石化行业子行业盈利开始分化

    油价在一定范围内的高位运行显然促进了石化行业利润增长，但石化行业保持较高景气程度的根本原因在于美国经济和亚洲特别是中国经济的良好发展所带来的产品增量需求。在全球石化产品（主要标的物———乙烯，国际供需2007年才可能达成平衡）供应偏紧的基本格局还没有发生改变的情况下，2005年1月以来化工毛利继续上升。

    就目前超过50美元/桶的高油价而言，世界经济面临增速下滑的危险，但经济预期下调并不一定能够减少石化产品的需求。近期亚洲主要美元债权国近期纷纷降低美元资产，转而投向多元化资产储备，这使得未来美元维持高位具有极大的可能性。因此在终端产品市场化、原料成本持续上涨的压力下，预计石油和化工子行业将出现分化走势。

    预期石油采掘业将最为直接从原油价格的上扬中受益，其次是原油加工业。而塑料、氯碱等子行业由于国内大多数产品附加值不高、下游竞争激烈，可能出现利润下滑甚至亏损。下游的化纤原料值得看好，但整个聚酯行业目前遭受了原油价格上涨的威胁。航空业由于竞争激烈，近期又处于旅游淡季，客座率提高的可能性不是太大，原油价格带动航油价格的上扬无意对航空业是一打击。

    如果不发生重大的战争或灾难，预期2005年石化行业仍是价值投资的主要选择之一。从估值方面来看，国内龙头石化公司估值水平远低于整个A股市场估值水平，也远低于国际成熟市场该类公司的估值水平。

    稳健投资石化股要抓两点：一体化和产能扩张，这两点是抵抗原油波动风险的主要因素。其次，再在其中挖掘具有竞争力产品的公司是获得二级市场利润保证的重要前提。

    航空行业高油价带来成本压力

    在国际油价大幅上涨下，国内航空、航运、汽车等领域的遭受了很大的考验。国内民航的燃油价格是由中航油统一经营，国内航油占中国航空油料总公司采购总量的70%，其在全国91个机场拥有独资或合资油库153座，年供油能力1500万吨左右。由于国内航油是由中国航空油料总公司统一向中石油、中石化购买，再根据需求卖给各家航空公司。航空公司基本没有自主购买权，因此航油价格上调成本就完全从油料总公司转移到各航空公司。航油成本一般占公司营运成本的20-30%，但按目前的航油价格计算，这一数据无疑被提高到30%以上。据研究，航油价格上涨200元／吨，直接抵消民航客座率上升1%。在国内航空公司竞争激烈的情况下，航空公司努力提高的客座率很可能被航油价格的上涨所拖累。

    聚酯行业旺盛增长但受高油价所累

    在未来的几年中，我国的聚酯工业有望保持旺盛的增长趋势。2004年，我国的聚酯产量同比上升了74.6%，达到725万吨，已经成为世界第一大产能国。尽管如此，我国所需的部分聚酯产品仍来自于进口。我国的聚酯工业的国内消费有望以每年8.3%的速度增长，今年将达到1530万吨，到2008年达到1830万吨。

    我国对聚酯产品的需求主要来自于合成纤维部门，这些合成纤维大部分用于纺织品生产当中。我国是世界上最大的合成纤维的生产国和消费国，合成纤维的产量和消费量分别占全球总量的1/4和1/3。

    由于在最近一段时间，石油价格持续上升，沉重依赖石油为原材料的聚酯工业经历了利润的收缩，这是因为生产成本上升。聚酯的生产公司为避免亏损，因此将提高他们的产品价格。但是聚酯产品价格提高的空间仍然有限，因为聚酯的价格受到聚酯替代产品，包括棉花和维尼纶产品价格稳定的限制。

    煤炭行业煤炭价格“随油逐流”

    煤炭和石油同属重要的基础能源，就我国的能源消费结构来看，“富煤、贫油、少气”的能源储备特点决定了煤炭在一次能源消费中占据主导地位，据统计煤炭在能源消费总量中所占比例一直都超过65%。由于两种商品的消费具有一定的可替代性，因此其价格就具有密切的相关性和可比性。如果油价持续大幅上涨，超过了其与煤炭的“合理比价”，就会抑制用户对油品的消费，向可替代的煤炭消费转移，进而增加煤炭产品的需求总量，推动煤炭价格上升。

    近几年来，随着国际原油价格的不断上涨，煤炭的使用范围和消耗量正在扩大，煤炭价格持续攀升，煤炭行业整体效益持续改善，煤炭企业盈利能力不断得以提升。2004年我国原煤产量达到19.56亿吨，同比增加2.28亿吨，增长13.20%，煤炭销售量完成18.91亿吨，同比增加2.31亿吨，增长13.9%。原中央财政煤炭企业补贴前盈利56亿元，同比增盈47亿元；国有重点煤炭企业商品煤平均出矿价206.54元/吨，同比上涨32元/吨，上升18.3%，其中供发电用煤平均出矿价考虑到目前油价已升至60美元/桶，国际煤炭产品贸易的海运成本将进一步上涨，到岸价将随之上涨，国际市场煤炭价格可能继续高位攀升，这也将导致国内煤炭市场价格与国际市场价格倒挂，进而反作用于国内煤炭市场，促使国内煤炭价格进一步上涨。预计随着国际原油价格维持高位，煤炭价格也将继续保持小幅上升的格局。