●“倒春寒”狙击春季攻势●

    自本月9日至今仅共13个交易日的行情中，上证综合指数转眼间累计最深下跌幅度已超过10％，并再次下探1187点这个阶段性最低点。与此同时，周期性行业与非周期性行业对应板块类个股走势却表现出截然相反的运行格局。一方面，曾风光一时的典型周期行业股票“五朵金花”在经历了前期的持续下跌走势之后，近阶段再度普遍跟随 大盘展开调整行情，如长安汽车(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、凌钢股份(资讯 行情 论坛)与国电电力(资讯 行情 论坛)等一批个股股价近期累计跌幅皆非常惊人；另一方面，在今年第一季度行情中市场做多力量的新秀类似中集集团(资讯 行情 论坛)等业绩优良且稳定的较典型非周期行业的股票，在近期下跌行情中整体运行趋势却表现出异常坚挺的抗跌特征，贵州茅台(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)与海油工程(资讯 行情 论坛)等个股股价甚至逆势纷纷创出历史新高价。

    笔者认为，近阶段周期性行业股票与非周期性行业股票之所以出现两极分化的走势，大盘之所以走出单边持续快速回调行情，其中一个非常重要的不利因素，就是由于进入今年2月份以来，市场对国家实施更进一步宏观调控政策的预期再度逐渐增强，导致两市盘中各重要板块个股估值发生显著调整。

    宏观调控政策有可能继续出台

    最近，宏观面发生微妙变化。就在“两会”刚结束后，中国人民银行宣布，自3月17日起，调整商业银行住房信贷政策。此举专门针对房地产行业信贷收紧政策的出台，是继去年4月份以来国家为遏制过度投资，避免经济由局部性过热转向全面过热，而采取宏观调控政策的进一步延续，同时也是继去年实施宏观调控政策抑制局部性经济过热以来，国家首次针对单个行业而出台相关紧缩政策，其受关注程度和意义可想而知。去年4月，国务院决定对钢铁、电解铝、水泥、房地产开发等几大行业的固定资产投资项目资本金比例提高15个百分点。

    事实上，尽管宏观调控政策的效果已非常明显，但是，进入2005年以来，特别是在最近一个月，数项大宗原材料价格相继提价，有公开消息显示，自本月16日起，航空燃料油价格上调，调整幅度超过10％，这是2003年以来第5次价格上调，也是上调幅度相对较大的一次。由于国际市场原油价格高涨，按照现行成品油价格与国际接轨的机制，国家发展和改革委员会决定，自3月23日起汽油出厂价格每吨提高300元，零售中准价格按出厂价调整幅度等额提高。自2005年4月1日起，进口铁矿石价格上涨71.5％。此外，作为消费品价格的先行指标———国内农产品(资讯 行情 论坛)期货价格近期大涨。这些都使得国内面临的潜在通货膨胀压力，再次令人关注。

    从具体宏观数据来看，据中国人民银行公布的最新数据显示，尽管今年1月份国内居民消费价格指数CPI上涨幅度为1.9％，同比增速有减缓迹象，但同期工业品出厂价格总水平PPI较上年同比依然高达5.8％，且2月份我国生活资料与生产资料价格总水平增幅有再度回升势头，当月我国CPI指数同比上涨幅度达3.9％，企业商品价格总水平较上月上升0.9％，较上年同期上升4.8％；上述数据显示，国内潜在的通货膨胀压力依然不可小视。近日中国人民银行货币政策委员会2005年第一季度例会在北京召开，会议指出“尽管加强和改善宏观调控已取得明显成效，但经济运行中固定资产投资反弹的基础依然存在，通货膨胀压力尚未根本缓解”，并强调今后的货币政策将进一步提高金融调控的前瞻性、科学性和有效性。因此，在今后一段时间里，国家实施更进一步宏观调整政策的可能性正在逐渐增加。

    我们认为，国家在坚持实施“双稳健”的财政政策与货币政策的情况下，为适应新宏观经济形势的发展，央行第三次适度提高存款准备金的可能性并非没有。二是提高存款利率。一方面，只要CPI指数超过3％，即有加息的理由，而在2月份CPI指数达3.9％的情况下，后两个月该指标要想迅速回落至3％水平以下的难度无疑较大；同时，美联储于本月22日进行第七次升息，且年内美国继续升息的可能性依然很大，为我国在今后一段时间内加息提供了更进一步的理由。

    四个板块将在价值重估中受益

    毋庸置疑，原材料价格总体水平的上扬，将会导致利润由下游产业向上游产业转移；而更进一步宏观调控政策的可能出台，也将会对相关产业盈利预期产生不可忽视的影响。具体来看，以下几个重要板块股票估值将面临重新调整。四个板块将有望在价值重估中受益：

    一是行业周期性不是很明显的绩优股。这些股票历年经营业绩优秀，且未来数年内业绩预期依然非常良好，受宏观调控负面影响程度明显有限；第二，公司核心竞争力明显，主导产品盈利能力强，且对应公司基本面信息透明度高；第三，动态市盈率依然不高，普遍在30倍以下、甚至更低。

    二是以食品和药品等消费品为代表的典型防御性板块类个股。作为居民的日常生活必需品，食品和药品的需求量受宏观调控的负面影响明显会非常有限，因此，此类典型防御性板块类个股的估值预期将有望逐渐获得提升。

    三是以酒店经营和旅游等为代表的典型消费升级概念类个股。国家在采取措施抑制潜在通货膨胀压力的同时，也会继续刺激合理内需，以防止宏观经济出现硬着陆，因此，作为典型的消费升级概念品种，酒店经营和旅游景点经营等股票的中线估值预期也将有望获得提升。

    四是拥有重要原材料等生产资源的资源类股票。随着我国经济的持续快速发展，重要原材料不足对经济发展的“瓶颈”抑制作用日渐明显，因此，从较长一段时间来看，大宗重要原材料价格持续看涨依然是大趋势，相关企业对应股票也将从中直接受益。

    三个板块估值下调

    钢铁板块：钢铁行业在经历了前几年的持续繁荣之后，此轮发展周期的景气度高峰基本上已经过去，当前该行业的发展正面临“两头受挤”的尴尬局面，一方面，上游原材料如煤、电及铁矿石等的价格不断上涨；另一方面，宏观调控的延续，将使得钢铁行业下游需求不足；这意味着该行业的盈利水平将被逐渐受挤。因此，该板块中线持续走弱的可能性显然较大。

    地产股及其上游的水泥等建材股：收紧个人住房贷款政策的出台，尽管对房地产行业短期发展的降温效果相对有限，但该政策的出台已毫无保留地发出了将对房地产行业发展进行降温的明确信号，因此从长时间来看，必将使得投资者不断下调对房地产企业的盈利预期，从而对相关个股的中期走势产生负面影响。

    工程机械等设备类股票：宏观调控的直接结果就是使得过快的经济发展实现暂时性的“降温”，随着房地产、高速公路与重大电力工程项目等行业过去一轮高投入建设周期的陆续结束，其上游产业如工程机械、仪器仪表等设备类企业也将会面临产品需求不断下降的压力，故相关企业盈利预期也将会随之向下调整，对应股票价格后市出现回落行情也就理所当然。