全流通试点成行须过五关

    专家认为解决股权分置问题不可能一蹴而就

    解决股权分置试点条件具备的政策信号已出现，市场认为这意味着股市制度变革即将发生大转折。但是，鉴于全流通问题的复杂性，包括张卫星在内的多 位专家认为，不要把全流通试点看作是短期利好，而应看到其实质性推广中将遇到的诸多障碍。试点成功起码要过五关斩六将。

    昨日，深沪两市双双出现调整，投资者等待试点政策作出进一步明确。单就股权分置解决的试点来说，投资者面对市场上流传的各种版本无所适从。记者昨日采访知名市场人士张卫星对试点成败及其可能对股市的影响时，他表示相信试点能够成功，但是，要解决1300多家公司的股权分置问题，其难度之大出乎想像，投资者对此应有心理准备。

    “过五关斩六将”，被张卫星概括为股权分置方案最终成功实施必经的阶段。在目前市场参与及相关的主体之间，他认为存在6类博弈主体，包括非流通股东、流通股东（其中又分为流通股持有者和持现者）、管理层（包括政府高层到中层）、经济学界、机构和中介。这6类博弈主体在股权分置的解决上存在“圆桌博弈”。在各主体的博弈中，解决股权分置而进行的方案探索不得不经过“五关”，包括第一关非流通股东，第二关政府，第三关学者，第四关类别表决中的流通股东，第五关市场走势。方案经过的每一关都决定了解决问题的最终结果。即便过了这五关，也仍需要场外机构和其他力量的认可。

    张卫星认为，在股权分置解决的实践中，问题还要经过具体的关口，最重要的环节是方案关。关系到流通股利益保护的方案关，不仅要流通股同意，还要取得学界的认同。如果多数学界人士站出来反对，方案还是一纸空文。流通股东在类别表决中的两次认可也至关重要，关系到流通股东的选择权，因此令方案备受考验。

    正因为试点方案必须经过各方面的检验，张卫星相信当其真正出台时至少不会很差，否则试点方案就难以获得各方的认同。如果试点方案是为大股东套现，或可能达到这样的目的，首先会引起学界强烈批判，流通股东也会强烈反对。因此，解决股权分置的方案无论是采取什么形式，都不得不考虑各方的认知，流通股东心态可以放轻松。

    面对政策利好，市场仅经过一天的大涨，昨天再度出现调整，部分投资者选择观望策略，等到政策利好进一步具体化。学者们则希望投资者不要把政策利好看作是短期的刺激。上证所研究中心总监胡汝银表示，市场现在需要的不是短期利好，而是制度性保障。股权分置试点只是一个台阶，市场不能一步登天。上市公司、证券公司质量、法律制度建设等深层次原因，关系到市场健康发展。知名学者王连洲也表示，股权分置不解决万万不行，但解决了也不是万能的。

    据了解，目前市场传言上市公司全流通试点方案推出的时间版本分为本月、下月和6月内三种，但均未获证监会证实。乐观的市场人士估计最快在本月推出，保守的则是6个月内推出，显示出上半年被积极推动者看作最佳时间。但因涉及利益方较多，试点的成败需要视具体的市场情况、参与者和学术界的态度而定。