一、能源紧张局面使行业景气度稳定上升

    从2003年起，中国经济增长中重工业增加值占工业增加值比重明显提高，在一定程度上标志着中国经济进入了重化工业阶段，据国外的经济发展经验，重化工业阶段特别是前期和中期，经济发展对能源的需求快速增长。据初步预计我国该阶段的持续时间可能与日本和韩国大致相同，大约持续到2013年。其中前4－5年是重化工业发展的 前期和中期，重工业占GDP的比重持续上升，能源消费量持续上升，即2008年之前中国都将处于能源消耗的高增长时期。此外就我国的能源消费结构来看，富煤贫油少气的能源储备特点也决定了煤炭仍然会占据主导地位，据统计煤炭在能源消费总量中所占比例一直都超过65%。

    煤炭产品的需求变化主要和电力、冶金、建材化工等下游主要耗煤产业的发展息息相关：就煤炭消费大户电力行业来看，目前占国内煤炭消费量的60%以上，可以说煤炭需求的增长很大一部分都是电煤的需求带动的，随着经济发展带来“电荒”也必然会引发“煤荒”，这肯定会带动煤炭需求的持续旺盛，随着电力行业投产规模不断扩大,煤炭供求矛盾将进一步加剧；冶金行业是煤炭消费的第二大户，消费的煤炭主要是炼焦用煤和燃烧用煤，钢铁等冶金用煤约占全国煤炭消费量的20%左右，受国家宏观调控影响，估计2005年冶金行业对煤炭的消费变动不大。

    面对旺盛的需求，我国煤炭行业的供给却难以在短期内满足需求。首先现有大型煤矿(国有重点和国有地方)增产有限，前些年我国煤炭勘探工作陷于停滞，精查储量不多，目前可供建设大中型矿井的精查储量大约在300亿吨左右，仅可以设计建设1.6亿吨规模的矿井。估计到2020年煤炭精查储量缺口1250亿吨，详查储量缺口2100亿吨，普查储量缺口6600亿吨，需要投资400亿元以上；加之资源管理工作滞后，资源破坏和浪费严重，资源紧张局面加剧。其次因乡镇煤矿大幅提高产量而导致煤炭市场供过于求的可能性很小。最后无法依靠国外进口大幅增加国内煤炭供给。据统计2003年煤炭消费高出GDP增长率6.94个百分点,2004年高出5.82个百分点。

    目前煤炭行业处于近10年来前所未有的高度景气状况，而且这种现状还将保持相对稳定的发展态势，行业景气度还没有出现较为明显的拐点，投资价值还可给予重视。

    二、煤炭价格趋向稳定增添了行业吸引力

    自2003年以来煤炭供不应求也直接促成了国内煤炭价格的进一步上涨。据统计2004年前三个季度，原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价为每吨200.18元，每吨同比增加了26.70元，增加幅度为15.4%；其中华东地区的每吨价格更是达到232.76元，而个别城市如广州每吨的价格则高达530元。供发电用煤平均售价为每吨155.69元，同比增加了16.50元，增加幅度为11.9%。总的看来,当前我国煤炭价格的上涨是一种恢复性的上涨。由于前几年煤炭供应相对过剩的矛盾比较突出，煤价不断下跌，1998年下跌4%，1999年下跌10%，2000年下跌3%，但经过近近几年的调整，到2003年底我国国有重点煤矿煤炭综合售价基本恢复并超过1997年的水平。

    此外在去年11月6日召开的中国煤炭市场高峰论坛上，与会专家预测：2005年煤炭市场外部环境将继续趋好，全年煤炭资源总量与需求总量有望保持基本平衡，与2004年相比，煤炭产量的快速增长势头将会有所减缓，资源总量与需求总量的水平会有所接近。全年煤炭市场有望保持相对平稳的运行态势，煤炭价格整体水平有望与2004年持平。部分煤种如优质动力煤、炼焦煤及贫瘦煤的交易价格可能出现上扬，价格将在高位运行。此外据统计就目前的煤炭平均价格来看，如果上升10%～15%，对应行业净利润增长35～46.9%，我们认为只要价格维持不变，单凭现在的需求情况，至少能使该行业的利润水平保持在高位，行业吸引力并不会大幅下降。

    就近期煤电联动政策来看，也是稍微有利于煤炭行业，从较长的时间周期来看，煤炭价格的涨幅要稍微落后于电价，只要电价有上调，煤炭价格也就有了上涨预期。煤炭价格受影响程度并不大，而一些电煤生产企业可能会得到较大益处。

    三、煤炭行业成本的上升则成为较大不确定性因素

    煤炭行业近两年来保持相对景气，但行业经营成本也开始有回升之势，主要体现在：

    1、煤炭行业的安全问题必然会引发相应成本投入加大。2004年下半年煤矿接连发生安全事故，也引发了全社会的普遍关注，政府也开始倡导安全生产。有关方面决定开展全国安全生产大检查，国家安全生产监督管理局建议煤炭企业按照《煤炭生产安全费用提取和使用管理办法》规定的上限提取安全费用，甚至表示部分省在煤矿能承受的范围内，可突破《管理办法》规定的上限提取安全费用，可以预计煤炭上市公司未来的安全维简费用将会大幅提升。此外对事故发生后的赔偿、安抚工作也需要企业花费较多的财力，相应地增加了企业经营成本。今年3月6日国家发改委副主任兼国务院振兴东北办主任张国宝日前在新闻发布会上表示，我国将加大对煤矿安全的投入，建立安全投入的长效机制，计划从每吨煤的生产中提取2-10元用于安全建设，不同的煤矿将提取不同的数额，并尽量往上限靠，必要时可超过这个数额。这一运营成本加大趋势已经在近期见效：今年2月21日恒源煤电(资讯 行情 论坛)发布公告称其将自2005年1月1日起调整安全费用和维简费提取标准，可以预见的是未来业绩会受到一定的负面影响。

    2、随着2004年煤炭企业效益的明显提升，职工的工资及福利待遇也得到了相应的提升，部分企业还对历史遗留欠帐问题进行了补偿，这也可能使2005年企业的成本增加。我们认为长期低工资的煤炭行业，在行业收入和利润增长后，必然面临增加工资支出的现实需求。此外由于国内钢材价格上涨，煤炭设备需求的增加，煤矿的设备投资成本也增加，这些因素导致行业成本上升，要求煤炭价格保持较高水平。再者是煤炭采掘的过度也使煤矿周边生态环境压力凸现，我国主要煤炭产区水土流失和土地荒漠化严重，泥石流、滑坡等地质灾害频繁，植被覆盖率低，生态环境十分脆弱，采煤沉陷问题突出；据相关数据显示全国采煤沉陷面积已达40万公顷，因采煤沉陷需要搬迁的村庄越来越多，越来越困难，有的地区已经到了无处可搬的境地，严重影响了煤炭开发和区域经济的发展；鉴于可持续发展的远景规划，政府可能会采取加大征税的方式来弥补，近日山西省提出建议，延长目前的煤炭基金政策5-10年，并提高煤炭资源税，煤炭的资源税提高为5元/每吨，焦煤提高到10元/每吨。

    可以肯定的是这两项成本负担将加诸到上市公司今年甚至今后的财务报表中，虽然影响程度远远小于煤炭价格上涨幅度，但至少会促成目前业绩骄人的煤炭企业收益小幅隐形下降(低于按照目前运营情况所估算出的收益)，对业绩的潜在影响需要给予一定重视。就西山煤电(资讯 行情 论坛)公布的年报数据来看，由于安全生产费用、维简费用的提取以及资源税提取标准增加，煤炭生产成本随煤炭价格上涨出现同步上涨。2004年平均吨煤销售成本为208元，同比增加47元/吨，增长29.19%，可以看出成本增长幅度小于价格上涨幅度，最终使得盈利能力稳定增强。