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骛远
3月15日发行的记账式国债，尽管各大证券公司在其营业网点挂起了醒目的宣传条幅，但依然遭遇冷场。笔者不禁想起本月初发行的2005年凭证式（一期）国债被抢购一空的景象。同是由国家信用担保的“金边”债券，两者在市场中却遭受不同待遇，一个是门可罗雀，一个是长龙等待。
在上周的国债交易市场上，受房贷利率上调和商业银行超额准备金利率下调的影响，各国债交易品种都出现了大幅度上涨，国债指数一举突破了100点大关，收在100.21点，当周上涨幅度达1.38％，而这些国债都是在交易所交易系统交易的记账式国债。由此又形成一级市场清淡、二级市场火爆的强烈对比。
是什么原因造成了两种局面呢？
从凭证式国债看，主要通过银行代销，投资者偏向于居民储户。这些投资者一般是中老年人，他们作出购买决策的依据主要是商业银行的存款利率。由于该期国债的3年期票面年利率为3.37%，5年期票面年利率为3.81%，相对同期限储蓄有较大优势，引起居民的购买欲望。他们最终将无风险地在期末得到还本付息，中间只有一次折现兑付机会。因此，其最大优势在于无风险性，但流动性较差；同时，持有期内投资者无法获得利率上调的收益机会，当然也可规避利率下调的风险。
记账式国债，又称无纸化国债，投资者将持有的国债登记在深、沪交易所证券账户中，通过账单来证明其所有权。我们看到，本周国债交易市场火爆，很多品种一周涨幅达到2％左右。由于记账式国债的可交易性较强，特别是价格波动剧烈，因此，其投资者基本都是一些专家型投资者，或者是暂时从低迷的股市中退出的投资者。
虽然造成两种国债发行场面不同的原因还有销售渠道、购买方式、宣传攻势等因素，但投资者对风险的承受力是造成它们冷暖不均的主要原因。
一般来讲，凭证式国债是无风险投资品种，记账式国债风险居中，股市风险最大。在我国股市长期处于熊市的状况下，很多投资者转向了无风险的凭证式国债和风险适当的记账式国债。两类国债相比，凭证式国债可以获取无风险的绝对收益，是众多投资者在当前缺乏更好投资渠道下的必然选择。
由于记账式国债的风险并不小，如在降息周期中，国债指数持续低迷；另外，前两年因为券商挪用客户国债引发的纠纷，也造成部分投资者对该类国债采取回避的态度，必然造成记账式国债清淡。
《国际金融报》 (2005年03月21日 第七版)
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