两市大盘再度绝地反击，反弹或反转，投资者陷入判断盲区

    4月1日大盘的反弹，是由对政策面的利好预期及技术面超跌反弹的双重因素所引导。但是随着利好传闻的一一落空，市场各方的失望心态转化为新一轮的做空动力。大盘连续调整了两个半的交易日，但本周三午后随着多方的重新发力，市场的整理僵局已逐渐打破，港口、水运、煤炭、石油、电力能源以及有色金属等个股相继发力，尤 其像中国石化(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等个股的快速上扬对市场的积聚产生的促进作用。周三大涨基本使大盘摆脱了阴跌走势的束缚，显示大盘又将进入一个短期筑底反弹的过程。市场重新站在了1200点之上，由于盘中大市值品种的活跃以及成交量有效放大，是反弹亦或反转成为困扰投资者的重要问题。

    以“超跌反弹”对待后市行情，更具有现实意义。目前情况下的市场，实际就是一个对政策进行博弈的市场，投资者很大程度上陷入了判断“盲区”。继续用基本面或技术面的方法分析，都可能导致投资判断失误。上周五的市场传闻落空之后，市场又流传着政策面利好的新版本，“政府能出钱化解目前金融风险和解决股权分置”。问题的焦点在于，政府会在多大程度上干预市场，股权分置问题能否突破也是困扰市场最核心的因素。但是，多次实践得出的结论是，市场根本没有政策底，大盘找寻的应该是市场底。以“超跌反弹”的单纯心理来对待后市行情，可能更具有现实意义。

    新股扩容预期制约反弹行情。中国股市自1995年以来，历年上半年均会有一波或大或小的行情，2005之初的市场期望中的反弹行情却在经过短短21个交易日的运行便告终结，我们认为这与市场扩容周期偏移有关。中国股市历来有着上半年融资节奏稍缓，下半年融资加速的特点，一般特大型股票均安排在每年下半年上市，从而导致中国股市在下半年往往走势明显弱于上半年市场。而2005年市场环境，则是中国股市从2004年10月以来，已经持续停发新股近半年以上的时间，可以预期无论迟早，二季度都将成为新股发行的密集期，尤其值得的关注是二季度有可能将会有一批特大型的企业上市，如神华集团、交通银行的A＋H股发行，以及最新的中国铝业、大唐发电回归发行。另据统计，截至3 月31 日，已公布再融资计划的上市公司有近70 家。分析人士表示，假设这些公司都通过审核并成功发行的话，今年股市再融资的规模将高达800 亿元之多。这都将会对目前已经脆弱的市场产生冲击。

    宏观经济不确定性因素制约后市行情。2005年国家面临的宏观调控问题远甚于去年，石油、煤炭、钢铁、有色金属等资源类产品价格纷纷创下历史新高的现实，加重了我们对于宏观经济内涵效益变化的悲观预期。经济高位运行、投资通货膨胀存在反弹压力、瓶颈问题难有根本缓解等状况使我们相信宏观调控压力将在二季度再次加大，政府在下半年采取利率和汇率的手段来调控经济的可能性很大。我们倾向于认为调整利率的可能性更大一些。两会之后，中央锁定钢铁、房地产领域掀起新一波调控，官方可能出台新一轮的调控，对股市产生一定影响。7-10月是加息的敏感期，汇率政策则是出其不意，看似平静的政策面仍有较多的不确定性预期。国际油价创出58美元新高，瑞银的经济学家在最近的研究报告中警告说，每桶45美元的油价将引发滞胀问题。他们指出，居高不下的油价将导致2005年全球经济少增长0.5个百分点，2006年可能被拖累1个百分点。显然高油价将使正因宏观紧缩引至的GDP增速回落的中国宏观经济雪上加霜，众多上市公司的利润将受到直接或间接的影响。中金的一份报告日前也预计，2005年周期性行业上市公司的盈利增长将出现明显的放缓，市场在二季度的行情难以有实质性的起色。

    二季度A股市场的总体运行趋势是寻底和筑底。后市方面如果没能出现政策性的重大利好，依靠市场本身力量反弹空间相对有限。由于指数在攻击半年线失败后调整过程中，由20、30、60日线组成的多方均线系统已经成为反向压力，因此1260区域将是反弹的合理目标区域。如果成交量配合（沪市持续在100亿元以上）股指有可能向上突破了中期均线的压制，但是前期的高点1320点上方将是另一个重要的压力位，由于该区域中国股市长期运行的1300－1700点箱底附近，可以预期如果没有实质性政策出台，短线股指难以逾越该区域。