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投资要点：
该公司2004年净利润增长41%，每股收益0.46元(国际0.47元)。而我们的预测是0.47元。业绩增长当然主要是贷款增长所致，分配预案为10派1.1元转增5股。分配方案略高于市场普遍预期。
业务亮点为金融企业往来收入及个人贷款。金融企业往来净收入由2003年的负变为正，主要是同业负债成本减少所致。个人贷款增速为58%，在各行业中增速最高。影响利润增长的负面因素。投资收益负增长，增长率为-3.08%，长期债券投资余额也略有下降，短期债券投资大幅增长。贷款平均利率较上年下降，而存款平均利率较上年提高，导致利差缩小3.85%。人均员工费用增长35%(浦发19%，民生13%)，使2004年第四季经营费用较前三季平均增长近50%(前三季比较平均)。由于营业费用与总收入比重下降较多，使收入利润率较上年上升。
资产质量略有下降，而拨备充足，五级分类不良率为2.87%，贷款分类依然谨慎，不良资产增长仍是已公布年报的三家银行中最低的。
逾期增长8%，同口径增长11.57%，略高于前三季增长率10.63%。次级以下贷款仅增长11.32%，主要是次级贷款增加(占增加额的123%)，考虑核销可比口径增14.45%。其次级以下贷款仍高于逾期以上贷款，差额由2003年的9亿3升至13亿多，显示谨慎程度更强。重组贷款(扣逾期后)还下降13%。非应计贷款仅增长3%。待处理抵债净资产持续大幅降低。专项拨备与次级以下贷款占比为65.62%。次级以下贷款全额应计拨备与次级以下贷款之比为61.23%。总准备与不良之比为101%，总准备与总贷款为2.9%。从2004年银行横向比较情况看，招商银行资产质量依然保持较高水平。
继续维持我们自去年10月底给予的强于大市的投资评级。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 杨青丽
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