注重捕捉黑马的策略有所改变———机构警惕业绩陷阱

    在股市漫漫阴跌的过程中，一直倾向于捕捉市场黑马的投资机构已经改变了策略。他们开始认为，避开业绩陷阱比捕捉黑马更重要。能源、原材料涨价以及行业政策的变化，将给上市公司的业绩表现造成了不小的影响，一些行业可能受到影响。

    油价上涨响警报

    国际油价持续走高，国家发改委上月对国内航空燃油价格做出调整，上调幅度超过10％。一周后，发改委又将汽油出厂价格每吨提高300元。

    国泰君安研究所的侯继雄说：“受油价提高影响的情况分两类，一类是直接用油企业，一类是应用和石油相关产品的企业。”在第一类企业中，影响最为明显的是航空公司。对国内大多数航空公司而言，航油支出约占到公司总成本的25％至28％，一些小公司甚至高达30％以上，而国外航空公司的航油成本占总成本的20%左右。

    联合证券研究员田艺说，在激烈的市场竞争环境下，国内各航空公司未敢轻易地上调机票价格以消化航油涨价压力。在这种情况下，航空公司的利润空间受到挤压，一些管理不善的航空公司甚至可能出现巨额亏损。

    从3月份的股价走势来看，航空业上市公司表现普遍不佳。

    第二类企业包括化肥、塑料等行业。石油产品的上涨带动了化工产品价格的上涨，对这些行业的毛利率形成较大压力，“总的来说，这些行业的产品上涨幅度不及原料价格的上涨。”侯继雄说。

    房地产业要小心

    “目前的行业评级，我们基本上是延续年初的观点，没有太大调整。但我们普遍认为，周期类股票的风险，比2004年底时的要大一点，对其基本面的看法也更加谨慎。”王炫指的是房地产业。和国泰君安一样，招商证券对房地产也的评级也是“中性”。但也有券商在3月份调低了房地产业的评级，例如华夏证券将之从“看好”调到了“中性”，申银万国将之从“中性”调到了“看淡”。

    目前，中央控制房地产需求的思路已经很明确。据媒体报道，国务院在3月26日发文给省、市各级政府以及政府各部委，表示房地产价格上涨已经给“金融安全和社会稳定带来隐患”。这终将会反映到房地产上市公司的业绩表现上。华夏证券研究员陈祥生说：“加息会对股市等方面形成压力，但房地产业所受的压力会是最大的。”

    “房地产业虽然一直被市场认为是向淡的，但其业绩一直维持在一个高位平台上，只是增长速度下来了，而且其当下的估值已接近全球平均水平，处在一个相对合理的位置。”王炫指出。

    银行业有困惑

    被申银万国、国泰君安、华夏证券等公司评为“中性”的银行业，在3月份也遭遇了一些不容乐观的因素。

    首先是加息的可能。从国外的市场规律来看，在加息的过程中，银行的存贷息差的空间会缩小，从而对业绩表现形成压力。另一方面，对一些局部热点城市的银行，比如那些贷款业务主要集中在上海等地的银行，可能会因为房地产的调控对一些贷款的抵押品的价值产生影响，从而对银行贷款的质量形成冲击。

    其次，最近媒体曝光的几件从银行高管到低层职员的负面事件，暴露出了银行管治的种种制度性问题，也引发了一些忧虑。

    王炫的观点是，“尽管银行出了一些事情，但这些都是长期性的问题，如果大家看得更现实一点的就是银行这两年的业绩还是相对稳定的，短期内大家还是不太可能把这作为一个减持抛售的原因。”他认为银行业和房地产业一样，其上市公司的估值是相对接近全球的平均水平的，一些个股的估值已经调整到一个相对安全的区域。

    周期性行业有清单

    目前，国泰君安、华泰证券、招商证券等多家券商，对电子元器件的投资评级都维持“中性”或者“看淡”，据说，该行业面临的是典型的周期性风险。

    从2003年开始，全球半导体进入新的一轮景气，2004年全球电子元器件行业持续快速发展，实现冲顶。2005年，电子元器件行业一方面是需求增长在明显减速，另一方面是成本开始往上走，在两头夹击之下，行业步入低迷阶段。多数研究机构预计2005年仍能继续维持3-5%的小幅增长，他们对2005年元器件行业持谨慎态度，甚至预测2006年可能零增长或者负增长。目前，国内一些信息技术产品、电子设备、元器件的市盈率和估值相比国外还是偏高，在结构性调整中，估值泡沫可能会慢慢被挤掉。

    按照国泰君安研究所细致的行业划分，目前谨慎看待的行业有：建筑与工程，汽车，电子设备仪器，建筑产品，制药，电脑与外围设备，软件与服务，建筑材料，生物科技等。

    “并不是说被看淡的行业就都得回避，在市场日益成熟的情况下，个股分化是大趋势，每个行业里都有值得挖掘的个股。”陈祥生强调，所谓行业评级说的只是风险和收益比率，提醒的是行业性风险。