倍受关注的国债买断式回购交易本周在上交所竞价交易系统中正式推出，不过一连五个交易日市场冷冷清清，12只国债买断式回购品种仅0502R007在周三成交了一笔，令人失望。

    从理论上讲，国债买断式回购具有融券功能，提供了做空机制，弥补了质押式回购只具备单一融资功能的不足。买断式回购表现出借券便捷，对冲、做空 、套利等操作速度快，而且可以以小搏大等优点。对于拥有跨市场交易条件以及资金规模、信息等优势的机构投资者而言，买断式回购都能为资产管理提供更多灵活选择。

    今年交易所推出国债买断式回购的场内交易方式，在交易的具体技术细节方面与大宗交易不同，特别是在参与者、交易达成方式、交易时间和买卖数量限制上有区别。其中在参与者方面，大宗交易要求参与者先取得大宗交易用户资格；而撮合交易参与者只需为经上交所认定资格的机构投资者即可。在交易达成方式上，买断式回购大宗交易是通过上交所的大宗交易系统进行，交易者需自找对手，然后在大宗交易系统进行成交申报；而竞价交易是通过上交所竞价交易系统进行，由系统自动进行连续撮合竞价成交。在交易时间上，大宗交易限定在交易日的15点至15点30分进行；撮合交易可在上交所开市的任一时间进行。在买卖数量限制上，买断式回购竞价交易的最大申报数量为5万手，而只要单笔交易数量在10000手（含）以上，均可采用大宗交易方式进行。从相关制度规定来看，交易所主要是希望把买断式主要作为一种融券工具来推广。交易所还积极推行，并在3月19日组织全体会员进行了一次全程测试，许多人对此寄予厚望。

    买断式回购交易缘何冷场，笔者以为有以下几个原因。其一，交易所买断式回购的熟悉还需要一段时间，市场的组织者在推广市场的同时,还需要重视对投资者的培育工作；其二，市场发展不够，品种相对缺乏，目前交易所国债市场上可用于买断式回购的国债仅为4只,按7天、28天、91天三个期限,共分为12只买断回购交易品种，导致投资者可选择余地不大；其三，竞价交易系统的主要交易者仍然是机构。截至到目前，上海证券交易所共公布了三批《符合国债买断式回购参与主体标准公司名单》，共有92家机构符合国债买断式回购参与主体标准，其中包括84家证券公司、6家保险机构投资者和2家财务公司。事实上，机构在交易所竞价系统反而不容易完成，对于机构来说，比如需要几个亿的资金，封闭市场可以双方撮合议定，可见部分机构投资者目前兴趣是不大的，而如保险银行等机构主要是资产配置需求而进行买断式回购操作，而不太可能进行投机性操作；其四，进行买断式回购操作前提是市场存在一定多空分歧,这样看空市场的机构才有可能通过买断式回购进行做空,积极套利。从上周情况看,长期券强势上涨已使多空分歧加大,本已具备了做空的条件。不过央行出台了下调金融机构超额存款准备金利率的政策,打乱了 市场的步调。从短期情况看,由于大量资金急于寻找投资方向,从而加固了多方的力量,债券市场仍将继续维持在高位运行。在这样的市况下,短期内买断式回购显然缺少操作的基础。

    当然，交易所推出这样一项业务，代表着市场存在此种需求，能不能最终得到市场的认可，还在于市场将来的发展和完善。而从长远来看，如果能够解决银行间市场与交易所市场间的转托管问题，真正打通两个市场，形成更大的流动性，相信交易所买断式回购将会真正活跃起来。