桂浩明：谁把大盘拖入千二以下

　　本周才过去了三个交易日，但沪市综合指数已经连续创出了两个近六年的新低，同时收盘指数也已经连续两天低于1200点。显然，市场在经过了短暂的整理以后，现在又开始了一轮新的下跌，而且这次下跌是以迭创新低为重要特征的。

　　包铝冲击？

　　对于大盘的下跌，应该说多数投资者都是有所准备的，事实上很多投资者对1200点的破位早有预期，这也就是为什么这个整数关位几乎是在毫无抵抗的情况下无声而破。但是，在股指破位以后，大盘尚未来得及喘息又加速下跌，并且不断创出新低，这也许是人们所没有想到的。这种局面的出现并非偶然，带有市场面一些最新变化的影子，这些需要人们认真研究。

　　举个简单的例子，近日包头铝业公布了招股说明书，计划公开发行14000万股A股。对投资者来说，现在进行这种筹资几个亿的发行活动，本身算不上什么大事，即便市场再弱，它也不至于对大盘形成什么太大的冲击。但问题在于，这家企业是从事电解铝生产的，而人们记得很清楚，去年开展宏观调控时，电解铝和钢铁、水泥、房地产一起，都被列为重点。怎么一年过去了，电解铝企业又能够到资本市场来低成本筹集资金了？当然，站在包头铝业的角度，发行股票自有其道理，而且客观来说也有其必要性。但问题在于，在投资者的眼光中，这样一个产业发展受限制的公司，是否就是理想的投资品种呢？证券市场是进行资源优化配置、资金优化组合的场所，但是从某种角度上来说，包头铝业恐怕未必是一个理想的优化对象。

　　也许，这不过是一个个案。可是，包头铝业毕竟是今年到现在为止发行规模最大的一个股票，从它得以在弱市中顺利获准发行这件事情上，人们不能不感受到这个市场仍然没有真正摆脱融资本位思维的桎梏。

　　有鉴于此，投资积极性必然会受到严重的挫伤。从沪深股市的实际情况来看，新股一般是比较容易受追捧的，而当新股也受到广泛质疑，并且不能得到基本认同的时候，大盘必然会引起人们更多的担忧，此时股市的下跌，可以说是一种必然的趋势。

　　创新停滞？

　　封转开实际上是一件早晚要做的事情，对于封转开过程中所蕴含的丰厚利润，市场也是看得非常清楚的。从金融创新的角度出发，适时地推进封转开，有利于活跃市场、提高市场效率，纠正封闭式基金折价率过大的问题，可以说好处不少。当然，在封转开过程中，也要避免可能出现的集中赎回所带来的负面影响。现在的情况是，很多封闭式基金距离契约所规定的存续期还有不短的时间，在近两三年内只有少数几个小盘基金才会面临存续期到期，需要进行封转开的问题。既然如此，现在完全可以进行封转开的积极探索。因为一方面它并不会导致赎回压力在当前出现，另一方面则是给了市场一个明确的预期，有助于对封闭式基金价值的再发现，促使其股价的合理回归。而这样做的更大意义则在于，市场由此将大大提高对金融创新的认知度。

　　经验证明，金融创新是推动市场摆脱低迷的重要动力。可是，这样一件能够达到多赢结果的事情，却一直缺乏有关方面的支持。现在，包括QFII等在内的资金都在关注封转开的问题，显然通过封转开的实践，能够给市场以正面的推动。而现在，对封转开的不实传言是进行了澄清，可是接下去呢？没有了下一步的实际动作，封转开题材也就只能再度被束之高阁。从这件事情中，投资者所体会到的，只能是进行金融创新太难。

　　由于金融创新的停滞，市场必然是缺乏活力的，这样一来，即便还有做多的力量，也会因为找不到做多的契机只能放弃努力。1200点破了以后，几无反弹，难道和这没有关系吗？

　　供求失衡？

　　股市低迷，在很大程度上和资金供求失衡是有密切关系的。今年以来，有关合规资金获准入市的消息不断，而在扩容方面则相对比较平静，也因为这样，市场上出现了上一波的反弹。但是，最近一段时间，人们从盘面上很难看到有大资金入市的动向，联系到保险资金等合规资金申购新股没有上限以及某个已经获得创新资格的证券公司撤销自营部门等信息，投资者不能不联想到，现在恐怕并没有多少资金在积极入市。

　　当然，资金入市的最终动力还是逐利，如果看不到明确的获利空间，它们在场外旁观也是可以理解的。在这种资金供应不足的情况下，要维持市场的基本稳定，很重要的一点就是同时要控制扩容的节奏，避免供求关系的继续恶化。这个道理似乎很浅显，但看来并没有形成真正的共识。最近，先是有大型银行股的发行传闻，然后有以A+H模式发行大盘股的报道，最近还有H股计划登陆A股市场的消息。总之，在市场极度疲弱，急需休养生息的背景下，扩容压力却是骤然加大。虽然，大家也都清楚，那些准备上市的公司质量还是不错的，而且一个市场如果不扩容，也是没有生命力的。可是，市场要能够接纳好公司的前提之一就是必须有足够的资金，要承接股票的大规模扩容压力，关键是做好股票与资金的双向扩容。现在，只有股票的供给在不断地扩大，而需求不仅不增甚至还在不断萎缩。面对这样的前景，投资者当然只能退避三舍。

　　多年来，证券市场的问题一直很多。从目前的情况来看，融资本位色彩的继续加重、金融创新的止步不前以及双向扩容机制没有正常运作起来等，客观上构成了股市持续下跌的新的内在因素。

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　　申银万国 桂浩明