由于保险资金与基金的千丝万缕的联系,其投资品种将有很大部分与基金重合。蓝筹股仍是基金选择股票的基本原则。从部分保险资金公开的具体选股标准看,也基本符合蓝筹股的概念。

    三类股票有望被保险资金关注:1、以中集集团(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等个股为代表的成长股；2、以 盐田港 A、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、伊利股份(资讯 行情 论坛)等个股为代表的稳健型蓝筹股；3、以博汇纸业(资讯 行情 论坛)、双鹭药业(资讯 行情 论坛)、七喜股份(资讯 行情 论坛)等个股为代表的小盘成长股

1 保险资金选股思路分析

    截止到目前,已经有7家保险公司蜂拥入市,盐田港A、长江电力(资讯 行情 论坛)、万科A、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等蓝筹股已经成为保险资金最先建仓的品种。初步看,保险资金仍是将蓝筹股作为首选。

    我们认为,虽然保险资金具有广阔的发展前景和想象空间,但短期内在市场中的作用可能更多是价值跟随效应,而不是引导效应。而且,在选股思路上可能会接近基金的思路。

    一方面,我们前面已经提到了,保险资金对于基金的操作风格和选股思路较为熟悉,容易借鉴。另一方面,我国基金业的快速发展,在市场中的地位日益突出,大部分基金的运作模式已经得到了保险资金的认同。

    我们预计,由于保险资金与基金的千丝万缕的联系,其投资品种将有很大部分与基金重合。由于目前保险资金是国内证券投资基金最大的机构持有者,各大保险公司与基金公司之间形成了非同一般的关系,基金在投资方面的一举一动都在保险公司的监控之下。因此,这种特殊的关系将为保险资金直接购买股票发挥巨大作用。也就是说,保险资金完全可以借鉴基金投资的成果降低投资成本,并与基金一起发挥资金优势共谋发展。

    从中长期的角度看,引导作用将日益突出,未来有望成为与基金同等规模的机构投资者。一旦保险资金入市规模与现在的基金规模相当,必将成为国内股票市场上最重要的投资者之一,其举动对市场将产生重大影响,包括价值理念、选股思路等,这一点从国内基金的发展可以体会出来。

    因此,我们认为,保险资金入市规模的逐步扩大,将会对推动国内股票市场健康发展产生积极作用,但这种效应在短期内难以充分显现出来。

    非常明显,蓝筹股仍是基金选择股票的基本原则。从部分保险资金公开的具体选股标准看,也基本符合蓝筹股的概念。譬如中国人寿以绩优、蓝筹股票为主,中再资产管理公司计划投资的潜力大、流动性较好、能够带来长期稳定收益的上市公司也基本属于蓝筹股的范畴。泰康人寿的机场、港口、高速公路的基础设施类公司也没有摆脱我们所说的蓝筹股的范围(见表1)。

2 三类股票有望被关注

    (一)、分享经济成长的盛宴

    分析我国宏观济运行的总体形势,虽然2004年以来采取了一系列的宏观调控政策,但经济运行的良好态势没有改变,预计2005年的GDP增长仍将保持在8%左右。我国目前的经济增长速度在国际上仍属于领先水平,同时,随着上市公司代表性的增强,一大批企业和行业在经济快速增长的背景下脱颖而出。

    从证券市场的角度看,以中集集团、烟台万华、中兴通讯等个股为代表的成长股也得到了投资者的认可,在市场持续调整的过程中依旧能够不断创出新高。我们认为,伴随我国经济的快速发展,类似中集集团的成长股仍值得我们挖掘,这也成为了基金和保险资金选股所不可忽略的。

    我们统计了2003年至今的个股表现,涨幅靠前的50只个股的阶段涨幅都超过了60%,其中,深赤湾、中兴通讯、中集集团、东方锅炉(资讯 行情 论坛)等个股的涨幅超过了200%,而目前的上证指数与2003.1.1的指数基本持平。非常明显,这些个股的超额收益率不用再做过多的解释。从这50只个股的基本面分析,特性非常鲜明:

    首先,具有行政垄断优势的基础产业占有较大比重。

    譬如深赤湾、上海机场(资讯 行情 论坛)、盐田港A、上港集箱(资讯 行情 论坛)、赣粤高速(资讯 行情 论坛)等都属于港口、机场、高速公路等基础产业。从行业特征看,具有典型的行政垄断优势,在我国经济增长保持快速增长的背景下,基础产业作为国民经济的枢纽,显示出了良好的成长性。

    我们另外发现,这些公司具有很强的区域特性,深赤湾和盐田港都属于深圳地区的上市公司,上海机场和上港集箱则都属于上海。从经济发展的角度看,深圳和上海在国内的经济地位不容置疑。

    其次,行业龙头显示出竞争的实力。

    譬如烟台万华、万科、中集集团、中兴通讯、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、鲁泰A等公司都属于典型的行业龙头公司。烟台万华的MDI产品具有国际竞争优势,国外的产能扩张有限,而国内市场上MDI供不应求的局面持续存在,MDI价格在2004年持续上涨,目前的MDI价格是2003年初的2.5倍左右,这成为烟台万华快速成长的核心所在。中集集团也是依靠产品的国际竞争力和独立的定价能力而保持了持续的增长,中兴通讯也较为类似。

    第三,不可再生资源类公司表现抢眼。

    在我们所统计出的50只个股中,不可再生性资源类公司显示出资源稀缺带来的优势。譬如盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)等公司,都属于不可再生资源,作为最前端的产业,经济的快速发展拉动了资源价格的快速增长,也造就了一批牛股的产生。

    第四,周期性行业区别对待。

    在50只大牛股中,周期性行业也具有一定的比例。譬如生产电力设备的东方锅炉、石化行业中有扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等。运输行业有中海发展(资讯 行情 论坛)、中远航运(资讯 行情 论坛)等。

    我们认为,周期性行业的市场机会主要来自于行业变化引发的估值差异。国际经验显示,在行业最低迷的时期,市盈率也是最高的,是最好的买点,而业绩最好和市盈率最低时则是抛售的时机,而不具备持续走牛的基础。

    第五,财务稳健,业绩增长。

    通过对50只个股的财务数据进行分析,净利润保持稳定增长是基本特征。在我们统计的2003年净利润和2004年三季度的净利润中,只有武钢股份(资讯 行情 论坛)、盐田港、同仁堂等公司出现了短期的利润滑坡,但长期趋势没有改变。

    譬如武钢股份2003年的净利润下降了4.5%,而成功实行增发后,总体的盈利能力大幅提高,2004年三季度的净利润同比增长了330%。同仁堂在2004年三季度出现一定的同比下降,但依靠公司的品牌优势和产品定价能力,2004年和2005年全年的业绩仍有望保持较快速度的增长。

    第六,估值优势明显。

    在50只大牛股中,超过30倍的只有苏宁电器(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥、小商品城(资讯 行情 论坛)等仅有的几只个股,而绝大部分个股的市盈率都在20倍左右。如果考虑到公司的成长性,动态市盈率会更低。应该说,这也是这些个股能够持续走牛的重要价值基础。

    我们认为,从中长期的角度看,随着机构投资者队伍的壮大,对价值投资的挖掘只会深入,而不会削弱。综合看,结合已经出现的大牛股的基本特性和当前的市场环境,寻找具有持续增长能力的公司既是必要的,也是可行的(见表2)。

    我们主要从公司的行业特性、公司在行业中的地位、公司的盈利能力以及估值基础等综合分析。

    在行业特性上,考虑到周期性行业的业绩波动所带来的估值基础的波动,因此,我们尽量不做中长线的投资,其牛市特征仍是局部的,而实现波段操作的策略。我们建议将资源稀缺、资产垄断、消费品等作为行业配置的基础。

    从行业地位看,以具有区域经济优势、产品定价能力、研发能力和低成本优势等作为选择龙头公司的基础。

    从公司的盈利能力和估值基础看,以2004年三季度业绩保持快速增长为前提,目前的市盈率不高作为基础。同时,综合考虑行业研究员对公司未来发展的判断。

    (二)、稳健型蓝筹:符合保险资金的需要

    从公开的信息看,长江电力、华能国际(资讯 行情 论坛)、宝钢股份等大盘蓝筹股也纳入了保险资金选股的范围。客观地说,这些大盘股在成长性上并不突出,而其突出的行业地位和良好的流动性决定了其仍存在阶段性的投资机会,特别是对于寻求稳定收益的机构投资者而言,部分分红能力突出、估值适中,业绩稳定,而且具有良好流动性的大盘股仍有一定的吸引力。

    我们以最近三年的上市公司的盈利状况、分红水平、价值评估等方面作为研究对象,依照价值型选股的思路,我们拟从以下几个方面构建组合(见表3)。

    首先,经营状况良好。

    我们选取反映最终经营成果的每股收益作为基本指标,考虑到业绩水平的高低对公司持续发展的影响,也成为分红能力的重要因素,因此,对每股收益的绝对额有一定要求,我们以每股收益超过0.20元作为基本要求。另外,经营的持续性是公司是否具有长期投资价值的基础条件。依次,考虑业绩的周期应相对要长,我们暂考虑连续三年的业绩。综合看,以2001-2003年的每股收益均超过0.20元的上市公司作为基础选股对象。

    其次,持续的分红能力。

    从内在价值评估理论看,决定最终投资价值水平高低的核心因素除了折现率外,其次就是分红派现的水平。承接前面的基准,我们要求公司连续三年有现金分红,而且每年的每股现金分红不少于0.10元。

    第三,分红水平的价值评价。

    对于分红的价值水平评价,我们引用常用的派息率指标(派息/股价)。具体来说,派息以连续三年的现金分红进行累计,股价则以三年来的平均股价作为数据。在派息率的评价标准上,我们以5%作为依据,主要是参考了目前的短期存款利率。

    第四,充足的现金流。

    最稳健的角度看,现金流指标应参考每股净现金流。考虑到公司的持续能力最主要因素来自经营活动,而且,净现金流指标属于静态概念,具有一定的评价缺陷,因此,我们选择每股经营现金流作为指标。要求2001-2003年的年度每股经营现金流在0.20元以上,这一点主要与每股收益0.20元的要求相匹配。

    第五,合理的估值水平以及市场的综合评价。

    对于估值水平,我们仍然以市盈率指标作为基本标准,评价周期以2004年三季度或2004年全年的业绩进行综合评价,以27倍市盈率作为要求,主要理由是参考目前的市场平均水平。

    (三)、小盘成长股:会不会适当关注?

    我们认为,鉴于保险资金稳健为主的操作特点,大规模介入小盘股的可能性不大。不过,随着上市公司群体多元化特征的增强,部分成长性良好的小盘股也受到了包括基金为代表的机构投资者的青睐,这其中也包括中小企业板。譬如苏宁电器、华兰生物(资讯 行情 论坛)等个股都进入了基金的组合。我们认为,保险资金对于一些成长性良好的小盘股也存在适度关注的可能,虽然总体规模不会大。

    为此,我们也建立了一项含有6只个股的组合,供投资者参考。在选股基准上,主要考虑行业研究员的综合判断,并结合估值(市盈率以2004三季度或2004年业绩为基准)和市场的综合表现。我们推荐博汇纸业、双鹭药业、七喜股份、驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)、六国化工(资讯 行情 论坛)、马应龙(资讯 行情 论坛)。

    (四)、历史走势分析 及风险收益评价

    1.历史走势分析。

    从历史走势看,蓝筹指数的2092.15点相对于起始点1319.60点的涨幅为58.5%,而上证指数的1316.79点相对于起始点的涨幅为-0.2%,二者的超额收益率为58.7%。显然,蓝筹指数的表现要远远强于大盘(见附图)。

    我们同时看到,虽然组合指数一直在上证指数的上方运行,但真正的差距是从2004年开始的。2004年开始,在上证指数的重心不断下移的情况下,蓝筹指数则呈现震荡盘升的走势。从中长期的角度看,随着价值投资理念的深入,这种优势还会延续。

    2.风险收益特征分析。

    从收益指标看,蓝筹指数的平均收益和累计收益都大大高于上证指数。从风险指标看,组合指数的标准差与上证指数基本持平,而Beta值要低于上证指数风险水平并不高。从风险-收益指标看,反映收益风险比率的成长股指数的Sharpe和Treynor要显著高于上证指数,而反映风险收益比率的标准差系数虽然数值较大,但相对于上证指数的负值仍有优势,反映了组合在历史阶段的同等收益的情况下风险因素要低,虽然说风险的绝对值要高,但综合的风险收益则低。

    另外,相关系数达到了0.845,显示出系统性风险的影响仍存在,也反映出选时的重要性。换手率略低于市场平均水平,主要与蓝筹股的筹码锁定良好和流通盘偏大有关(见表4)。

表1:部分入市保险公司选股标准
保险公司名称         选股标准
中国人寿          绩优、蓝筹股票。
中再资产管理公司  投资潜力大、流动性较好、能够带来长期稳定收益的上市公司。
太平洋保险        能源、电力等行业的大型骨干企业。
太平人寿          绩优、蓝筹、流动性强、财务状况稳健的上市公司。
泰康人寿          机场、港口、高速公路等为代表的基础设施类公司,具有资源
                  垄断性和品牌优势的企业,具有市场竞争力的消费品龙头企业,
                  具有国际竞争力的全球化公司,特别是估值与国际接轨的公司。
华泰资产管理公司  经营历史良好、成长空间稳定积极、公司治理结构完善、领导
                  团队具有凝聚力的上市公司。
资料来源：上海证券报
      

表2:成长股备选一览表
证券代码  证券简称  流通A股(万股)  04三季每股收益(元)
 600754  锦江酒店(资讯 行情 论坛)      9836.0            0.162
 600500  中化国际(资讯 行情 论坛)     27000.0            0.890
 000792  盐湖钾肥     30000.0            0.258
 600054  黄山旅游(资讯 行情 论坛)      5200.0            0.188
 000900  现代投资(资讯 行情 论坛)     21436.6            0.389
 600009  上海机场     75695.8            0.511
 000617  石油济柴(资讯 行情 论坛)      5200.0            0.470
 000970  中科三环(资讯 行情 论坛)     22680.0            0.169
 600058  五矿发展(资讯 行情 论坛)     23400.0            0.822
 600125  铁龙物流(资讯 行情 论坛)     15341.1            0.258
 000888  峨眉山A       5200.0            0.370
 000623  吉林敖东(资讯 行情 论坛)     18794.5            0.260
 600269  赣粤高速     31200.0            0.270
 600320  振华港机(资讯 行情 论坛)     22357.9            0.381
 600309  烟台万华     21760.0            0.480
 600426  华鲁恒升(资讯 行情 论坛)      9000.0            0.440
 600415  小商品城      5009.1            0.640
 600636  三爱富(资讯 行情 论坛)       10708.4            0.346
 000731  四川美丰(资讯 行情 论坛)     10111.3            0.476
 600012  皖通高速(资讯 行情 论坛)     25000.0            0.170
 000002  万科A       157684.8            0.169
 000538  云南白药(资讯 行情 论坛)      7637.6            0.520
 000726  鲁泰A        14196.0            0.490
 600676  交运股份(资讯 行情 论坛)     14680.0            0.343
 000423  东阿阿胶(资讯 行情 论坛)     28763.0            0.220
 000402  金融街(资讯 行情 论坛)       25657.0            0.470
 000858  五粮液(资讯 行情 论坛)       76377.6            0.250
 000869  张裕A         4992.0            0.336
资料来源:WIND；平安证券
         

表3:稳健型组合一览表
证券代码 证券简称  流通A股  03年每 02年每 01年每 03年  02年  01年  三年
                    (万股)  股收益 股收益 股收益 现金  现金  现金  股息
                             (元)   (元)   (元)  (元)  (元)  (元)  率(%)
 000088  盐田港A  32,500.00 1.322  0.95   0.643  0.342 0.427 0.348 0.09
 000527  美的电器(资讯 行情 论坛) 29,155.26 0.35   0.32   0.52   3.434 3.912 1.693 0.054
 000559  万向钱潮(资讯 行情 论坛)  27161.53 0.408  0.364  0.331  0.693 0.734 0.686 0.085
 000581  威孚高科(资讯 行情 论坛) 21,600.00 0.55   0.47   0.35   0.176 0.336 0.378 0.054
 000895  双汇发展(资讯 行情 论坛) 20,175.00 0.77   0.586  0.583  1.218 0.527 0.722 0.095
 000912  泸 天 化 19,500.00 0.279  0.254  0.231  0.799 0.642 0.7   0.075
 000933  神火股份(资讯 行情 论坛)  9,100.00 0.652  0.449  0.433  1.234 1.004 0.708 0.094
 000989  九 芝 堂 12,360.27 0.376  0.376  0.407  0.375 0.566 0.63  0.074
 600098  广州控股(资讯 行情 论坛) 35,400.00 0.642  0.657  0.753  1.122 1.32  1.339 0.081
 600177  雅 戈 尔 48,083.99 0.704  0.702  0.611  0.586 1.307 0.582 0.091
 600236  桂冠电力(资讯 行情 论坛) 14,333.33 0.434  0.383  0.372  0.591 0.594 0.677 0.059
 600323  南海发展(资讯 行情 论坛) 13,241.97 0.31   0.35   0.35   0.669 0.6   0.702 0.059
 600660  福耀玻璃 38,568.41 0.64   0.41   0.37   0.668 0.85  0.501 0.052
 600887  伊利股份 25,771.07 0.51   0.73   0.82   1.303 2.153 2.091 0.056
资料来源:WIND；平安证券
             

表4:蓝筹指数风险收益指标一览表(03.11.13-05.3.9)
名称    样本个数 相关系数 期间换手率(%)               收益指标
                                       平均收益率(%) 累计收益率(%) Alpha
上证指数  882     1           377         -0.0043      -0.20       0
组合指数   60     0.845       336          0.0045       58.5       0.0081
名称          风险指标           风险—收益指标
          标准差  Beta  标准差系数  Sharpe  Treynor
上证指数  0.0265  1        -6.16   -0.0016  -0.0043
组合指数  0.0271  0.86      6.02    0.0016   0.0052
资料来源:WIND；平安证券