连拉十根阳线，今年累计涨幅达到6.40%

    昨日，交易所债市再创新高，国债指数收报101.73点，较前日上涨0.25点，K线组合十连阳，强势毕显。本轮债市行情发动于今年1月，此后一路高歌猛进。有债券交易员称目前的债市为上海房地产火爆行情的翻版。

    值得关注的是，本轮行情是在宏观紧缩背景下催生的，也与2003年年初的行情类似。于是，一个个问题被提出，债市为何走出与宏观调控相背的行情？本轮行情只是前年初行情的简单重演吗？本轮行情还能持续多久？

    市场操作理念发生变化

    宏观经济对债市的影响要甚于股市，因为宏观调控对债市的预期会产生重大影响，照理在宏观紧缩之下，债市不跌也应进行相应的调整，但现实是持续3个多月的猛涨。在探讨其原因时，一些债券交易员认为，市场操作理念的变化是一个重要因素。

    如果说，前年初的那轮行情是缘于上年恐慌性下跌后的自然恢复，本轮行情则有着明显的特点。去年，随着跨市场国债发行数量的增加，一些市场成员在跨市场套利驱动下尝试杠杆式操作，由此引发了几波短暂的行情。如今，随着市场主体的增加，杠杆原理已被越来越多的市场成员所接受。因此，债市炒作气氛日渐浓厚。

    去年以来，QFII、外资银行、基金、券商等债券市场新主体迅速增加，过去以银行类机构为主体的市场结构发生了明显的变化。据不完全统计，目前，QFII已有23家，基金公司46家，债券型基金12只，货币市场基金14只。有观点认为，QFII进入中国更多的是赌人民币升值，在目前股市低迷的现状下，其进入债市的动机中投机成分较高，而债券型基金、货币市场基金与银行、保险等机构的投资理念也有明显的不同，前者更注重短期操作。

    尽管债市上的品种很多，但真正具备高流动性的债券并不多，一只债券只要5000万、1亿的资金就能炒起来，目前，仅QFII获批的投资额度就达到了33.5亿美元，所以，债市行情轻易就能发动。

    银行急需消化头寸

    据中国人民银行日前公布的一季度金融运行数据，3月末，金融机构人民币各项存款余额为25.6万亿元，同比增长15.9%；全部金融机构人民币各项贷款余额为18.5万亿元，同比增长13.0%，存贷款的差额为7.1万亿元，可见银行的资金头寸极为宽松。

    贷款本是商业银行的主营业务，但由于四大国有商业银行甚至整个银行业忙于改制，以及控制贷款风险，近段时间贷款增长明显放缓。债券投资本是银行业务的一个方面，也是其管理头寸的一个手段，但在存款增加较快、贷款增长较慢形成头寸异乎寻常的充裕后，债券投资已成为银行类机构消化头寸的主要手段。

    同是央行的数据，在头寸宽松的程度下，3月末，全部金融机构超额储备率为4.17%，比去年同期下降0.11个百分点，比上年末下降1.1个百分点，比上月末下降0.2个百分点。降低的超额储备准备金很大一部分流向了债市。

    政策推动需求增长

    今年一季度，央行票据发行了7730亿元，发行量虽较去年同期增加1656.5亿元，但从市场资金量考察，目前央行票据发行数量明显减少，与货币紧缩的要求相悖。与此同时，3月16日，央行降低超额存款准备金利率，使其利率水平低于资金成本。表面上看起来，这是利率市场化的必然，但与央行引导银行增加短期贷款从而满足企业流动资金需求有关。市场认为，央行票据发行数量减少的用意也是如此。然而，今年第一季度，上海中资金融机构新增人民币贷款中，中长期贷款占比为88.3％，短期贷款并未明显增加。可见政策并未产生明显的效果。

    供给的减少等于需求的增长。于是，央行目前的政策尤如为抑制房价而采取的减少土地供给一样，刺激了债券需求的增长，从而助推了债市的上涨。

    上证国债指数从1月4日的95.61点上涨到昨日的101.73点，累计涨幅达到6.40%。有交易员说，目前的债市更像房市。房地产市场在经历有无泡沫的争论后终于因政府出手而调整，债市能高歌猛进到何时也是市场人士极为关心的。