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珠海中富致力于PET包装产品的生产销售及新产品的开拓，生产销售网点已遍布全国大部分省及直辖市，在海外的拓展也已取得初步成功，是饮料包装行业当之无愧的龙头企业。
展望未来，公司依然具有增长的亮点。新型PET啤酒包装产品：未来增长的最大亮点，一旦被市场接受，将出现爆发式增长，从前期市场开拓的情况看，被市场接受的可能性很大。
我们预计2005年公司净利润增长率达到30%以上，2005年EPS0.28元/股，保守估计2006年增长率仍能达到20%以上。综合考虑行业特性，我们认为其合理的市盈率水平在20倍左右，以2005年的预测值为基础，按此市盈率估计，该股的合理价格为5.6元。我们仍给予该股买入评级。
一、公司仍以饮料包装瓶为业务重心：除保证原有产品的稳定增长外，还将培育新的利润增长点--PET啤酒瓶
1、PET啤酒瓶是未来最靓丽的利润增长点--短期内对公司业绩贡献有限，但中长期来看，有可能实现爆炸式增长。
目前，公司重点开拓的包装新产品是PET啤酒瓶。PET啤酒瓶是对玻璃啤酒瓶和金属罐的全新替代品。公司从2000年开始研究开发，到2003年底已经全部完工，2004年已正式投入生产，目前产能十分有限，但毛利率已达到30%，大大高于碳酸瓶和热罐装瓶，对公司利润总额贡献约在10%左右。
公司正处于PET啤酒瓶的市场开拓阶段，能否顺利打开市场空间具有一定的不确定性，较难估计PET啤酒瓶未来的增长速度，但PET包装是玻璃瓶和金属罐的全新替代产品，一旦PET啤酒包装被消费者接受，将如同饮料PET包装替代原有的玻璃包装和金属罐装一样，具有爆发性的成长空间。珠海中富是国内PET啤酒瓶的先行者，在国内处于最领先水平，除引进国外的先进设备外，还拥有多项专利技术，目前国内尚无其他生产厂家生产。由于生产PET啤酒瓶技术含量较高，短期内进入市场的竞争者有限，如果PET啤酒瓶出现大幅增长，公司将以其市场先入者的优势成为最大的利润分享者。
2、原有产品(碳酸饮料瓶和热罐装饮料瓶)仍将保持25%左右的快速增长率。
我们曾在饮料包装行业研究报告中分析，依托饮料工业的高速增长，饮料包装PET瓶行业正处于其发展速度最快的成长期，估计未来几年对饮料的需求增长速度至少在20%以上。
该行业目前仍处于垄断竞争状态，其龙头企业珠海中富和紫江企业占有饮料包装瓶市场80%以上的市场份额，珠海中富能最大程度的享受行业成长性带来的收益。
珠海中富以生产碳酸饮料瓶为主，占碳酸饮料瓶市场的绝大部分份额，与之竞争的对手也只有三家。短期内珠海中富仍将处于碳酸饮料瓶的垄断地位，能最大限度的享受行业成长性。
预计公司的碳酸饮料瓶仍将保持25%以上的增长速度。热罐装瓶目前占公司饮料包装瓶的三分之一左右。
与碳酸饮料瓶市场类似，热罐装瓶市场基本也处于垄断竞争格局，紫江企业和珠海中富占市场绝大部分份额。珠海中富热罐装瓶产量相对较小，其所占市场份额低于紫江企业，但仍远高于其他小生产者。
综合考虑，预计公司的热罐装瓶仍能保证25%以上的增长率。
二、代装矿泉水业务将是未来3年的又一利润增长点，年增长率50%以上
基于珠海中富在饮料外包装上突出的成本优势，可口可乐选定其作为瓶装矿泉水的贴牌生产商。目前，可口可乐所有的瓶装水均由珠海中富贴牌生产，从矿泉水到包装用的瓶、标签、瓶盖都由中富完成。
虽然贴牌生产盈利能力很低，公司代装1瓶水只能赚几分钱，但该业务非常稳定，风险很低。公司正大力拓展该项业务，代装水的子公司已有12家，2005年将再增加6家。2004年公司代装水产量约2亿瓶左右，2005年代装水产量将达到7-8亿瓶，产量增长率250%-300%，预计2006、2007年将扩张至20亿瓶，年增长率约58%左右。未来贴牌生产的盈利空间有可能受到压缩，但规模迅速扩张后显现的规模优势能弥补部分被压缩的利润空间。
相对而言，代装水属于收益十分稳定的业务，58%左右的年增长率将使其成为公司又一新的利润增长点，不过对公司利润的贡献相对有限。
三、投资建议
我们对公司的盈利预测结果如下：
2005年，公司原有的碳酸瓶和热罐装瓶业务仍将保持25%以上的增长，新开拓的PET啤酒瓶业务和代装水业务增长率近200%，我们预计2005年公司净利润增长率将达到30%以上。
2006年，公司原有业务增长率仍能保证20%以上的增长率，代装水业务增长率50%以上，PET啤酒瓶的增长要视2005年的市场开拓情况以及2005、2006年公司产能的扩张情况，增长率有一定的不确定性，但保守估计实现30%的增长率应该没有问题。综合来看，2006年利润增长率仍能达到20%以上。
珠海中富致力于PET包装产品的生产销售及新产品的开拓，生产销售网点已遍布除江西、贵州、内蒙古、青海、西藏、宁夏以外的全国各省及直辖市，在海外的拓展也已取得初步成功，是饮料包装行业当之无愧的龙头企业。展望未来，公司依然具有增长的亮点：
新型PET啤酒包装产品：未来增长的最大亮点，一旦被市场接受，将出现爆发式增长。从前期市场开拓的情况看，被市场接受的可能性很大。
原有饮料包装产品的持续稳定增长：行业的高成长性和垄断竞争格局保证了公司原有的饮料包装瓶产品能保持20%以上的增长速度。
代灌装水业务(OEM)：2005年增长率250%以上，2006、2007年年均增长率50%以上，收益稳定，风险低。
2月22日，珠海中富控股70%的昆山中富容器有限公司涉嫌走私案曝光，公司指出将由集团公司承担该事件导致的一切经济及法律责任，且由集团公司出具书面文件。尽管子公司走私案件短期内使市场对公司发生了信任危机，但我们调研后认为，公司对下属子公司仍有较强的管理控制权，市场开拓完成后发生类似法律问题的风险大为降低。公司经营管理稳健、着力于做好自身擅长的PET包装瓶行业，稳打稳扎，同时在开拓新市场、开发新产品方面保持着高度的活力，为公司未来实现可持续的高增长提供了坚实基础，该事件对公司股价的影响属于短期行为。
饮料包装行业具有消费升级行业的特征，未来成长性很好，珠海中富处于行业龙头地位，在未来若干年内仍将保持稳定的增长。同时，该行业又属于制造业，具有产业链相对较短、对上游资源无控制力的特点。
综合考虑行业特性，我们认为其合理的市盈率水平在20倍左右，以2005年的EPS预测值为基础，按此市盈率估计，珠海中富的合理价格为5.6元。我们仍给予该股买入的评级。珠海中富盈利预测表
2003 2004E 2005E 2006E主营业务收入净额 135，962.23 189，497.23242，043.05305，798.94主营业务成本 106，912.90 145，886.28184，617.52232，632.45主营业务税金及附加 227.86 322.15 435.68 550.44主营业务利润28，821.4743，288.81 56，989.85 72，616.05其他业务利润311.20 701.14605.11764.50营业费用5，171.37 6，063.91 8，229.46 10，397.16管理费用7，112.769，948.6013，554.41 17，124.74财务费用7，411.94 8，148.388，471.519，785.57营业利润9，436.60 19，829.05 27，339.5836，073.08投资收益1，026.101，128.71 1，264.161，390.57补贴收入15.490.000.000.00营业外收入327.71 94.75121.02152.90营业外支出189.89 378.99 484.09 611.60利润总额10，616.0120，673.5228，240.67 37，004.95所得税 714.20 1，653.882，824.075，550.74少数股东损益1，754.30 4，737.43 6，158.668，006.26税后利润8，147.5114，282.21 19，257.94 23，447.95每股收益0.189 0.2080.280 0.341市盈率20181311数据来源：中关村证券
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中关村证券研究员 付荣
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