"股市是宏观经济的晴雨表",这一说法在有关股票投资的报章上随处可见,流传极为广泛。然而,据笔者看来,这一说法既缺乏理论依据,也未得到历史验证的支持,其流传的缘由仅仅是来自于人们简单的直觉,就如我们的祖先认为太阳绕地球旋转一样,而非成熟思考的结果。

    "晴雨表"观点的依据之一是,股票乃股份公司的财产的凭证,是 投资者参与股份公司投资的表现形式,因而,股票的价格在根本上是由股份公司的盈利能力决定的。在宏观经济向好的情况下,股份公司的盈利能力也相应增强,股价理应向上。反之,当宏观经济出现衰退迹象之际,由于股份公司的业绩普遍受到不利影响,股价也会因之下跌。

    "晴雨表"的说法暗含的假定是,股票市场对同一类型的宏观经济事件在任何情况下都会作出相同的反应。然而事实上,市场对待相似的宏观经济信息的反应有时却是迥然而异的。举例来说,在经济衰退时期,时常可以将宏观经济中比预期高得多的偶发性事件,如通货膨胀率的上升解释为经济复苏的标志和公司利润改善的前景,因而可能引起股票价格的上扬。如果同样的事件发生在一段长期的经济扩张之后,经济运行已接近饱和状态,人们可能会产生经济过热、决策者可能提高利率的担忧。这就会导致股票价格的下跌。

    股票价格虽然主要取决于上市公司的盈利能力,但同时,尤其是短期里还受到众多纷繁复杂的一系列其他因素,如入市资金和股票供应的数量对比、市场人士的情绪和人气、股价变动的技术走势和政局变化等因素的影响。在很多情况下,与宏观经济和上市公司业绩无关的因素常常会成为影响股价的主导力量。

    我国股市的一个突出特征是波动性较大,这种波动性与宏观经济并无一一对应的内在联系。换言之,即使经济增长是导致股价上升的原因,但股价的上升幅度却可能大大超过经济增长的幅度,从而脱离经济基本面的支撑。在这种情况下,虽然经济增长仍在持续,但股价的大幅度回调显然是无法避免的,由此就会形成股价与经济走势的背离。

    此外,我国的股市是所谓资金推导型的股市,股价走势在很大程度上取决于股票的增量供求关系,即扩容速度与入市增量资金的对比。因此,大量的股票首发(IPO)和增发上市形成的现实扩容压力和解决股权分置的潜在扩容压力无疑是导致4年来股价下跌的重要原因之一。脱离我国股市的具体特性,奢谈股市与经济增长的关系无疑会得出误导的结论。

    "晴雨表"观点的倡导者还普遍认为,股价走势具有领先宏观经济走势的特征,因而根据近来的股价走势就可以简单地推断未来的宏观经济走势。这一观点的依据在于,股票价格是人们对未来经济状况的预期的表现,因而必然具有超前性。但从实际情况看,宏观经济由于受到无数不确定的因素的影响,因而其未来状况是很难准确预测的。在美国曾有人戏言:"经济学家至少有5次错误地预测了大危机的来临"。

    在股票市场上,当人们对经济前景看好时,股票价格也相应腾升,但有时经济状况并未转好,市场人士一旦意识到原先的判断失误,股价自然掉头下行。反之,市场人士对自己过度悲观的情绪的调整则会造成股价的先抑后扬。所以,股票价格的波动走势本身就是市场判断失误和矫正的结果。当然,如果宏观经济持续向好,市场人士的预期就会不断向行情看涨的方向调整,股市就会呈现"牛市"走势；同理,如果宏观经济长期趋弱,股市自然表现为"熊市"。但股市的这种与宏观经济一致的走势并非由于其"晴雨表"的领先功能,而是不断自我矫正误差的结果。

    上述分析表明,股价走势对某些宏观经济变量并无确定的反应；股价走势本身并非宏观经济的原因,而是后者的结果；股价和宏观经济这两者的走势在短期里未必一致；股价走势在长期里能与宏观经济保持同向变化乃是其被动地矫正误差的结果,而非主动行为。就此而言,即使我们认为股票市场具有宏观经济晴雨表的功能,其精确度也只能是极为有限的。所以,根据股市的"晴雨表"功能认定我国股市的持续下跌是反常现象显然缺乏充分的依据。

    当然,从长期看,随着我国经济的不断增长,股价走势必定呈现持续向上的态势。沪市的上证综合指数从1990年的100点上升到目前的约1300点,这正是我国经济高速增长的结果。就此而言,我国的股价走势并没有与经济增长态势发生背离。从长期看,随着我国经济的不断增长,股价走势必定呈现持续向上的态势。股价随经济增长而上升的趋势是不可逆转的,上证综合指数再创历史新高只是时间问题。在这个意义上,我们可以说,股市确实具有"晴雨表"功能。