品种越来越多 收益"越来越高"

    面对越来越多的货币市场基金和越来越高的收益水平,投资者在选择货币基金产品时愈发难以抉择,尤其是银华货币基金在创出10.174%的七日年化收益率之最后又迅速回到2.5%以下,令不少投资者备感困惑。投资者在各个基金的营销攻势面前,如何冷静地分析货币市场基金之间的差异、客观地评价其收益,就显得尤其重要。

    安全性、流动性的评价

    机构投资者选择货币市场基金,无论是出于现金管理的需要还是进行短期投资,安全性和流动性都是首先必须考虑的问题。对于这一问题可以从以下几个方面进行考察:

    1、规模大小。对于投资规模动辄上亿元的机构投资者,投资于规模太小的货币市场基金,显然难以保障其流动性。而且单笔投资进出对管理人的投资影响巨大,既可能引发巨额赎回而延迟付款,也容易导致其收益的剧烈波动。但并非是基金规模越大越好,毕竟在一定时期内货币市场的容量是有限的,在遇到突发事件导致持有人出现共进退时,市场容量以及单个基金管理能力的有限性对超大规模货币市场基金是存在影响的；

    2、放大投资的杠杆比例和组合的剩余期限。杠杆的实际运用比例和规则所允许的上限之间的空间,是基金运用回购保证流动性的极限,也是负债运作所承担风险的重要揭示指标。而剩余期限不仅仅是一个产品的利率风险指标,而且在遇到大面积赎回等极端情况时,也会影响到投资品种的综合变现能力,过长的剩余期限容易导致流动性危机,因此对于这两个指标应予以密切关注；

    3、基金份额变化趋势。基金份额持续增长的过程实际上也给货币市场基金提供了流动性,对于基金份额持续上升的基金,更容易保障原持有人投资的流动性。目前货币市场基金整体呈现一种高速发展的趋势,特别是从最近半年的经验看,在达到50亿元以上规模时,货币基金份额很容易出现快速增长,因此现阶段大多数货币市场基金的流动性具有较高的保障。但投资者也必须认识到,这是在货币基金发展初期的一个特点,一旦进入稳定时期,则个体之间的差异将较为明显；

    4、管理人对突发因素的应变能力和预期能力。在遇到政策变化、发生重大事件或者新股申购等情况时,市场资金面变化较快,一旦货币基金出现大量赎回,基金管理人又没有预期到或没有足够的能力去应对这种局面将严重影响流动性和本金的安全；

    5、申购赎回速度。这是基金公司后台运行效率的指标,投资者需要进行深入了解,避免因申购赎回速度而影响到资金的流动性或摊薄收益(机构投资者在途资金最高只能享受1.62%的收益)。

    由于信息披露制度的原因,普通投资者并不容易通过公开渠道及时获取以上资料。但是对于那些规模适中的货币市场基金,只要管理人严格按照有关规定规范运作,在安全性和流动性方面相对更有保障。

    收益的评价

    在收益方面主要是对货币市场基金公布的每日万份收益和七日年化收益进行客观的评价,这需要我们注意以下问题:

    1、已公布数据属于历史业绩,不能完全代表未来的收益情况；

    2、七日年化收益率是一项短期指标,波动频繁,应尽可能从一个大的时间范围去考察并选择收益稳定的货币产品。经常出现超高收益的货币基金主要依靠浮盈的兑现,一般是很难长期保持的。如果不是因份额赎回而执行卖出策略,若对趋势判断失误将无法保证组合原有的收益水平从而影响未来的收益,这就是我们经常看到某些货币基金在维持一段时间的高收益之后总会出现回落的主要原因,这种收益率的波动给投资者带来的就是风险；

    3、七日年化收益率是一个移动平均数据,如果投资时间较短,容易出现投资者实际收益与公布数据不符的情况,而资金在途时间过长则会加大这种误差。比如,某直销的机构投资者在3月2日提交申请认购某货币市场基金并划款,最快于3月3日开始享受收益,至3月8日提交赎回申请,资金最快将于3月9日到帐。实际资金占用时间为7天,享受基金收益的时间为6天,考虑在途利息收益也只有4.47/万份,实际七日年化收益为2.331%,与该基金3月8日公布的七日年化收益4.323%相差很大,相反的情况则很少出现。中小投资者由于资金在途时间更长,差距会更大。

    4、通过夏普比率等指标来评价投资组合风险和收益关系,即:对比单位风险带来的超额收益,比单纯进行绝对收益的比较更为科学。(详见附表)

    根据附表数据分析,绝对收益率低的基金未必就不是好的选择,投资者应根据资金特点和自身的风险承受能力去进行选择。各具特色的货币市场基金必将赢得不同投资人的认可,这也代表了基金走向产品细分的必然趋势。

存续期超过六个月的七只货币市场基金风险收益对比表
                                  华安现金富利        招商现金增值
无风险收益取值    最近6个月   收益率(%) 收益波动率 收益率(%) 收益波动率
                               3.0132     0.2548    2.9452     0.2887
                              (3.1924)   (0.1611)  (3.1756)   (0.1154)
机构投资者1.62%  夏普比率1(%)  5.4674               4.5901
                              (9.759)              (13.477)
个人投资者0.576% 夏普比率2(%)  9.5644               8.2062
                              (16.238)             (22.521)
波动率排名                    3(4)                 4(2)
夏普比率1排名                 2(4)                 4(1)
夏普比率2排名                 3(4)                 4(2)
                                  博时现金收益         泰信天天收益
无风险收益取值    最近6个月    收益率(%) 收益波动率 收益率(%) 收益波动率
                                2.8834     0.3293    2.8229     0.2317
                               (3.1414)   (0.1633)  (3.0001)   (0.1048)
机构投资者1.62%  夏普比率1(%)   3.8368               5.1910
                               (9.317)              (13.174)
个人投资者0.576% 夏普比率2(%)   7.0072               9.6963
                               (15.711)             (23.140)
波动率排名                     5(5)                  1(1)
夏普比率1排名                  5(5)                  3(2)
夏普比率2排名                  5(5)                  2(1)
                                 南方现金增利         长信利息收益
无风险收益取值    最近6个月   收益率(%) 收益波动率 收益率(%) 收益波动率
                               3.0488     0.2475    2.8007     0.4134
                              (3.2293)   (0.1600)  (3.1714)   (0.1694)
机构投资者1.62%  夏普比率1(%)  5.7724               2.8559
                              (10.061)             (9.158)
个人投资者0.576% 夏普比率2(%)  9.9903               5.3811
                              (16.588)             (15.320)
波动率排名                     2(3)                7(6)
夏普比率1排名                  1(3)                7(6)
夏普比率2排名                  1(3)                7(6)
                                  华夏现金增利
无风险收益取值    最近6个月    收益率(%) 收益波动率
                                2.8372     0.3654
                               (3.0911)   (0.3234)
机构投资者1.62%  夏普比率1(%)   3.3311
                               (4.549)
个人投资者0.576% 夏普比率2(%)   6.1882
                               (7.778)
波动率排名                     6(7)
夏普比率1排名                  6(7)
夏普比率2排名                  6(7)
注：最近6个月为2004年9月4日至2005年3月3日,最近3个月为2004年12月4日至2005年3月3日；()内数字为最近3个月数据。