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投资要点：
业绩继续保持快速增长。2004年，公司实现主营业务收入13.38亿元，同比增长18.17%。受益于盈利能力提高，共实现净利润2.04亿元，同比增长34.96%。引领公司收入增长的主要是葡萄酒业务，占公司收入69%的葡萄酒销售收入同比增长近35%。
盈利能力有较大提升。2004年，公司实现主营业务利润率55.73%，同比增加5.81个百分点；销售净利率15.25%，同比增加1.9个百分点。影响盈利能力提高的主要因素包括：中高档产品占比大幅度增加、部分产品提价及葡萄原料价格降低。
2004年公司高档产品酒庄酒、解百纳分别销售了475吨(同比增长76%)和5，500吨(同比增长33%)，实现销售收入占比达到近40%。同时，成桶卖的酒庄酒也由2003年40桶增至93桶，VSOP、XO等高档白兰地销售同比增加67%，平均吨酒价格同比增长15%。
高档酒仍将支持未来两年盈利增长。公司在上游原料培育、下游营销渠道建设及广告支持上都倾向于高档酒业务的拓展。依托品牌优势，我们认为公司今后两年高档酒仍可望保持30%以上的增长速度，高档酒将是公司收入与利润的主要增长点。
维持强于大市评级。目前股价下预测公司2005年与2006年动态市盈率分别为24倍与20倍。考虑到公司财务状况十分稳健，持续成长性较佳，维持强于大市投资评级，但短期内股价上涨空间相对有限。
张裕A2004年分地区收入及增长状况
地区 主营业务收入(万元) 同比增减 收入占比
沿海地区 109，98324.83% 82.17
% 中部地区 16，2411.97% 12.13
% 西部地区 7，619-17.44% 5.69
% 合计133，84318.17% 100
% 本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 乔百君
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