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潘登
上周，美联储决定继续升息25个点，将联邦货币基金利率由2.5%调整到2.75%。由于美联储同期公布的通货膨胀指数较高，市场认为美国有可能会加大升息的力度。因此，美元出现较大幅度的上扬行情，美元兑欧元和日元分别突破1.30和106大关。但随着市场对该消息的逐步消化以及市场开始将目光转向美国即将公布的3月份就业数据，欧元和日元开始企稳。
在对汇率的影响因素中，利率是非常重要的一个因素。一国在提升本国利率后会增加对国际资本的吸引力，从而带动本币走强。但美联储自去年6月30日开始升息以来，已经对美国利率进行了7次调整，累计升息已达到1.75%。虽然美元近几个交易日有了较大幅度的反弹,但从趋势上看美元仍旧处于一个下降通道之中，那么究竟是什么原因造成美元兑其他主要货币出现这种违背经济学原理的走势呢？
目前市场讨论这个问题时多归咎于美国目前严重的双赤字情况严重。无可否认这是一个非常关键的因素，但我们仔细考察一下美国2004年全年的贸易赤字情况和净资本流入情况可以发现，美国2004年1到4季度的平均每月贸易赤字分别为430.66亿、503.27亿、519.17亿和573.87亿美元，而同期净资本流入分别为881亿、679.3亿、632亿和633.3亿美元。
从两组数据可以看出，从整体上看，美国目前的净资本流入是完全可以弥补因为国际贸易而带来的赤字。而且我们通过该组净资本流入金额可以看到，从2004年3、4季度美国的净资本流入已经开始企稳，而不像过去那样呈现出一种下滑的态势。而同2005年一月公布的净资本流入数据则达到了915亿美元，远远高于583亿美元的国际贸易赤字数据。
由此我们可以看出美国升息的效果已经开始显现，国际资本流出美国的情况开始好转。看来格林斯潘曾多次表示“虽然美国现在的赤字情况令人担忧但还处在可以控制的范围内”并非是信口雌黄。
那么在这种升息的背景下，美元的汇率走势为什么却一直下降呢？
笔者认为这个问题可以从多方面予以考虑。一方面欧盟近年来发展势头迅猛，盟内国家不断增加，国际竞争力不断增强，欧元已变成重要的国际货币，并且已经开始对美国的全球霸主地位造成了很大威胁，这是美国所不能容忍的。美元的贬值将极大的打击欧盟区的竞争力，2004年欧盟区疲软的经济表现就是明证。
另一方面，美元的大幅贬值将使其7.625万亿美元的外债大幅减少，从而减少还债负担。而且美元的贬值还可以使美国国内企业的出口竞争力增加，从而改善美国的贸易赤字。而增加企业竞争力还可以改善国内企业的经营状况，从而增加国内财政税收状况，改善财政赤字。可以说美元的贬值能够达到一石多鸟的作用。
近几年,随着欧元的崛起，美元作为世界货币的地位在下降，但就总量及影响力来说美元仍然是当之无愧的货币之王。因此美国仍然可以利用美元的这一特性对本国经济乃至世界经济进行调整，其他货币仍然只能处于一种被动接受的态势（欧盟区2004年无奈的接受货币大幅度升值所带来的经济疲软就是明证）。因此，我们认为目前美元的贬值是美国使用的一种调控手段，且仍然是处在美国的掌控之中。
就目前的形势看，美国的赤字情况仍然严重、国际资本净流入较低，国际原油价格飞涨、欧元区范围不断扩张，促使美国使用美元贬值手段的因素仍未改变。因此未来的走向仍将是美国继续小幅升息，美元继续贬值。
《国际金融报》 (2005年03月28日 第七版)
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