3月底4月初，由于美元继续走强，包括纽约棉花在内的国际大多数商品期货的价格都出现了不同程度的回落。受国际市场影响，国内的多个期货品种也出现了回落。郑棉市场期价近日大多收阴，但从主力合约看，期价波幅很小，基本在历史高点附近维持盘整。郑棉市场这种超出周边市场的强势表现，是否意味着在这次市场调整结束后，期价会再次上冲呢？

    首先，从总体的供给压力上看，根据3月份的美国农业部月报数据，2004/05年度全世界的棉花增产23.8%，其中中国增产幅度高达30%，而2004年中国棉花进口194万吨，同比增长123%。加上去年许多棉花收储企业高价收购的棉花，因为下半年价格暴跌而销售状况不好，积压较多。所以中国市场的现货供给压力可以说是全世界最大的。

    这一点从国际、国内的现货价格的变动幅度就可见一斑。国际、国内市场的现货价格从1月初以来开始上涨，3月份下旬涨到最高。Cotlook A指数远东报价从1月4日的47.6美分/磅，最高上涨到56.75美分，涨幅19.2%，而中国的棉花价格指数328级棉花从11181元/吨，上涨到12058元/吨，仅有7.8%，涨幅不到国际市场的一半。

    其次，从消费的角度看，纺织品出口是拉动中国棉花需求增长的重要动力，中国的纺织品出口的增长速度最近5、6年来是棉花消费的增长速度的2、3倍，今年世界纺织品配额取消后，中国的纺织品出口条件反而恶化了。

    主要的原因是，中国作为世界最大的纺织品出口国，在加入世贸的时候，在纺织品上的让步较大，因而受到了欧、美等发达国家较其他国家更为严格的监管。根据了解，在取消配额前，由于欧美都紧急出台了一些监控中国纺织品出口的措施，在政策面不明朗的情况下，年前中国签订的外销合同就较少。今年1、2月中国集中出口了一批年前就应该出而没出的纺织品，这也引起了欧美国家的警惕。在春季广交会再次来临的时候，虽然外单的意向增多，但是订单的条件却越来越苛刻，将政策的风险基本压倒了中国纺织企业的头上，所以实际签订外单的情况仍然不尽人意，许多纺织企业的开工率不足70%。所以，在通常的纺织品旺季来临的时候，今年的棉花消费也受到了抑制。

    最后，对于郑棉市场来说，由于市场投机氛围相对较浓，棉花期价严重高于现货市场价格，即便是由于现货市场的等级质量低于期货标准，但1000元/吨已经足以弥补两者之间的质量差距。从附图中我们看到，整个3月份郑棉市场5月合约的期价平均高出现货价格2000元/吨。

    因此，随着郑棉与现货价格差价的不断拉大，期货的注册仓单数量也不断放大。截至4月1日，郑棉市场的交割库存达到了41180吨，折合单边头寸8236手。而当日郑棉市场所有合约的总持仓为94672手，单边47366手。也就是说，整个郑棉市场的实盘比率高达17.4%。那么近期合约所承受的实盘压力就更大了。因此郑棉市场的现货压力，应当说比纽约市场更大。

    基于以上理由，我们认为，目前郑棉市场的强势表现仅仅是由于市场参与者相对较少，市场投机氛围较浓的原因。投资者只有在郑棉市场主力0506与现货价格之间的价差低于2000元/吨的时候，才可以考虑逢低买入，否则风险会很大。