编者按

    最近一段时间以来，宏观经济方面出现了一些新的变化：首先，以铁矿石、金属、燃料等生产资料价格上扬和以农产品(资讯 行情 论坛)为代表的消费资料价格的上涨，使人们关注到通货膨胀的压力。其次，本月下旬，香港、美国相继加息，使在通胀压力下的人们，也对国内的加息产生了预期。第三，国家近期调整了房地产信贷政策 ，使人们对宏观调控政策的继续出台产生了预期。我们不妨把这些不利于股市的宏观变化称之为“倒春寒”。

    而另一方面，近期股市持续下跌，使2月初开始反弹的股指又回到了原来的起点。股市的变化恰好与宏观面的变化相吻合。当初人们颇有期待的股市“春季攻势”是否已经完结？宏观面的“倒春寒”究竟对股市影响有多大？让我们共同关注。

    宏观调控留下悬念

    宏观经济形势与政策走向，是股市投资者必须随时予以重视的因素。去年4月份以来的宏观调控对股市的走势带来巨大影响，投资者记忆犹新，从提高存款准备金比率到控制固定资产投资，从紧缩信贷到提高利率，政策之多，力度之大，股市备受冲击。一年快过去了，今年的宏观调控将如何演化，不能不令人关注。

    从近期政策动向来看，今年的宏观调控要比去年来得更早一些。央行在3月16日决定调整商业银行住房信贷政策，提高住房贷款优惠利率，对房地产价格上涨过快城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例可由现行的20%提高到30%，同时央行下调金融机构超额准备金利率由1.62％下调到0.99％。这一政策是落实温总理在今年 “两会”报告中提出的要“重点抑制生产资料价格和房地产价格过快上涨”的政策举措。

    但央行并未明确透露下一步货币政策的意图。从控制房地产价格的角度来看，提高利率是有效手段，但从央行降低超额存款准备金利率的政策来看，则又使得市场利率进一步走低，又有增强市场流动性的意味。

    加息还是不加息？

    最近一段时间，市场对央行的加息预期有所提高。人们对是否应该加息议论纷纷，对股市走势也带来影响。

    赞成加息者认为，今后股价上涨压力仍然较大，铁矿石在涨价，石油价格在创新高，金属、农产品等商品期货指数在不断攀升，上游原材料价格几乎是涨声一片；同时服务类价格也在涨价，旅游门票价格在调价，水、电等公用事业收费价格涨价呼声也较高。如果今后几个月物价指数继续走高，将进一步增加央行加息的压力。从海外市场来看，香港的汇丰、中银等银行在3月18日宣布将最优惠利率由目前的5％调升至5.25％。美联储3月22日宣布将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率再提高25个基点，使之达到2.75%。海外市场利率的提升，有利于缓解人民币升值压力，也为国内加息提供了空间。

    反对加息者则认为，国内金融市场资金充沛，国债市场收益率不断下降，新债发行利率和央行票据利率走低，银行间市场7天回购利率也降到1.5%的低点，而以前这一利率的最低水平一般在1.8%水平。这表明市场对未来利率的走向是看低的。在这样的背景下，央行如果加息，则意味着资金将进一步向银行聚集，由此金融市场资金将更加充裕，央行面临调控流动性的压力将更加巨大。同时，随着美联储的不断加息，将有利于增加美元的吸引力，阻止美元不断下滑的趋势，一旦美元走稳或走强，以美元计价的国际商品市场价格的涨势就会受到抑制，国内物价上涨的压力也将缓解。

    此外，去年央行的加息曾导致外汇资金大量流入国内，给央行货币政策调控带来巨大压力，今后央行的加息应当慎重。

    央行货币政策如何演绎？

    央行“3.16”政策的意义主要有以下几方面：一是通过货币政策对经济实施结构调整，在控制房地产价格的同时，为了避免房地产市场下滑对整体经济造成冲击和造成市场资金链紧张，通过释放流动性来将其负面影响降至最低；二是改善央行货币调控机制，以往由于超额存款准备金利率较高，分割了市场利率，阻碍了市场利率的形成；同时由于超额存款准备金的存在，使金融机构对央行的货币政策产生缓冲，央行货币政策的信号作用和传导机制大大减弱；三是促进金融机构提升经营水平，超额存款准备金比率的存在使得金融机构可轻松将资金转存央行而获取息差，增加了金融机构的惰性，不利于金融机构提高风险意识。四是这一政策可推迟央行加息的决策时机，在美联储连续小幅加息的趋势下，有利于扩大人民币与美元利率差距，减缓升值压力。五是可适当降低央行财务压力，但央行财务压力的减少意味着金融机构财务压力的增加，由于当前国内金融机构改革尚未完成，央行在这一点上步子不会迈得太快。

    随着超额存款准备金利率的下调，造成银行存在央行的利差减少，大量资金要寻找新出路。在国家继续实施宏观调控的背景下，固定资产投资和信贷规模将继续受到控制，而房地产又成为调控对象，由此使得资金确实缺乏很好的投资渠道，大量资金只好滞留在金融市场，由此使得央行票据、债市成为资金追逐的对象。国债市场指数上升，收益率进一步下降；银行间市场的利率水平也不断走低。在这样的情况下，央行对流动性的调控可能性是存在的，比如可提高存款准备金比率。但这种调整由于并不针对实际经济，有多此一举之嫌。最大的可能是央行静观其变，然后相机决策。

    由于金融市场资金充裕，资金流向实业领域的可能性在增加，如果出现投资规模明显回升，或物价明显上涨，或居民储蓄大幅减少，银行资金趋紧等情况，则央行可能会顺势采取加息或提高存款准备金比率等措施来应对。

    股市投资如何抉择？

    央行货币政策的不确定性给股市的投资也带来了不确定性，行业和上市公司的景气周期演变失去了方向，原材料等上游产品的价格究竟是会继续上涨还是已到了强弩之末，周期性行业景气周期是否已结束，固定资产投资规模会不会回升，PPI价格会不会向CPI传递，等等，这些都让市场感到困惑，由此使得投资者对上市公司业绩预期和股票估值难度加大，并在一定程度上助长了市场的观望情绪。

    在这样的情况下，投资者应该选择那些具有抗周期性、具有良好成长性的公司来进行投资。这样做，不论宏观经济形势如何变化，都不会增加投资风险。我们注意到，今年以来，以中集集团(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、深赤湾、上海机场(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)等为首的新核心资产股票表现突出，这些股票具有明显的“价值+成长”特征，具有稳健增长模式，且多为非周期性行业。在这些股票已明显上涨之后，再谈论这些股票今后的涨跌意义已不大，但这种投资选股思路也为股市投资作出了示范效应，今后投资者不妨将注意力放在挖掘新的类似股票上来。