吴晓灵讲话引发市场猜测 存款准备金率会否调整

　　3月份以来，央行公开市场操作净回笼资金量一直呈现快速下降趋势，本周仅为200亿元。市场由此将央行下一步的动作与存款准备金率的变动挂上了钩

　　本周央行公开市场操作结果着实让市场辨不清方向，在市场资金格外充沛之时，央行反而减弱了资金回笼力度：本周央行净回笼资金量仅为200亿元，创下3月份的低点。一时间市场对央行的后续手段充满猜测。市场人士普遍认为，提高存款准备金率的可能性越来越大 。但最终央行会否动用这味猛药呢？

　　净回笼处于低位

　　其实，在3月份央行公开市场操作净回笼资金量一直呈现快速下降趋势。第一周央行净回笼资金量一度高达1250亿元，而到了第二周立即减至650亿元，而上周则又下降了近一半，为350亿元。

　　让债市投资者费解的是，上周央行下调了金融机构超额存款准备金利率后，大量资金被挤向市场，迅速压低了资金利率水平。然而从本周公开市场操作情况看，央行似乎没有平衡这项政策的意图。

　　央行回笼资金之手一松，顿时在债市上产生了影响。因为这在投资者眼中往往是下一个货币政策出台的信号。去年上半年，央行在上调存款准备金率之前也一度放松对资金的回笼，并且在招标方式上改价格招标为数量招标。惯性思维立即使市场将央行下一步的动作与存款准备金率的变动挂上了钩。

　　动用存款准备金率？

　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。换言之，存款准备金率这味猛药主要是用来医治金融机构盲目放贷。

　　那么，央行是否还会动用上调存款准备金率这味猛药？

　　2003年8月以来，央行已经连续两次上调了金融机构的存款准备金率。这两次上调的出发点都是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。目前，宏观调控仍处在关键时期。但是，从今年1至2月的金融机构信贷的投放情况看，其增长的速度仍然处在央行制定的全年控制目标之下。动用存款准备金率政策控制信贷增长的理由并不充分。同时，存款准备金率一旦动用，将向市场发出全面紧缩的信号，并且很容易在金融机构内形成一刀切的局面，这与当前宏观调控采取有保有压的政策基调略有出入。

　　三年央票已达2100亿元

　　诚然，除了控制信贷以外，存款准备金率还可以起到降低对冲外汇占款成本的作用。但是，目前央行手中显然已经有了替代工具。去年12月底，央行首度发行了三年期央行票据，由于锁定资金期限长，被业内近似看成存款准备金率的替代工具。值得注意的是，到目前为止，三年期央行票据的发行量已累计达到2100亿元，已相当于上调了0.9%的存款金率。

　　同时，尽管目前央行净回笼资金量不断下降，但是三年期央行票据的发行量自3月8日以来一直保持在200亿元的水平，并没有减少的迹象。这也表明央行锁定资金的意图并没有发生变化，只是在结构上进行调整。

　　此外，从央行回笼资金的成本因素考虑，此次下调超额存款准备金利率后，央行票据的发行利率迅速下滑。本周二，一年期央行票据的招标利率为2.1971%，与1.89%的法定存款准备金利率只相差30个基点，而在去年年底则达到150个基点。央行回笼资金的成本支出已大幅下降。

　　着眼金融系统改革

　　业内人士认为，综合各方面因素看，目前央行因控制信贷规模、对冲外汇占款等因素而动用存款准备金率的理由并不充分。但是，如果从金融体系改革的角度出发，央行仍有动用的必要，只是其目标应是进一步完善现有存款准备金率制度。

　　去年4月，央行推出差别化的存款准备金率政策。简而言之就是将金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。并且对低于一定资本充足率标准的金融机构，实施了上调0.5个百分点的存款准备金率差别化政策。

　　由于差别存款准备金率制度可以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。并且此项政策调整不影响企业和居民的经济生活。因此，业内人士揣测，下一步央行极有可能继续顺着这一方向前行，进一步扩大差距，发挥这一项政策对

商业银行的正向激励作用。

　　央行副行长吴晓灵上周曾表示，今年要继续建立完善市场化金融调控制机制。其中一项举措就是，研究完善存款准备金率制度，积极推进货币市场发展。

　　业内人士预计，如果是这样，存款准备金率的调整就不一定是清一色的上升。因为，根据目前不同金融机构的资本充足率状况，存款准备金率很有可能出现有升有降的局面。 上海

证券报记者秦宏