我国资产证券化发展的有利条件

    近年来，中国资本市场上尽管还没有出现实质意义上的资产证券化操作，但各方面都密切关注着这一广阔市场，纷纷推出资产证券化方案和产品构想。

    离岸产品的成功经验

    中国的离岸资产证券化项目如珠海高速公路、中国远洋运输总 公司和中集集团(资讯 行情 论坛)应收款等，为国内的证券化实践提供了成功经验，揭示了资产证券化成功运作的共同要点。

    首先，标的资产的质量良好，具有可预测的稳定现金流；其次，法律运作框架至关重要，设在海外的SPV既可以避免国内法律制度的障碍，又可以利用国外成熟市场已建立的相关法律体系；第三，规范的信用增级操作，保证资产证券化产品获得必须的信用等级；第四，充分利用有经验的中介服务机构，构建合理的产品结构，提供有效的发行和维护服务；第五，广泛的销售网络，保证资产证券化产品可以成功地为投资者所接受；第六，活跃的海外二级市场为资产证券化产品的成功发行创造了条件，同时也降低了产品流动性溢价，提高了产品的竞争力。

    信托计划在实践中的作用

    信托计划是资产证券化实践中SPV的主要形式。在中国上世纪90年代末以来的资产证券化进程中，信托公司不断突破法律和制度障碍，推进产品开发和创新。

    近年来的创新主要在以下几个方面：

    其一，克服发行限制，推动信托权益凭证。在实践中，信托机构在管理、运用和处理信托集合资金时，按规定信托合同不得超过200份，每份合同金额不得低于5万元。信托公司在向有关部门争取信托产品公募的同时，力图通过发行创新，突破发行数量上的障碍。信托权益凭证是一种突破形式。2001年的《信托法》对收益权作了重要的法律规定。信托公司依据《信托法》发行的信托收益凭证突破了发行信用合同200 份的限制；而且收益权凭证可以转让，为发展信托收益权的交易市场打下基础。

    其二，增加产品种类。信托公司近年来在单一资金信托、集合资金信托、不动产信托、动产信托、公益信托等领域不断开拓新产品。值得关注的是，一些集合资金信托形式的产品创新已经具有资产证券化的主要特征。资产租赁信托、汽车按揭住房按揭信托、外汇资金信托、证券投资信托等产品的开发和推广正在成为信托公司业务发展的战略重点。

    资产证券化实践已形成发展重点

    国内（在岸）资产证券化产品和项目尽管不能称为从严格或标准资产证券化产品及其交易研究意义上的资产证券化实践，但已经形成了资产证券化发展的一些特点和趋势。

    首先，资产证券化实践的主要领域在房地产、不良资产的处理和基础设施行业。其次，与房地产行业发展密切相关的房地产抵押贷款证券化成为国内外专业机构的发展战略重点，政策和技术准备工作正在进行中。第三，资产证券化的操作特征逐步强化，并开始使用利差余额等信用增级手段，提高信托计划产品的信用；新华信托和深圳商业银行的合作模式，明确了资产证券化实践中出售方、发起人、管理人等主要参与者的职能，具备了资产证券化的基本运作框架。

    （作者为深圳证券交易所综合研究所研究员）