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主持人：记者 李导
嘉宾：西南证券研发中心副总经理 周到
海通证券研究所宏观部经理 吴淑琨
主持人：本周披露的153只基金年报给人一个突出的印象就是，基金规模在2004年翻了一番，基金余额从2003年的1632亿元，增加到2004年的3310亿元，然而在规模扩大的前提下，基金的流动性却在下降，主要表现在两个方面：一是基金扎堆少数优质股票，造成基金重仓股流动性下降，走势呆板凝重，动弹不得；二是由于股市低迷和保险公司可以自行投资股票，基金的大小客户正在流失。这也是基金在2·2行情中有心无力拉升行情的重要原因。基金作为股市的大动脉，虽然管道变得越来越粗，但是阻塞现象也越来越明显，有些令人担忧。
吴：基金重仓股走势凝重的症结不在基金和基金经理身上，而是由于当前市场环境低迷、股市容量还不够大以及没有做空机制等避险工具所致。对于基金而言，业绩压力是不得不面对的。在市场持续走跌、政策预期迷茫的情况下，唯一能够避风遮雨的就只有蓝筹绩优股了。而市场上蓝筹股就只有这么点，所以也就必然造成基金扎堆，基金重仓股价格高高在上的现象了。而经过一段时间以后，这些股票又必然面临来自公司业绩与成长性的可支撑性和政策不确定性的双重压力。由于没有避险工具，基金也会面临以前庄家想要全身退出而不能的困境。这个问题是包括基金在内的所有市场投资者和管理层都需要反思的。如果这个问题不能得到妥善解决，基金的生存环境和质量就会越来越差。当然，在目前的情况下，我个人以为，基金首先要控制好重仓股的持股集中度。
周：我觉得这也是市场发展的必然结果。从投资对象看，2004年上市公司净利润进一步向少数企业集中。如中国石化322.75亿元的净利润估计将占沪深1385家上市公司净利润的25%以上。与此同时，从已公布的年报总体情况看，30%以上的公司业绩出现同比下降。基金一直在对上市公司进行动态跟踪，现在它只对少数股票感兴趣，实际上也是上市公司业绩分化的必然结果，而这引起了股票流动性降低的风险。从目前看，上市公司盈利日趋集中决定了基金交叉重仓持有的投资模式。要改变这种局面，取决于基金对上市公司业绩与股票流动性的权衡能力。主持人：那么，是否可以仿效鲇鱼效应，引入一些不同类型的资金，比如，让银行、券商理财及社会游资统统进来，或许会产生一些好的作用？
吴：其实股市资金并不缺，缺的是信心。但即使是放开资金的闸门，又有多少资金有入市的胆量呢？现在保险资金可以入市了，企业年金也进场了，社保同样提高了投资比例，结果怎样呢？所以说，激活市场的关键还在市场。周：是的，要让不同背景的合规资金进入股市，首先要让它们看到股市的投资魅力。这些年，股市过于强调融资功能，很难引起投资者的兴趣。对上市公司和投资者来说，融资功能和投资功能应该是各取所需的。如果股市的投资功能得到强化，并不断有财富效应，到时各路资金就会不请自来，而仅仅依靠鼓励或放宽入市限制是不够的。
主持人：这次基金年报还透出另一个信息，就是QFII大幅增仓封闭式基金。对于QFII的逐利性，市场已有耳闻，所以，这次QFII增仓封闭式基金也肯定不会是做雷锋，为人民服务。市场对封转开的预期可能是QFII增仓的真正目的，因为到2006年，就将有基金到期清算了。
吴：所以，封转开现在提到议事日程上来是完全可以理解的，QFII增仓应该也与此有关吧。从中国资本市场的发展趋势看，封转开的可能性不小。说得绝对点，我觉得这是必然的趋势，而且在技术上也不存在任何障碍。
周：其实，从制度上看，封转开也没有任何障碍。这次QFII大幅增仓封闭式基金的原因至少有两个。其一，一些封闭式基金业绩不错，且没有赎回压力，在投资上更没有后顾之忧。其二，市场对封转开的期待。不过我认为，封转开能否给持有人带来丰厚利润，恐怕还需要观察。封转开后，大幅折价必然使持有者集中赎回，这将促使基金大量抛售股票，并有可能引起每单位净值的大幅降低。为防止出现这种情况，不妨先在持仓比例低的基金中试行封转开，可能更有利于市场的稳定。
主持人：那么，如果封转开获得通过，投资者将从中获得多少收益呢？
吴：现在说收益，还为时尚早。获得多少投资收益取决于对市场未来走势的判断。如果弱势格局不能改变，收益大幅缩水将不能避免。但就目前封闭式基金的折扣率看，现在买应该还是能够保证一定收益率的。当然这是建立在大盘不跌到惨不忍睹的基础上。初步测算，按照现在的大盘水平，购买封闭式基金大概能抵御500点至600点的指数下跌风险。上海证券报
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