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投资要点：
2004年青海盐湖发展有限公司建设的百万吨钾肥项目投产，共生产氯化钾产品55万吨。项目投产推动盐湖钾肥氯化钾销量大幅增长，2004年全年达96万吨，同比增长1倍左右，国内市场占有率达16%。因此公司销售收入达12亿元，同比增长170%。
受钾肥需求旺盛，以及海运价格上涨影响，2004年国内进口氯化钾价格出现上涨，涨幅在20%左右。因此盐湖钾肥2004年主营业务利润率由2003年的43.3%大幅攀升至58.5%，主营业务利润也同比大幅增长265%。
2004年盐湖钾肥采取了大户代理为主，直供用户为辅的市场营销策略，通过中化化肥公司、中农成都公司、安徽辉隆集团等公司营销网络销售氯化钾，在销量大幅增长的情况下，2004年营业费用仅同比增加6.7%。同时管理费用率降低抵消了百万吨钾肥项目停止利息资本化后财务费用大幅增长，因此公司2004年营业利润同比增长335%。由于盐湖钾肥仅控股盐湖发展50.91%，所以净利润同比增长203%，EPS达0.38元。
随着百万吨钾肥项目逐步投产，2005年盐湖钾肥氯化钾产量将进一步攀升至120万吨。国际氯化钾产能利用率提高，以及2005年国内进口合同情况决定氯化钾价格将持续上涨。
价、量齐升有望推动公司业绩持续增长，预计2005、2006年EPS分别为0.50和0.55元。
国内钾肥缺口大，盐湖钾肥具有资源垄断性，未来业绩成长可期，应给予更高的市盈率水平。
因此，我们维持公司强于大市的投资评级。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 刘旭明
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