1998年与今年有何相似之处?纽约商交所原油远期曲线出现明显的期货升水格局。上周三的5月/6月价差结算价为负94美分,自1998年6月以来的最高幅度,当时首月差价为每桶-1.33美元。期货升水拉高主要受到美国能源信息署(EIA)周三公布原油存量增长410万桶的影响。市场迅速地对多方进行无情打击:5月期油在一天内狂跌2.22美元,周三收报每桶53.81美元。美国最大炼厂发生火灾才避免了多方进一步亏损,纽约WTI于周四(西方复活节前最后交易日)收复部分失地收报54.84美元,但已经比前周下跌超过3%。

    目前Nymex期货升水一直持续至2005年9月合约,而1998年6月时也同样跨越了四个月。1998年原油存量增加时也同样刺激期货升水拉高,根据EIA数字当年美国原油商业存量为3.43亿桶,而今年3月18日为止该存量为3.09亿桶。这两个时期不同之处在于单纯价格。周三原油结算价为每桶54.31美元,而1998年6月中期的首月结算价为11.84美元。为何差别如此巨大?主要因为美国和亚洲的石油需求增长目前健康得多。而97年后期开始的亚洲金融危机也在欧佩克增产的同时最终使需求衰竭。

    当前市场上投机者也达到饱和。商品期货交易委员会最新数据指出,截至3月15日"非商业"(主要是对冲基金)多头头寸达67,685手。相比之下1998年6月的非商业却持有20,000多手空头头寸,说明市场尚有庞大的头寸有待消化。

    "石油投机盘仍然巨大,我们认为一旦出现基本面放缓的迹象时,市场将很容易遭受猛烈抛售的冲击,"巴克莱资本的能源分析师Keven Norrish在上周早期报告中已经预测了大幅下滑,"由于Nymex原油总多头与空头头寸均接近最高记录,剧烈震荡的短期波动可能性已经大大增加。"

    期货升水的强势格局在上周似乎开始对期货市场带来影响,而这使产油国稍微恢复了信心,两个星期前它们几乎已经放弃通过增产来影响价格的努力。

    最主要的是随着市场由期货贴水转变为期货升水,对冲基金赚快钱的机会消失了。在滚动多头头寸时将前月平仓然后买回下个月,如果下个月合约价格较低就能获得利润:例如非商业以50美元卖出前月合约、然后以49.50美元买回下个月合约,其多头仓位没有改变但在滚动过程中已经赚到了每桶50美分。

    同样重要的是期货升水还刺激了库存的增加。巴克莱资本的Paul Horsnell和 Kevin Norrish在报告中说,美国原油存量增加"几乎是一种必然结果,因为目前远期曲线的前部保持60-70美分的期货升水,在这种情况解除之前,将持续带来增加存货的压力。"美国进口增多以及加工量降低也是存量增加的原因。

    期货升水的双重作用减轻了欧佩克进一步为油市降温的压力。上周价格走低,贸易商与分析师开始怀疑,在存量不断增加的情况下,这个占世界产量1/3 的产油国组织是否还会遵守其维持高产量的诺言。

    伦敦全球能源研究中心(CGES)上周说,"如果油价在第二季开始下滑将是对欧佩克决心的一次考验；它可能需要在油价大幅回落的情况下维持产量。"

    欧佩克重要成员国显然对该组织重新获得控制油价的能力表示乐观。主席法赫德定于上周征求成员国意见,以决定是否在增产50万桶后不到一周再次提高上限。目前看来至少尼日利亚将持否定意见。目前推测欧佩克对油价下跌如何反应仍为时过早。即使首月WTI期货大跌上周收报54.84美元,仍然比今年年初高出20%以上,甚至保持高于3月初水平。首月布伦特期货收报53.93美元下跌3%,但也仍比年初高出近25%。

    石油期货尚未大幅回落的更大原因在于成品油期货、特别是汽油仍然保持强势。美国首月汽油收报每加仑1.5992美元创新记录,比前周升1.5%而今年已涨32%。这反映了对美国炼厂难以满足夏季汽油需求的担心。而上周美国德克萨斯市日产46万桶的BP炼厂发生致命爆炸更使这种担心升级。