主持人：国有商业银行上市是大势所趋。那么从目前情况看，交行、中行与建行上市进程是怎样的呢？

    鱼晋华：经过前期的财务重组与战略投资者的引进，交行到2004下半年已将资本充足率提高到11.62%，核心资本充足率提高到8.43%。不良贷款比率到2004年底则已降至2.93%。从这些静态的指标上来看，交行已基本达到上市的要求。另外从一些 公开的信息看，交行已分别向港交所及上交所提交了上市申请。预期交行将是第一家上市的大型商业银行。

    中行与建行在2003年经历了大额核销资产损失以及中央汇金投资公司注资后，在2004年上半年又分别将1498亿元和1289亿元可疑类贷款剥离给资产管理公司。截止2004年6月底，建行不良贷款率已降低至3.08%，不良贷款覆盖率则上升到75%，资本充足率达到8.17%。同年8月与9月中国银行股份有限公司以及中国建设银行股份有限公司分别正式成立，标志着中行与建行的股改上市都取得了阶段性成果。另外中行不良贷款率截止到去年10月已降低到4.55%，不良贷款覆盖率提高到了68%，资本充足率则达到8.56%的水平。目前两家银行都处在寻找战略投资者的阶段。

    主持人：现在普遍观点认为，交行“A+H”对现有上市银行定价形成一定冲击。那么这一判断的根据是什么？ 冲击将体现在哪些方面？

    鱼晋华：交行“A+H”的突破之处在于，将同时在香港市场与国内市场发行。按照国内现行有关IPO发行的法规，属于同一次发行的股票，发行价格必须相同。这也就意味交行将以相同的价格同时在香港与内地发行。由于香港市场股票的估值普遍比内地市场低，因此要保证在香港市场IPO成功，从逻辑上讲，交行的发行价将基本上根据香港市场的定价水平而定。目前香港市场银行股平均市盈率14倍，据此市场普遍预期交行的发行市盈率将在11倍左右。我国A股上市的5家银行股，其总体的市盈率高于香港的银行股。因此从市盈率这个市场通用的定价指标来看，市场普遍认为交行“A+H”无疑将引起对国内A股上市银行的价格重估。

    根据交行公开的IPO计划，A+H拟募集的资金在200亿元左右。若以两个市场一边一半来简单划分，其在A股市场的募集资金额应该在100亿元左右，几乎占到2004年A股市场总的筹资额的1/5。从而对市场的资金供应也将形成较大的压力。此外，上述对交行IPO的分析，都是建立在预测的基础之上。交行到底何时以及以什么样的价格来发行，在其最终IPO前都是不确定的。对投资而言，不确定性就代表着风险。因此交行“A+H”对现有上市银行定价的冲击，不止体现在比价效应上，还体现在对市场资金及投资者的心理因素的影响上。

    主持人：现有人认为交行“A+H”定价可能不会像大家想的那样悲观，甚至可能给银行股带来契机。您怎么认为？

    鱼晋华：自去年交行传出将以“A+H”的方式IPO后，A股5家上市银行就集体进入惨烈的下跌通道。经过去年的调整，如果再来对比香港市场以及美国市场，我们就会发现国内银行股的定价并没有被明显高估。现代行为金融学的研究也表明，投资通常喜欢购买自己所在地区的以及自己熟悉的股票。对于海外，或者不熟悉地区的股票通常给予一定的折价。因此从行为金融学的理论出发，国内的五家上市银行在A股市场相对H股市场获得一定幅度的溢价，也是合理的。另外如果按价值投资、成长性投资来对银行股做投资风格（style）划分的话，我们认为国内部分上市银行兼备这两种风格特征。所以我比较同意在交行“A+H”后，也即对银行股定价的不确定因素被消除以及对银行股定价的新标杆明朗化后，银行股有可能迎来新的契机。

    银行股的定价相对其他行业的股票有一定的复杂性，主要缘于银行信贷质量的真实性对于外部投资者而言难于核实与确定。所以投资者对银行股所要求的风险溢价通常也较高。对于普通的投资者来说，信息甄别的能力更弱。因此选择银行股时，应当特别注意银行管理团队的专业性及职业操守，公司信息的透明程度以及对投资者关系的重视程度。在现有的五家上市银行当中，我们认为招商、民生及浦发以上特质比较明显。另外，深发展因新桥的介入，在管理团队的建设，盈利能力的提高以及公司信息质量方面有望得到实质性的改进，因此也值得投资者关注。