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上海证券报分析师志愿团
华泰证券有限责任公司综合研究所 执笔
城市化和产业结构升级决定了在未来相当长的一段时期，投资拉动仍是中国经济的主要引擎，由于短期固定资产投资的规模依然较大，将支撑短线投资品的需求和价格。我们继
续看好瓶颈类投资品行业：煤炭、交通运输、石油化工以及部分自有矿比例高的板材类钢铁公司。
城乡居民收入增长和消费升级拉动了消费品行业的快速增长，消费可能向有品牌价值的优势企业集中，建议增持食品饮料、旅游行业、连锁零售业和地区性的零售企业龙头和品牌中药企业。
投资品行业：在垄断中寻找新的成长故事
1、未来相当长的一段时期内，投资拉动仍是中国经济的主要引擎
投资品种选择：关注瓶颈产业和消费升级
随着市场在资源配置中的作用不断得到完善，与经济发展相适应的经济结构的变化将越来越成为推动经济发展的主要动力。城市化和产业结构的升级(重化工化和世界工厂)是经济结构变化的必然趋势。2002年以来的新一轮经济景气周期的启动正是来源于经济的结构性变化。而这两种结构的变化都伴随着大规模的投资，我们认为，在未来相当长的一段时期内，投资拉动仍是中国经济的主要引擎。
2、短期固定资产投资的规模依然较大，支撑短线投资品的需求和价格
2002年以来的经济快速增长是以重化工化投资拉动的经济增长，由于这些产业一般有建设周期长、投资规模大、产业联系复杂的特点，这些产业建设一旦启动，惯性很大，带动面广，对经济推动也比较持久。经过1993年以来长达8年的连续调整，固定资产的投资增速持续低迷，当经济再次启动时，基础原材料和基础设施的投资长期不足导致的供应紧张在情理之中。因此，固定资产投资的快速增加也是经济的内在要求，具有恢复性上涨性质。2005年中央加快投资体制改革，本着市场化的原则大幅度减少行政审批，使2005年投资增长的总体环境趋于宽松。统计显示，2004年前三季度在建施工项目计划总投资同比增长32.1%，新开工项目计划总投资增长25%。因此，短期固定资产投资的规模依然较大，在一定程度上支撑投资品的需求和价格。
投资品行业中看好煤炭、水电、石油化工、交通运输以及钢铁行业板材子行业等
3、行业选择--选择瓶颈并且进入壁垒相对较高的行业
虽然投资仍将是中国经济增长的主要动力，但我们认为部分投资品行业短期受宏观调控的影响较为明显，尤其是部分进入壁垒较低、市场集中度较低的行业，受宏观调控的影响可能更大，因此在投资品行业的选择上，我们坚持选择瓶颈行业或者进入壁垒较高的投资品行业。我们看好煤炭、水电、石油化工、交通运输以及钢铁行业板材子行业等行业。
煤炭行业--高价能源时代渐行渐近，产能扩张潜力备受关注
2005年的煤炭订货会召开之前，发改委公布了《关于做好2005 年度重点煤炭产运需衔接工作的通知》，规定了电煤价格在2004年9月底实际结算的含税车板价的基础上，涨价幅度不得超过8%的上限，而从2005年煤炭订货会签定的长期合同数量有限这一点来看，最终合同电煤价格将极有可能突破上限。目前打破能源供需的计划体制已经成为市场共识，煤炭定价的行政性干预效果正逐步减弱，去年底出台但仍尚未实施的煤电联动方案是为平衡煤、电两个行业的利益而定，煤炭行业在其中显然具有了更强的议价能力，高价能源时代已经渐行渐近。
我们认为，由于运力瓶颈的制约、煤矿安全生产形势的严峻以及全国煤炭社会库存仍低于正常水平，2005年国内煤炭价格仍将呈现需求拉动型特征，预计全年原煤价格将在2004年末的水平上小幅上扬。
2004年煤炭行业上市公司业绩均达到了历年的最高水平，产能扩张潜力与生产煤种的价格上涨空间是目前衡量煤炭类上市公司业绩增长的重要指标，我们看好西山煤电、兖州煤业、神火股份等公司。
煤炭行业评级增持，重点关注西山煤电、兖州煤业、神火股份
交通运输行业--长期投资价值来源于行业垄断地位与稳健增长潜力
2004年，交通运输行业延续前几年稳定增长的格局，总体保持了平稳增长势头。由于不断增长的物流需求和相对不足的基础设施的矛盾仍将在相当长时期内存在，交通运输基础设施行业仍将具备稳健的增长潜力，其中我们看好港口和高速公路行业。
港口方面，2004年我国港口共完成货物吞吐量40.7亿吨，同比增长23.3%。2005年，预计世界经济和国际贸易增长都将有所放缓，我国外贸进出口增幅较去年也将有所下降，这可能在一定程度上减缓港口吞吐量的增长。不过，由于国内对原材料的需求依然旺盛，煤电油运仍然紧张，加上我国沿海港口的吞吐能力一直存在缺口，货物压港现象比较普遍，短期内新增码头的吞吐能力还跟不上货物吞吐量的增长，2005年前2个月，主要港口上市公司所在的港口生产形势都开局良好，各主要港口完成的吞吐量增长都在25%以上，预计全年港口仍将保持较高的增长速度。
高速公路方面，目前我国高速公路正处于起步后的快速发展阶段。一方面，国民经济快速增长刺激了全社会人流物流的迅速增加，尤其是铁路运力不足导致大量陆路运输货物选择高速公路来运送；另一方面，随着五纵七横等高速公路主干道的建成通车，高速公路的路网效应逐渐显现，全国高速公路网络的逐步形成促进了高速公路车流量的增长。高速公路类上市公司2004年均获得了较高的利润增长，我们认为，2005年在2004年较高基数的基础上，尽管增速会有所下降，但总体看来，高速公路类上市公司仍会受益于总体车流量的增长而保持一定的业绩增长。优质上市公司仍是值得长期投资的对象。
交通运输行业评级增持，重点关注上海机场、上港集箱、福建高速、皖通高速
石油化工行业--乙烯产能仍不能满足需求，行业景气有望延续
原油价格在经历了去年四季度的回落以后重新开始上涨，并再度达到50美元以上的高位。2005年在世界经济复苏、国际政治相对动荡的大背景下，原油价格仍将维持高位，拥有原油资源的企业将受益显著。
2004年以来，世界经济增长导致石化产品的需求持续增长，而世界炼油能力和乙烯产能的增长有限，预计大部分新增产能到2006年下半年方能陆续投产，石化行业供不应求的局面将持续，以乙烯为典型代表的中下游石化产品供给紧张，预计行业的景气度将维持到2006年。
化肥行业方面，2005年三农问题仍是国家关注的一个重要问题，在农产品价格上涨的驱使下，农民的用肥积极性和种植面积的提高仍可预期，化肥生产仍可维持产销两旺的局面。另外，2004年以来引发化肥价格上涨的其它因素如煤炭价格持续上涨、国际化肥价格高引发出口量增加等因素仍将继续存在。我们认为2005年的化肥价格仍将维持相对高位，化肥行业仍值得继续看好。
石化行业评级增持，重点关注扬子石化、中国石化、齐鲁石化、上海石化、云天化、华鲁恒升
电力行业--火电毛利回升不容乐观、电价上调将使水电受益
2004年全国发电量增幅、新增装机容量规模以及机组利用小时均创历史新高。2005年1月份全国发电1941亿度，同比增长23.41%，全国仍有21个省级电网拉闸限电，预计2005年全年电力缺口为1200--2300万千瓦。
火电方面，2005年电煤供应形势仍不容乐观，尽管煤电联动方案有望在二季度实施，但是由于电价调整的滞后性和成本的不完全补偿性，火电毛利的提升不容乐观，加上2005年火电厂的环保排污费中二氧化硫的收费标准有进一步提升的趋势，氮氧化物开始全面缴费，火电厂将面临更大的环保压力，火电毛利率乐观估计仅能维持2004年下半年的水平。目前可能的电价调整方案是火电电价平均上调0.0213元/千瓦时(税前)，水电上网电价按照当地火电电价涨幅的50%实施。由于水电不受煤炭和环保压力的影响，电价上调将使水电受益。水电的龙头公司长江电力值得重点关注。
电力行业评级中性，重点关注长江电力、国投电力
钢铁行业--高端产品自给率不足，部分产品价格保持强势
随着宏观调控效果的显现，2005年全社会固定资产投资增速将进一步放缓，钢铁行业将步入平稳增长阶段，预计2005年我国钢材产量将增长15%，消费量增长14%左右。但产品的结构性矛盾相当突出，主要体现在高端产品自给率不足，低端产品存在供给过剩的压力。
2005年建筑钢材与热轧板市场将基本保持平稳运行态势，而冷轧板资源则严重不足，特别是薄规格的产品缺口较大，供需矛盾突出，国内生产高端板材的企业如武钢、宝钢和鞍钢等仍将面临相当好的投资机会。
钢铁行业评级中性，重点关注宝钢股份、鞍钢新轧、武钢股份
消费行业：增长中寻求投资机会
1、消费品增长保持平稳
2005年城乡居民收入有望继续增长，消费品行业能够保持平稳增长
经济的强劲增长加速了零售市场的发展。2004年零售市场增速摆脱了1998年以来低速增长的水平，达到13.9%，成为GDP增长的又一动力。
2004年由于有各种政策利好，粮食价格涨幅为26.4%。农业生产经营收入的大幅增加提高了农民的支付能力，成为零售增长的主要动力之一。2005年农产品价格将在高位企稳，财政对农业的转移支付将进一步增加，农业税的减免也将成为农民收入增加的重要来源。
总体来看，2005年城乡居民收入有望继续增长，消费品行业能够保持平稳增长。
随着城乡居民收入的不断增加，中国的恩格尔系数也逐步下降。消费品结构的升级也在不断的进行中，部分消费品如食品饮料表现出高于其他行业的成长性。
看好食品饮料、旅游行业、连锁零售业和地区性的零售企业龙头和品牌中药企业
2、行业选择--寻找品牌的投资溢价
消费品行业进入门槛较低，竞争激烈，加上产业结构相对分散，行业的整体盈利能力偏低，在这种情况下，具备较高产业集中度、拥有定价能力的优势企业将获得高于行业平均水平的发展速度。我们看好食品饮料、旅游行业、连锁零售业和地区性的零售企业龙头和品牌中药企业。
食品饮料行业--市场份额高和议价能力强的行业龙头是投资首选
食品饮料行业产业结构相对分散，进入壁垒相对较低，业内竞争十分激烈。2004年原料成本上升显著，企业利润被大幅度侵蚀，为龙头企业扩大优势、加强行业整合提供了有利的外部环境。我们建议增持酒类与肉制品子行业内的龙头公司。
从酒类子行业来看，2004年呈现出比较良好的增长势头，各酒类子行业集中度均有提高。2005年白酒和黄酒的高档产品市场仍有一定拓展空间。若从量税取消来看，对白酒公司是一大利好；啤酒行业的机会则主要通过并购整合来实现；葡萄酒行业稳健发展，目前产业格局稳定，行业龙头有望分享产业成长带来的收益。从肉类子行业来看，预计2005年成本将从高位有所下降，而产业仍能保持增长。我们认为，社会大众对食品安全要求的不断提高有利于优质品牌的发展，我们建议关注具有品牌和规模优势的双汇发展。
食品饮料行业增持酒类以及肉制品子行业，重点关注贵州茅台、双汇发展
零售行业--连锁百货和区域性龙头投资价值显著
一方面国内经济不断增长带动了城乡居民收入增长，另一方面物价的不断上扬也推动了整体销售额的上升，2004年全国社会消费品零售总额同比增长13.3%。
2005年在居民收入水平、城市化水平整体抬升的驱动下，零售业仍将具备持续增长的动力，但该行业竞争的全球化程度较高，外资零售巨头的进入对国内企业的冲击较大，上市公司采取的经营业态、规模扩张潜力以及公司管理效率等方面的因素是判断其投资价值的主要考虑因素。
在国内，由于商业网点的连锁化程度不高，家电连锁、连锁大卖场等仍属于新兴业态，由于这种业态可以依靠规模效应拥有相对于供货商的优势谈判地位，从而享有较高的利润率，我们认为，未来两三年内这种业态仍将处于快速增长期。业内的龙头公司苏宁电器也值得重点关注。而在百货业中，由于各地区经济发展速度的不平衡，各地区的百货业发展阶段也大相径庭，大型的区域性龙头企业将是投资选择的主要着眼点。
零售行业评级增持，重点关注ST渤海、大商股份、百联股份、苏宁电器、华联综超
旅游行业--独特的景点类公司占据天然的垄断资源
2004年旅游业得到了恢复性的增长。入境游客达到1亿人次，比上年同期增长20%以上，国内游客达到2亿人次以上，同比增长30%。中国经济增长和国际影响力的增强提高了中国旅游资源的吸引力。根据世界旅行与旅游理事会的推算，中国旅游的景气周期至少可以持续5年以上。景点类公司将受惠于旅游行业的全面复苏，尤其是具有垄断资源、可以将门票收入计入的上市公司，其毛利率将维持一个高位运行的态势。
旅游行业评级增持，重点关注峨眉山A
中药--品牌中药长期投资价值显著
2005年中药行业销售与利润水平持续稳定增长，中药行业效益有望回升。
由于中药零售市场药品价格竞争较为充分，其价格定位较为合理，不会因医药行业的价格治理影响行业利润。
部分中药具有独特的竞争优势，其品牌价值是中药企业长期保持稳定增长的重要保障。
中药行业评级增持，重点关注同仁堂，东阿阿胶等附录：重点推荐股票行业 股票代码 股票简称石油化工 000866 扬子石化
600688 上海石化
600028 中国石化
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