"二月二"行情行由终点回到起点。本轮行情的最大特征是,结构调整如火如荼。50只股票创出历史新高的同时,3成(457只)股票创出了1999年以来历史新低,100只股票跌破了净资产。30元以上的股票由9·14行情时的1只,增长到"二月二"行情期间的8只。但低于1元的毛股却由1只增加到最多时7只。

    显然,目前投资者、评论者以及管理层等各方已经关注并且认同 结构调整的市场现实。一般认为,股价结构调整表明市场在向一个正确的方向前行。目前A股市场进行的股价结构调整,从根本上说是基于价值判断的一个结果。市场开始还好公司一个好的价格,给差公司一个差的价格。既然A股股价结构调整将持续进行,那么,它将把A股市场引向何方?

    消弭历史遗留问题于无形中

    首先,非常明显的是,它将消弭股权分置问题于无形之中。从市场的另一极垃圾股不断下跌发出的信息来看,市场传出的信息是,投资者对股权分置补偿的希望正在趋于缩小。当然,这是投资者在痛苦、失望后抉择的反映,一方面补偿可能无望,另一方面股票本身高估,垃圾股、伪科技股平均市盈率仍然高达50倍。这些股民开始抛弃"破船",这是这些股票价格越来越低的根本原因。如果这种情形继续下去------目前看只能继续下去------部分股票股价的目前以及未来的下跌,将股权分置处理之争消弭于无形之中。

    因为当A股价格接近或等于H股价格后,A股流通股价格就已与非流通股价格趋于一致了。我们以H股的价格作为非流通股价格的一个参照应当合理,而A股对H股溢价为离岸溢价。我们注意到,经过2000年到今时今日的5年多时间里,A股的离岸溢价已经由最高平均850%,降低到去年底的39%。本周三,具有代表性的中国联通(资讯 行情 论坛)的离岸溢价已经收缩到10%以下。

    所有围绕股权分置处理的争论将烟消云散,而相关的研究、经济学家们的努力等等,也只能作为事件的背景供后人回味。这可能不是A股投资者想要的,但它已经来了,至少已经很近了。部分提前意识到这一局面的投资者------他们往往是最保守的投资者,或许可以躲过猛烈的结构调整带来的伤害,因为他们在择股时已经考虑了"即便不补偿,也具有投资价值"这一因素。

    做到这一点不易,事实上部分基金近期也犯下了巨大错误。去年四季度基金增仓股数最多的股票中就有差价巨大的南方航空(资讯 行情 论坛),同时中国联通也一直是基金的重点持仓品种。两只股票前者今年以来下跌30.8%,后者3月9日以来最大下跌16.31%。基金为什么会犯这种常识性的错误?关键在于其没有弄清楚金融市场的通行规律以及目前A股市场开放的长期远景,同时对定价权问题有着不切实际的期望。

    A股投资的出发点和归宿

    事实上,所有的分析都应当最终归于指导投资。始于2003年的A股市场结构调整,印证的是一句话:投资,比的就是谁看得更远。

    第一,结构调整要求投资者忽略大盘、忽略指数,否则可能颗粒无收,甚至亏损。因为2003年以来,大盘一直在跌。第二,结构调整要求投资者将视野搬离盘面,回到关注企业运行上来。因为市场开始趋于有效了,你要是还在坐庄或者跟庄,那你的成绩一定不好。而关注企业运行的投资者将获取丰厚利润。第三,A股市场处于初级结构调整阶段,又要求投资者只要关注相对溢价不高的或者还是折价交易的杰出公司就行。这个意义上,A股投资盈利事实上也不难。这两年,它提供了很多类似的投资机会。

    正是在认准并不断修正A股处在长期结构调整的大前提下,我们在2003年提出了傻瓜投资法,2004年推出了新核心股指数。从结果看,2003年的傻瓜投资法的收益率高达30%,而2004年新核心股指数的收益高达22%。从9·14行情算起的最近半年里,新核心股指数最大涨幅高达48.9%。显然,结构调整的认识已经成为A股投资的出发点和归宿。

    5%现象之后还是5%

    结构调整导致"二八"现象过渡到"一九"现象,现在是5%现象,甚至更少。那么,以后会是什么呢?这是近期投资者的担忧所在。

    我们认为,认识这一问题要站在一个长期的角度来看问题。

    目前市场选出的5%------实际上是4%(50来只股票),他们是A股上市公司中最好的上市公司群体。2003年开始的结构调整过程,也是A股投资者不断投票、不断筛选的过程,这50只股票脱颖而出了。毫无疑问,他们是最好的股票,这是认识的前提。

    其次要弄清楚的是,他们高估了吗?没有,他们的动态市盈率多在20倍以下,市场没有给他们溢价。这表明,他们整体还是处在低估的状态。我们可以看两个例子:1、从美国的情况看,其20世纪60年代到70年代初的情况,与我们现在的情况比较相似。当时只要付出一点溢价,就可以买到未来成长潜力巨大、真正杰出的公司股票。最终这种超额收益的终结是源于该类股票上涨进入疯狂状态,市盈率高达40倍到100倍。目前A股的新核心股远未进入这种状态。2、从新兴市场的情况来看,印度、韩国和台湾等国家和地区的证券市场也走过相同的路,其股价结构调整持续了7至10年。

    无论是溢价、还是结构调整时间来看,A股的这50来只新核心股仍将在中长期内成为市场的最强股票。

    那么,近日部分前期领涨的新核心股显著回落,又意味着什么?我们认为,这是一次小型的新核心股的新一轮分化行情,少数新核心股会在这轮分化中滞涨,多数新核心股将在调整后继续前行。