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片仔癀（600436）3月24日披露2004年年报，2004年实现主营业务收入2.53亿元，同比增长18.68%，实现净利润4177.36万元，同比下降30.93%，主要财务指标分别为：每股净资产3.774元，全面摊薄每股收益0.298元，每股经营活动产生的现金流量净额0.705元，净资产收益率7.91％。拟10派2.60元（含税），相当于可分配利润的38.07％。
该公司主营中药和化妆品，目前生产和销售药品近40种，化妆品40多种，主导产品为
具有450余年历史的传统名贵中成药片仔癀及其系列产品，其中片仔癀及片仔癀胶囊的平均年销售收入占公司销售总收入的80%左右。片仔癀是国家中药一级保护品种，由该公司独家生产，其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。
去年第四季度，该股股东数从9月底的16994户增加到年底的17253户，前十大流通股东持股占总股本的比例从9月底的2.44％减少到年底的1.37％，久富基金、普惠基金、全国社保基金一零七组合、山西证券少量增持，兴安基金持股不动，国联安德盛小盘基金、诺安平衡基金、华夏回报基金、光大证券、合丰价值基金、北京东方诚信投资有限公司、上海企业年金光大平衡减持。可见原来持有该股的机构，在去年第四季度基本上都退出了该股，新介入的机构介入力度也很有限。
为何同样是独家生产国家中药一级保护品种的企业，云南白药受到众多机构投资者的追捧，而该公司却受到冷落呢？
首先，该公司在闽发证券开户的国债投资因闽发证券的问题无法收回，2004年该公司因此计提了3300万元的坏账准备，其他计提的坏账准备共1800万元。巨额计提使得该公司2004年的年报业绩出现较大的负增长。而且，闽发证券的问题估计难以在今年上半年内解决，该公司还将在半年报中对其余2805万元损失进行全额计提，可能使其今年上半年业绩继续负增长。如果说这个问题有偶然性的话，该公司拥有大量资金不知该如何运用是一个更大的问题（在去年出现巨额投资损失后，该公司今年转向购买货币市场基金）。这个现象可以说明两点，一是公司在主导产品的延伸开发上没有进展，没有什么值得投资的项目；二是宁可拿着钱不知怎么花，也不愿分给股东。
其次，产品片仔癀的主要原料是麝香。野生麝从2003年开始，由二级保护动物调整为一级，而人工养麝、活体取香、人工合成麝香替代天然麝香等研究又没有实质性进展，目前市场上的麝香大部分是存量使用，使得该公司面临原料短缺的危机。
第三，国家加强对野生麝的保护，使得麝香成为是国家重点计划管理物资，其制品的出口需报政府有关部门批准，片仔癀的出口开始面临更加严格的审批管理。2004年该公司的出口额度就是4月份才拿到的，今年该公司的出口申请尚在审批过程中，目前除2004年度已获批准但未出口的少量片仔癀外，该公司产品暂时不能出口。由于东南亚地区是片仔癀的主要销售市场，出口收入占了该公司主营收入的差不多一半，出口受到限制大大制约了该公司的增长。今后若国家对麝香及其制成品的有关政策作出调整，将对片仔癀的原料的采购和产成品的销售产生较大影响。
不过该公司也是有一些潜在利好的：一、该公司实际盈利能力还是很强的，不考虑计提在闽发证券开户的国债投资损失的话，该公司2004年的每股收益可达0.534元。近来，随着政策环境逐步宽松，公司利用片仔癀产品的品牌优势，提高了产品提价的频率。2004年7-9月先后将片仔癀产品的外销与内销价提高5%左右，近期该公司又决定从3月1日起调高片仔癀国内销售出厂价格，由125元/粒调高至130元/粒，可望进一步提高其盈利能力；二、2005年该公司有望获得三类新药“金糖宁”药品批文，今后两年公司估计将有近二十个进入国家基本药物目录、医保目录、且公司现有生产车间能够生产的移植药品面市；三、其独家产品片仔癀胶囊抗癌研究列入国家863计划。这也是该股年报出台后，不怎么跌得下去的原因。
笔者认为，该公司实际市盈率不到25倍，相对云南白药、同仁堂等公司接近30倍的市盈率而言，不算太高，可关注其中的机会。
（集敏）
(观宇/编制)
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