下降空间,而更多参考一级市场招标结果。

    从央行两周的公开市场操作看,央行上周发行票据700亿元,实际回笼规模320亿元；本周实际发行票据600亿元,扣除到期164.5亿元,实际回笼规模435.5亿元。央行票据发行和回笼规模在上周出现近期以来的首次上升,虽然此次变动并不必然构成央行后续出台其他措施的市场先兆,但至少短期内有利于减弱市场对后续紧缩的担忧。如果后续回笼规模不再次出现下降甚至继续小幅增加,则此前持谨慎心态的资金将逐步予以充分反应,加速市场达成新均衡的进程。从票据的到期规模来看,在未来4-5周内,央行的回笼压力都较小,并且依照惯例,临近"五一"长假,央行会向市场投放流动性,因此短期央行票据发行规模不会大幅上升。

    从货币市场均衡体系看,目前短期利率也正在形成新的均衡区间。我们连续跟踪的不同品种间差异显示,目前3个月票据/7天回购、1年票据/7天回购的利差大约在10bp、75bp左右,其中3个月票据/7天回购利差明显小于超储下调前的均衡水平,而1年票据/7天回购的利差仍属正常。从货币市场投资代表货币市场基金看,一方面4月1日开始正式实施的货币市场基金新规定,对货币市场基金的具体运作做出了更加详细和更加严格的规定,同时也受标的投资品种收益率不断下滑影响,多数货币市场基金收益尽管仍维持在3%以上,但下降趋势逐渐明朗。