估值模型的畅通运作是有条件的：一是信息充分、及时、真实地得到公开；二是信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理的判断；三是投资者根据判断能够根据其判断,做出准确、及时的行动。也就是说，估值模型要求一个有效的市场。显然我国的这些条件尚有欠缺，尤其是上市公司会计信息的质量问题让人担忧，由于数据的错误而造成的分析偏差，会动摇估值模型存在的基础。

    由于EVA对于信息披露的真实性和广泛性要求更高，不具备真实信息基础的EVA会出现较大的失真，同时股本的成本计算依靠CAPM模型，B值的选取存在较大的变动，相关系数R平方较小，计算的误差较大，适用性也较差；虽然期权的定价模型较广泛的应用于石油和矿产的评价，但主要用于评价资源的价值，对于企业的估值存在较多的限制；我们对兖州煤业(资讯 行情 论坛)通过black-schole的估值结果与现在的市场价值相差巨大，也说明了这个问题。但是，由于其对于确定公司的资源估值有重要的作用，我们将其作为股票中长期走势的重要依据；对于股利的贴现模型，由于煤炭行业的分红比例比较低，而且大部分企业将盈余进行了新项目投资，因此适用性也很差。

    在采用FCFE的方法时，我们注意到由于大部分煤炭类上市公司近年来的资本支出比较大，新项目占资金量比较多， 自由现金流并不理想，对估值的影响比较大。我们对估值的模型进行了比较，目前较为合适的方法是相对的估值加上资源的长期价值。

    我们相对估值考虑的因素是：由于煤炭行业基本上进入景气度中后期，未来三年的增长率会逐步降低，我们给予相对于大盘市盈率90%的相对系数；煤炭市场是割据性的市场，但由于生产具有相对的集中性，产品易运输，企业产品供需平衡时，竞争相对比较激烈，因此给予相对于整个市场0.8的相对系数。

    对于行业的股票，我们根据公司的法人治理，公司资源储量，公司未来的增长和公司的财务状况，分别予以评价的比重，与行业的数值进行比较，得出每只股票的P/E、P/B值；根据国际的估值方法，大的能源公司采用P/B估值，小的公司采用P/E估值，中型的采用均值的方法进行。

    对中长期的煤炭股票价值，特别是以煤炭生产销售为主要业务的公司，我们根据Black-schole的期权计算方法，对11家上市公司的资源现值和期权价值进行计算,结合P/B、P/E，我们给出相应的估值价格。

    通过上述比较，就目前的价位看，煤炭公司总体水平较成熟市场而言有一些低估。但考虑到煤炭行业长远的成长性，煤炭行业近期爆发性增长，盈利是前几年低速发展的爆发性释放，行业的长期实际价值在目前的大盘环境下基本已经挖掘到位。我们认为，经过近两年的煤价上涨，煤价再次快速升高时，股价并不会出现相关性，投资者应提高对行业景气高点来临的警惕；而煤价下跌时，股价则会及时地反映出来。

    对于未来三到五年的行业发展和企业估值，我们认为煤炭行业的发展将进入一个相对平稳的时期，既不会出现90年代末的大萧条，也不会出现近两年的爆发性增长，下游企业的发展直接影响未来煤炭行业的发展趋势，而煤炭企业自身从组建大集团，加强中小煤矿管理，行业实现产业链延伸，对于煤炭行业的稳定发展都起了重要的作用，所以我们认为，煤炭的未来的产量在2006年将达到一个高峰的增长，煤炭的价格逐渐回落，但回落的幅度比较小，中期的价格将会维持在2004年末的水平，煤炭的生产成本也将在2006年减小上升的幅度，企业的盈利水平会在2005年后出现小幅下降。

    基于煤炭行业的成长性考虑，从煤炭股的价格定位来看，我们认为在目前的大盘背景下，煤炭的长期估值区间处于12－18倍市盈率区间。如果行业的估值低于12倍以下，投资价值将明显低估；高于18倍以上市盈率，行业会出现明显的价值高估。