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公司2004年经营收入构成变化不大，总体上仍是勘探板块占比逐步下降(不到10%)，炼油和销售板块各居1/3左右，略有变化的化工板块经营收入占比提高了0.5个百分点。
但公司2004年EBIT(经营收益)构成却发生了较大变化，突出的特征是化工板块占EBIT比重提高了20.6个百分点，EBITMargin提高了9.5个百分点。特别是第四季度，整个化工板块实现的EBIT占整个公司的47%。2004年全年公司新增经营收益242亿元，化工板块就贡献了其
中的151.8亿元，占62.7%。特别是第4季度，公司销售和炼油板块同比盈利均出现下降背景下，化工板块当季EBIT同比大幅增长3.4倍，成为公司4季度新增盈利的主要来源。
四大板块特点明显
勘探板块：分享国际高油价。2004年中国石化原油产量为3816万吨，比2003年增长45万吨(1.18%)，增长不明显，天然气产量保持了较快增长。勘探板块2004年实现经营收益256亿元，同比增长33.67%；新增64.5亿元，占公司新增EBIT比重为26.7%，为公司新增利润的第二大贡献板块。
勘探板块利润增长的主要原因是原油价格大幅攀升，导致公司开采吨油实现的息税前利润(EBIT)上升明显。
炼油板块：下半年遭遇高油价。2004年中国石化原油加工量达到1.33亿吨，同比增长14.36%，炼油装置开工率由2003年的87.8%上升到93.4%，接近满负荷。但炼油板块实现经营收益同比还下降了1.3亿元。
炼油板块业绩表现不佳的主要原因是国际原油价格高涨导致炼油板块成本上升，但同期国内成品油零售价仅在4月和8月上调2次，调整幅度和时间均比较滞后。在零售价没有调整到位的条件下，中国石化内部成品油出厂价上调也受到压制。
销售板块：受制于成品油零售价控制。公司销售部门效率继续得到提升。尽管加油站数量没有明显增加，但公司单站加油量年度平均首次突破2000吨，比2003年水平上升18.8%，现金操作费用也比2003年下降7.8元/吨。公司成品油销售结构继续优化。2004年全年零售量占全部成品油销量比重达到56.3%，比2003年上升了5.1个百分点，4季度公司成品油零售量占全部销量的比重超过60%。我们认为，随着公司成品油销售结构优化、单站加油量上升、销售费用的控制，公司销售板块继续呈现明显的内生性增长特征，效益继续保持较快增长。
化工板块：息税前利润同比增长4.3倍。齐鲁石化乙烯扩建工程2004年10月份投产后，公司主要石化产品产量在4季度有比较明显增长。
中国石化2004年六大类石化产品价格均出现较大幅度上涨，基础化工产品价格上涨21.1%，合成树脂上涨27%，合成橡胶上涨47.6%，合成纤维上涨8.5%，尿素上涨39%。
由于产品价格上涨幅度远大于同期原油价格上涨幅度，公司石化产品盈利能力继续大幅度攀升，2004年化工板块EBITMargin是2003年3.79倍。化工板块2004年实现的EBIT比2003年增长了4.3倍，占公司全年新增EBIT的62.7%，成为中国石化2004年4季度仍致2004年全年业绩增长的最主要动力。
业绩持续增长值得期待
中国石化的业务价值主要来自于原油资源价值的实现和下游加工型业务(炼油、销售和化工)的加工毛利。
首先，由于全球原油需求不断增长，而原油可开采储量变化不大，因此，全球原油资源稀缺程度在日渐提高，而原油又是不可或缺、难以替代的能源，在这种背景下，原油资源的价值凸现，拥有原油资源的中国石化可能是一个非常好的战略性投资品种。
其次，我们看好中国石化在中国成品油市场发展前景。由于汽车保有量、航空业和农业等行业快速发展，我国成品油需求保持较快增长。2004年汽柴煤三大成品油表观消费量达到1.61亿吨，同比增长21.8%。我们估计未来几年中国的成品油消费速度将继续保持在10%以上。由于环保等问题导致全球炼油装置关闭以及新建炼油装置较少，估计未来两年全球炼油装置开工率呈上升趋势，国际炼油毛利继续保持在6美元/桶以上较高水平。
再次，未来2年，下游化工业务总体上仍处于较好盈利状态。本轮化工行业景气周期的最主要原因是乙烯裂解核心装置生产能力的短缺。分析CMAI最新全球产能数据(2005年1月)显示，全球乙烯产能再次低于预期，并且，伊朗和中国计划中建设的乙烯项目全部开工，全球乙烯开工率仍将保持在非常高的水平，2005年将为91.9%的开工率，2006年仍保持在91%以上。另据了解，伊朗2套计划在2006年投产的100万吨以上项目，可能要推迟到2007年。因此，我们不担心未来2年化工产品供给增长过快问题。上海证券报申银万国黄美龙
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