费率差异将非一级交易商排挤出套利行列，而对ETF套利风险和前景的不同判断使得一级交易商内部出现分化———在上证50ETF上市一个月后，部分表现更为积极的一级交易商开始控制ETF套利。

    控制套利区间

    部分一级交易商建立了更积极的套利模型，在一个参与者众多的有效市场，这意味着ETF的套利空间对其他参与者大幅收缩，甚至为零。

    上市第一天ETF套利机会和套利者众多的局面只是昙花一现，在2月23日开盘时，上证50ETF的折价最高达到1.13%左右，并且折价在0.5%以上保持了将近20分钟，为投资者和套利机构提供了良好的套利机会。但在此之后，ETF密集的套利机会开始消失, 上证50ETF的折溢价水平甚至长期在0.3%以下。

    “现在经常一天之中没一次套利机会，甚至在几天里套利机会也只出现两三次”一位一级交易商代表表示。

    ETF的套利机会在于ETF市价与其瞬间单位净值IOPV之间的差价，IOPV根据上证50指数50只成分股市场价格计算，每15秒更新一次。上述一级交易商代表分析，在考虑交易成本的同时，冲击成本和延时成本也是他们考虑的因素，因此为稳妥起见，这家机构将触发套利行为的折溢价率调至0.5%的标准。

    这位人士表示，由于上证50ETF的折溢价差现在长期小于0.5%，因此该机构的跨市场套利鲜有机会。实际上，0.5%的套利筏门对于所有非一级交易商的套利机构来说，已是可望不可及。根据业内估算，不同类型的交易者套利成本并不相同，由于一级交易商在申购、赎回和其他项目上有费用减免的优惠，因此，如不考虑冲击成本等因素，一级交易商的理论套利成本仅为0.3545%，而普通交易券商的套利成本为0.8545%，一般投资者套利成本更高达1.35%。

    也就是说，经过十几个交易日，部分运作更积极的一级交易商已将其他参与者排除在套利的门槛之外。一家交易商代表认为，同为一级交易商，不同券商对ETF的收益、风险和前景都有着不同的理解和重视度，对于一些已将ETF业务纳入公司核心业务的券商来说，采取更积极的套利，将套利筏值调到接近甚至低于0.3%、其他竞争对手达不到的范围，以此来垄断ETF套利市场，不失为一个切实的选择。

    一些一级交易商代表表示，经过一个月的调试期，各机构根据自己对ETF套利市场的评估，肯定要重新设置套利筏值的参数，将来的套利空间将进一步趋窄，ETF套利将更向几家核心的一级交易商集中。

    “从境外ETF市场来看，在上市初期的短暂混乱之后，ETF套利往往由3家以内机构垄断，国内也在重复这种格局。”一家操作积极的交易商代表认为。

    垄断者的利益图谋

    套利利润并不是这些积极套利机构的目标所在，一位一级交易商代表透露，即使在套利空间最大、成交量最大的上证50ETF上市的第一周，他们获得的利润也仅为2万到3万元左右，而在其后几周，套利空间更为狭小。

    除此之外，上证50ETF的份额限制也遏制了这些机构的套利冲动，现在ETF的每次套利规模限制在100万份水平，相当于约82万元规模，对套利机构来说一次操作也就是正负1000元的套利机会，即使是一天多次反复操作，利润也不大。

    国泰君安一位人士表示，对于券商来说，ETF的影响是很大的，作为一个新的套利创新品种，能够参与甚至领导市场，对于券商本身在资本市场的作用和市场形象的提升很大，从后续的收入和衍生产品看，ETF前景非常广阔。

    业内人士分析，对未来市场的看好，是套利机构试图控制市场的真正目的。根据估算，上证50ETF发行规模达到54.35亿，而其上市后的申购、赎回全部由一级交易商垄断，加上买卖上证50成分股的交易量，这部分佣金收入非常可观。而ETF的衍生产品如指数期货、卖空、理财产品等利润空间更大。

    由于上证所和华夏基金将根据不同一级交易商的表现给予不同的优惠待遇，上证所更表示在法律法规允许的条件下，将积极配合一级交易商开发与上证50ETF相关的其他金融产品，为了在以后的衍生产品收入中获得更大的份额，获得更多的优惠，部分积极的一级交易商开始了对ETF套利市场的洗牌。