4月8日,农发行将发行今年第四期金融债,期限3年,发行量80亿元。通过分析,我们建议在3.28%--3.35%范围内投标。

    经过一季度的连番上涨,债市整体收益率已大幅下滑。相比较而言,2年以上债券收益率降幅略小于短期央行票据,并且期限越长下跌幅度越小,这与中长期债券收益率同时反映宏观经济基本面有关。

    从以往农发行招标情况看,其中标利率往往可以参考同时期发行的同期限央行票据收益率,并上浮流动性及信用风险点差溢价。对比可以看出,市场认可的农发行债券相对同期限央行票据风险溢价水平在0.06%--0.15%左右。考虑市场行情热烈将使风险溢价缩小,预计本期金融债最终中标利率在3.25%--3.30%。

    上述预计中标利率与2003年12月初3年期金融债水平大致相当。债券市场经过2004年令人记忆犹新的巨幅震荡,.又回到了2003年底的起点。

    此时,我们面临的问题居然和2003年底一样:现在的收益率水平是否可以投资?相比2003年底,目前宏观经济形势、资金面以及市场运行状态均有所不同,通胀预期略低于2004年水平、市场资金相当宽裕、这些都支持多头；唯独在市场运行方面,因连续大涨数月,市场积累一定获利盘,存在调整要求,似乎在支持空头。然而这仅是表面现象,本轮上涨中大多数债券最终被投资机构购买,事实上根本不存在股票、期货等市场的大量获利盘堆积问题。这一结论对于已经习惯2004年较高利率水平,并在几个月内不断为利率创造新低所惊讶的投资者而言的确难以接受,但却是市场的现实。